Fitch Ratings-Лондон/Москва-12 сентября

Fitch Ratings подтвердило рейтинги казахстанской компании АО "КазТрансОйл" (далее – "КТО"): долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной валюте на уровне "BBB-" и краткосрочный РДЭ в иностранной валюте "F3". Прогноз по долгосрочному РДЭ – "Стабильный".
Подтверждение рейтингов отражает ожидания агентства, что КТО сохранит доминирующие позиции в секторе транспортировки нефти в Казахстане при умеренном снижении объемов транспортировки нефти и стабильных тарифах в среднесрочной перспективе, а также учитывает сильные операционные денежные потоки и отрицательную позицию чистого долга на продолжительной основе.
Fitch рейтингует КТО, которая в настоящее время находится в 100-процентной собственности государства через Фонд национального благосостояния Самрук-Казына, на самостоятельной основе согласно методологии "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней структур" (Parent and Subsidiary Rating Linkage Criteria) от 8 августа 2012 г., доступной на сайте www.fitchratings.com. Агентство расценивает связь между КТО и ее промежуточной материнской структурой Национальной компанией КазМунайГаз ("НК КМГ", "BBB?"/прогноз "Позитивный") как умеренную. Оценка самостоятельной кредитоспособности КТО сдерживается в средней или нижней части рейтинговой категории "BBB" ввиду ограниченной географической диверсификации компании, умеренного роста объемов транспортировки нефти в 2008-2011 гг., государственного контроля над установлением тарифов, относительно небольшой доли транспортировки нефти по контрактам "качай-или-плати" (ship-or-pay) и обеспокоенности Fitch относительно того, что НК КМГ может сохранять высокий уровень дивидендных выплат от КТО для обслуживания своего существенного долга, который достиг 1 638 млрд. тенге на 31 декабря 2011 г.
Fitch ожидает, что "народное IPO", в ходе которого Самрук-Казына намерена предложить инвесторам в Казахстане 10%-15% в КТО в 2012-2013 гг., не изменит связи между КТО и НК КМГ. В то же время агентство полагает, что IPO повысит прозрачность и качество раскрытия информации у компании.
Рейтинги КТО отражают доминирующие позиции компании в секторе транспортировки нефти в Казахстане: в 2011 г. компания перевезла 59% от всей нефти, добытой в стране. КТО ожидает получить статус национального оператора нефтепроводов Казахстана, что, по мнению Fitch, будет благоприятным моментом для кредитоспособности компании, так как она будет иметь эксклюзивное право предоставлять услуги по трубопроводной транспортировке нефти в стране. КТО не подвержена значительным рискам объема, и ее нефтеперевозки хорошо диверсифицированы по маршрутам, хотя лишь около 20% объемов перевозок в 2011 г. предусматривали положение "качай-или-плати" (ship-or-pay).
КТО имеет довольно стабильную структуру бизнеса. Так, в 2011 г. консолидированный объем транспортировки нефти (без учета совместных предприятий) составил 34,5 млрд. тонно-км, что на 0,8% выше предыдущего года, а консолидированная выручка достигла 140 млрд. тенге в 2011 г., повысившись на 1,6% в сравнении с предыдущим годом. КТО получила 88% выручки от трубопроводных и железнодорожных перевозок нефти, включая перевалку нефти. У компании диверсифицированная клиентская база. Так, в 1 полугодии 2012 г. доля крупнейшего клиента составляла лишь 14% от общего объема транспортировки нефти. В то же время КТО показала более слабые результаты за 12 месяцев, заканчивающиеся 30 июня 2012 г., когда объем перевозок и выручка снизились на 4% относительно показателей 2011 г. Тем не менее, Fitch ожидает, что данная тенденция сменится на противоположную, главным образом, с учетом позитивного прогноза по нефтяной отрасли Казахстана и ограниченности в настоящее время альтернативных маршрутов транспортировки нефти из Казахстана.
Сильный операционный денежный поток (CFO) и хорошие показатели кредитоспособности КТО являются важными рейтинговыми факторами. По состоянию на 30 июня 2012 г. КТО согласно отчетности имела общий нескорректированный долг в 399 млн. тенге (2,7 млн. долл.). Fitch ожидает, что КТО продолжит генерировать положительный свободный денежный поток и поддерживать минимальные уровни долга в среднесрочной перспективе.
В 2012 г. КТО утвердила специальный дивиденд для НК КМГ в размере 60 млрд. тенге в связи с предстоящим "Народным IPO" – повышение относительно 19 млрд. тенге в 2011 г. и 7,3 млрд. тенге в 2010 г. Fitch считает, что выплата дивидендов у КТО должна стабилизироваться на уровне как минимум 40% чистой прибыли по МСФО после планируемого IPO. В то же время существует риск, что КТО продолжит распределять избыточные денежные средства между акционерами с учетом существенной долговой нагрузки НК КМГ. Таким образом, сильный ожидаемый свободный денежный поток КТО может не улучшить оценку ее кредитоспособности.
Одобренные планы капиталовложений КТО на 2012-2014 гг. включают главным образом годовые расходы на поддержание деятельности в размере около 20-25 млрд. тенге. Кроме того, КТО намерена увеличить пропускную способность трубопровода Казахстан-Китай до 20 млн. тонн нефти в год к 2014 г. по сравнению с существующим уровнем 10 млн. тонн. Два из совместных предприятий КТО – ТОО Казахстанско-китайский трубопровод (ТОО "ККТ", 50% КТО/50% China National Petroleum Corporation ("CNPC", рейтинг "A+"/прогноз "Стабильный") и АО Северо-Западная трубопроводная компания МунайТас (51% KTO/49% CNPC) будут осуществлять и финансировать основную часть капиталовложений в модернизацию, поскольку они имеют в собственности и эксплуатируют большинство соответствующих трубопроводных активов. Fitch не ожидает какого-либо существенного воздействия на показатели кредитоспособности КТО от этих проектов, поскольку их финансирование осуществляется на уровне СП.
КТО оценивает собственные потребности в капиталовложениях по этому и другим проектам модернизации на уровне около 55 млрд. тенге в 2012-2014 гг. и ожидает, что данные проекты будут осуществляться на условиях "качай-или-плати" (ship-or-pay). Эти суммы пока не одобрены.
Fitch продолжает рассматривать задолженность ТОО "ККТ" как не имеющую регресса на КТО. Заимствования этого СП включают еврооблигации на сумму 300 млн. долл. с погашением в 2020 г. и банковский кредит в размере 1 млрд. долл., имеющий гарантию от CNPC, истекающую в феврале 2013 г. Согласно казахстанскому законодательству регресс на КТО ограничен взносом капитала в ТОО "ККТ" со стороны КТО. Кроме того, рост поставок казахстанской нефти в Китай должен поддержать генерирование денежных средств и способность СП обслуживать долг в среднесрочной перспективе.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
Стабильные объемы, увеличивающиеся тарифы – стабильные объемы поставок нефти в 2012-2014 гг. и/или значительный рост доли поставок по контрактам "качай-или-плати", а также увеличение тарифов в значительной мере в соответствии с ожиданиями КТО, при поддержании сильного финансового профиля, были бы позитивными для рейтингов КТО.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
Крупные капвложения и дивиденды – масштабные капиталовложения и/или дивидендные выплаты выше ожиданий Fitch, которые привели бы к существенному и продолжительному ухудшению показателей кредитоспособности КТО, были бы негативными для рейтингов.