ЛОНДОН (Standard & Poor"s), 10 августа

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor"s изменила свой прогноз по рейтингам казахстанской нефте- и газодобывающей компании Zhaikmunai L.P. со "Стабильного" на "Позитивный". Одновременно долгосрочный кредитный рейтинг компании был подтвержден на уровне "В".
Мы также подтвердили рейтинг долгового обязательства "В", присвоенный приоритетным обеспеченным облигациям объемом 450 млн долл. (ставка купона ― 10,5%, срок погашения ― 2015 г.), выпущенным Zhaikmunai L.P. через ее 100%-ную операционную дочернюю компанию Zhaikmunai LLP. Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта "3", присвоенный облигациям, отражает наши ожидания значительного (50-70%) возмещения долга в случае дефолта компании. Пересмотр прогноза отражает высокие операционные результаты Zhaikmunai в 1-м квартале 2012 г. и увеличение объемов добычи почти в два раза, связанное с успешным выводом недавно построенного газоперерабатывающего завода (ГПЗ) на рабочий режим. Мы полагаем, что высокие показатели операционной деятельности сохранятся до 2013 г.
Насколько мы понимаем, перед руководством компании по-прежнему стоит вопрос о капиталовложениях во вторую очередь ГПЗ, что может позволить увеличивать добычу и в долгосрочной перспективе. Если этот вопрос будет решен положительно, то общая сумма необходимых капитальных расходов в 2013-2014 гг. составит около 365 млн долл.
Согласно нашему консервативному базовому сценарию на 2012 г., Zhaikmunai будет постепенно наращивать производительность ГПЗ, в результате чего среднегодовой объем производства на этом предприятии составит около 35 800 барр. н.э. в сутки. В рамках нашего базового сценария мы предполагаем дальнейшее увеличение объемов добычи до 48 000 барр. н.э. – максимальной расчетной производительности.
Учитывая наш прогноз в отношении объемов производства, а также наше предположение о цене на нефть на уровне 100 долл. / барр. и 90 долл. / барр. в 2012-м и 2013-м гг. соответственно, мы полагаем, что EBITDA Zhaikmunai существенно повысится (примерно до 400 млн долл. в 2012 г. и 500 млн долл. в 2013 г. против 180 млн долл. в 2011 г. и 109 млн долл. в 1-м квартале 2012 г.).
В соответствии с нашим базовым сценарием мы прогнозируем умеренно положительное значение свободного денежного потока от операционной деятельности в 2012 г., учитывая капитальные расходы компании в размере почти 200 млн долл. Прогноз в отношении показателей денежного потока в 2013-2014 гг. затруднен, поскольку на эти результаты могут повлиять возможное увеличение капитальных расходов, связанных со второй очередью ГПЗ, и главным образом динамика цен на нефть. Тем не менее кредитные характеристики компании должны обеспечивать значительный запас прочности для ее рейтингов: отношение скорректированного долга к EBITDA будет составлять менее 1,0х в 2012 г. (согласно нашему базовому сценарию) в сравнении с 2,1х в 2011 г.
Мы пересмотрели оценку профиля бизнес-рисков Zhaikmunai с уязвимой на слабую, что отражает увеличение объемов добычи и высокие показатели рентабельности компании.
Мы оцениваем профиль финансовых рисков Zhaikmunai как агрессивный.
Прогноз "Позитивный" отражает возможность повышения рейтинга Zhaikmunai на одну ступень в ближайшие шесть месяцев при условии, что компания будет стабильно демонстрировать высокие операционные показатели, поддерживать высокие в настоящее время кредитные характеристики и достаточные показатели ликвидности. В нашем базовом сценарии мы предполагаем, что компания примет решение о капиталовложениях во вторую очередь ГПЗ, и ожидаем дальнейшей информации в отношении сроков реализации проекта и его финансирования.
Мы можем пересмотреть прогноз по рейтингам Zhaikmunai на "Стабильный" в случае, если объемы добычи окажутся значительно ниже уровня, прогнозируемого в настоящее время, если руководство компании будет менее взвешенно управлять ликвидностью, а также если страновые риски, которым подвергается компания, существенно возрастут.