Fitch Ratings-Лондон/Москва-30 ноября
Fitch Ratings присвоило внутренним облигациям АО Самрук-Энерго, Казахстан, на сумму 3 млрд. тенге со ставкой 6% приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте "BBB" и национальный приоритетный необеспеченный рейтинг "AA+(kaz)". Полный список рейтингов Самрук-Энерго приведен ниже. Fitch присвоило приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте на один уровень ниже долгосрочного рейтинга дефолта эмитента ("РДЭ") компании в национальной валюте "BBB+" ввиду структурной и контрактной субординации в структуре долга группы. Обеспеченный и приоритетный при погашении долг на уровне операционных компаний составлял 61% долга группы (исходя из классификации акционерных кредитов по МСФО) и существенно превышал 2x EBITDA группы на конец 2011 г. Приоритетный необеспеченный долг, который будет привлечен в будущем на уровне холдинговой компании Самрук-Энерго, как ожидается, будет субординированным в рамках группы относительно других кредиторов с требованиями, приоритетными при погашении. Fitch будет отслеживать планируемый прогресс компании с привлечением приоритетного необеспеченного долга и погашением долга, приоритетного при погашении, и, таким образом, уменьшения степени субординации на уровне холдинговой компании.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ – Рейтинг отсчитывается вниз от суверенного рейтинга Долгосрочные РДЭ Самрук-Энерго на один уровень ниже суверенного рейтинга Казахстана ("BBB+"/прогноз "Стабильный"), поскольку Fitch считает юридические, операционные и стратегические связи между государством (конечной материнской структурой Самрук-Энерго) и группой сильными в соответствии со своей методологией "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней структур" (Parent and Subsidiary Rating Linkage). Степень связей между Самрук-Энерго и государством определяется тем, что государство является конечным собственником компании через АО Фонд национального благосостояния Самрук-Казына, стратегической значимостью компании для экономики Казахстана, государственными гарантиями по ее долгу и взносами капитала, предоставленными государством по проектам капиталовложений группы. Fitch оценивает бизнес и финансовые позиции Самрук-Энерго на самостоятельной основе как соответствующие невысоким уровням в рейтинговой категории "BB" в сравнении с российскими и казахстанскими сопоставимыми компаниями. – Поддержка государства Государство (главным образом через Самрук-Казыну) предоставило гарантии по 43% долга Самрук-Энерго на конец 1 полугодия 2012 г. Другие формы материальной государственной поддержки включают взносы активов в размере 126,6 млрд. тенге и взнос капитала на сумму 89 млрд. тенге в 2009-2011 гг. Государство обычно производит взносы капитала в Самрук-Энерго, которое перераспределяет средства среди своих операционных компаний. – Вертикальная интеграция Позитивным моментом для рейтингов Самрук-Энерго на самостоятельной основе является вертикальная интеграция (виды деятельности охватывают сферы от добычи угля до генерирования и передачи/распределения электрической и тепловой энергии). Fitch ожидает, что генерирующий сегмент останется основным драйвером денежного потока для группы. На его долю приходилось 60,8% EBITDA компании (исходя из метода пропорциональной консолидации) в 1 полугодии 2012 г., а затем следовали добыча угля (24,7%) и передача и распределение энергии (14,7%). – Отрицательный свободный денежный поток Fitch ожидает, что группа продолжит генерировать хороший и стабильный денежный поток в 2012-2016 гг. за счет увеличения объемов и тарифов, а также стабильного потока дивидендов от СП. По прогнозам Fitch, Самрук-Энерго по-прежнему будет иметь отрицательный свободный денежный поток в 2012-2015 гг. ввиду интенсивной инвестиционной программы и введения выплаты дивидендов ее единственному акционеру. Хотя Самрук-Казына планирует проводить сбалансированную дивидендную политику в отношении своих дочерних структур, которая будет учитывать их инвестиционные потребности, Самрук-Энерго собирается выплачивать от 20% до 40% чистой прибыли в качестве дивидендов в 2012-2015 гг. Агентство ожидает, что валовый скорректированный левередж группы по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) (по методу учета долей участия) останется выше 3x в 2012-2015 гг.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают: – Позитивное суверенное рейтинговое действие: – Увеличение уровня государственной поддержки (например, государственные гарантии по большей части долга компании). – Существенное сокращение структурной и контрактной субординации в структуре долга группы могло бы быть позитивным моментом для ее приоритетных необеспеченных рейтингов в иностранной и национальной валюте. Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают: – Негативное суверенное рейтинговое действие: – Снижение уровня государственной поддержки.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА – Адекватная ликвидность: Денежная позиция Самрук-Энерго в размере 42,6 млрд. тенге на конец 9 мес. 2012 г. была достаточной для покрытия краткосрочного долга группы на сумму 13 млрд. тенге. График погашения долга группы в 2012-2015 гг. не является обременительным и относительно сбалансирован. Структура долга компании по срокам погашения хорошо сбалансирована и отражает долгосрочный характер инвестиций компании. – Денежные средства в местных банках Почти все денежные средства группы находятся в казахстанских банках. Хотя банковская система страны в последнее время стабилизировалась после негативного воздействия глобального финансового кризиса, Fitch полагает, что незамедлительный и неограниченный доступ к депозитам в местных банках может не быть осуществим в полном объеме.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВ Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной валюте "BBB", прогноз "Стабильный" Долгосрочный РДЭ в национальной валюте "BВB+", прогноз "Стабильный" Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте "F3" Национальный долгосрочный рейтинг "AAA(kaz)", прогноз "Стабильный". Ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте "BBB-(EXP)" Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте "BBB" Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг "AA+(kaz)". |