Fitch Ratings-Милан/Лондон-14 декабря

Fitch Ratings подтвердило национальный долгосрочный рейтинг АО Central Asia Cement (далее – "CAC") на уровне "BB-(kaz)" и изменило прогноз со "Стабильного" на "Позитивный". Одновременно агентство подтвердило рейтинг эмиссии приоритетных необеспеченных облигаций объемом 1,5 млрд. тенге на уровне "B(kaz)".
Проведенное компанией Steppe Cement увеличение капитала укрепило финансовую структуру CAC и должно позволить финансирование инвестиций в модернизацию линии 5, а также снизить левередж. Группа по-прежнему подвержена высокому операционному риску ввиду концентрации по волатильному цементному рынку Казахстана.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Финансирование инвестиционного плана
Материнская компания CAC успешно провела увеличение капитала на 10 млн. фунтов стерлингов (16 млн. долл.). Поступления будут переведены в операционные компании в форме внутригруппового кредита и использованы для завершения модернизации линии 5. Благодаря увеличению капитала и выпуску необеспеченных облигаций CAC объемом 1,5 млрд. тенге (9,5 млн. долл.) в ноябре группа привлекла основную часть из необходимых 30 млн. долл. для завершения модернизации линии 5. Остальные 5 млн. долл. будут профинансированы за счет внутреннего генерирования денежных средств.

Более сильная структура финансирования
Увеличение капитала значительно улучшает финансовую структуру группы. Fitch ожидает, что к концу 2012 г. чистый левередж по FFO (денежным средствам от операционной деятельности) сократится до уровня менее 2,0x (2,6x в конце 2011 г.). Пересмотр прогноза на "Позитивный" отражает ожидания агентства, что валовый левередж будет существенно улучшаться начиная с 2013 г., когда Steppe Cement выплатит часть своих долгосрочных банковских кредитов. Fitch прогнозирует, что валовый левередж по FFO сократится до уровня менее 2,0x в 2013 и 2014 гг.

Высокий операционный риск
Рейтинги CAC отражают высокий операционный риск, поскольку группа присутствует только на казахстанском рынке цемента, который в последние годы является очень волатильным в плане объемов и цен. Потенциальный ввод в эксплуатацию дополнительных мощностей со стороны ряда конкурентов может привести к дисбалансу спроса и предложения в следующие несколько лет, что может оказать давление на цены на цемент и маржу в отрасли. Кроме того, Steppe Cement имеет один завод по производству цемента, что увеличивает операционный риск. И, наконец, завершение проекта по линии 5 по-прежнему подвержено риску, связанному с исполнением.

Хорошие позиции на рынке
Рейтинги отражают лидирующую позицию Steppe Cement на казахстанском рынке цемента с долей в 20%, а также преимущества компании в плане расходов в сравнении с конкурентами за счет благоприятного расположения карагандинского завода компании, который был частично модернизирован для применения эффективного сухого способа производства. Рейтинг и "Позитивный" прогноз по рейтингу также отражают текущую положительную рыночную тенденцию, при росте объемов и цен на цемент, выраженном двузначным числом в 2012 г., а также хорошие перспективы для спроса на цемент в Казахстане, поддерживаемые хорошим ростом ВВП, сильным потенциалом спроса со стороны населения и модернизацией инфраструктуры.

Высокий обеспеченный долг
Рейтинг необеспеченных облигаций CAC отражает их субординацию относительно всех других банковских заимствований Steppe Cement и тот факт, что все основные активы группы находятся в залоге. В качестве обеспечения по долгосрочным кредитам от HSBC и ЕБРР выступает Карагандинский цементный завод (единственный завод группы), в то время как револьверные кредитные линии от местных банков обеспечены коммерческой дебиторской задолженностью и товарными запасами, что сокращает ожидания по возвратности активов для необеспеченных кредиторов в случае дефолта.

Консолидация Steppe Cement
Fitch рейтингует CAC на основе кредитоспособности и консолидированных показателей всей группы Steppe Cement Limited. Агентство считает ее экономически наиболее значимой структурой ввиду сильных операционных связей Steppe Cement с ее 100-процентными дочерними компаниями (CAC и Карцементом) и перекрестных гарантий по соответствующим долговым обязательствам.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
– Сохранение маржи EBIT выше 10% на устойчивой основе
– Устойчивое улучшение валового левереджа по FFO до менее 2,0x.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
– Увеличение валового левереджа по FFO до более 3,5x в течение длительного периода
– Задержки с завершением проекта по линии 5, предполагающие существенное отклонение от ожиданий Fitch в плане выручки и маржи
– Перерасход средств по новому проекту, предполагающий существенное увеличение левереджа.