ПАРИЖ (Standard & Poor"s), 30 апреля

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor"s понизила долгосрочный кредитный рейтинг казахстанской горнодобывающей группы Eurasian Natural Resources Corp. PLC (ENRC) с "ВВ-" до "В". Одновременно долгосрочный рейтинг "В" и краткосрочный рейтинг "В" группы помещены в список CreditWatch с негативным прогнозом.

Понижение рейтинга отражает:
нашу растущую обеспокоенность в отношении финансовой прозрачности и практики корпоративного управления группы после неожиданного ухода в отставку председателя ее Совета директоров Мехмета Далмана, увольнения нескольких ключевых руководителей, а также отказа от работы с юридической компанией Dechert, которая оказывала ENRC юридическую помощь при проведении внутреннего расследования фактов мошенничества, и в связи с началом официального расследования (a serious fraud office investigation);
наше мнение о том, что неопределенность в отношении корпоративного управления оказывает негативное влияние на доступ компании к финансированию. Поэтому мы полагаем, что ENRC может оказаться не в состоянии улучшить показатели ликвидности за счет привлечения дополнительных подтвержденных кредитных линий и заблаговременного рефинансирования значительного объема долговых обязательств сроками погашения в 2014 г., как мы ранее ожидали;
наши ожидания того, что сложившаяся ситуация негативно скажется на способности руководства группы сдерживать увеличение долговой нагрузки при помощи продажи непрофильных активов и других мер руководства, которые мы ранее учитывали в своей оценке. Мы также полагаем, что данная ситуация может отвлечь внимание руководства от выполнения программы капитальных расходов и мер по сокращению затрат.
В настоящее время мы определяем профиль финансовых рисков ENRC как "характеризующийся высоким уровнем финансового рычага", что обусловлено нашей оценкой практики руководства и корпоративного управления компании как "слабых", показателей ликвидности как "менее чем достаточных" и отрицательным значением свободного денежного потока от операционной деятельности, что оказывает давление на показатели ликвидности и приводит к увеличению долговой нагрузки.
Согласно нашему прогнозу, в котором мы больше не учитываем продажу крупных непрофильных активов, скорректированный долг ENRC будет увеличиваться по сравнению с уже имеющимся значительным объемом в 6,1 млрд долл. по состоянию на 31 декабря 2012 г. Поэтому мы предполагаем, что отношение "денежный поток от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале (FFO) / долг" составит около 15% по сравнению с 20% в 2012 г. Мы учитываем нулевые приобретения активов и капитальные расходы в размере лишь 1,7-1,8 млрд долл. в 2013 г. По нашим прогнозам, EBITDA составит около 2 млрд долл. в 2013 г. и 2,3 млрд долл. в 2014 г. и будет определяться преимущественно профильной деятельностью ENRC в Казахстане. Наши допущения относительно 2013 г. определяются высокими ценами на феррохром (0,93 долл./фунт) и снижением цен на железную руду в среднем до 120 долл./т.
Рейтинг по-прежнему отражает нашу оценку профиля бизнес-рисков ENRC как "приемлемого". Негативное влияние на него оказывают волатильность, присущая ценам на сырьевые товары и валютным курсам, капиталоемкость бизнеса компании и проектные риски, связанные с масштабной инвестиционной программой ENRC. Кроме того, компания подвержена высоким страновым рискам – большинство ее активов находятся в Казахстане, а недавно приобретенные медные активы – в Конго. Позитивное влияние на профиль бизнес-рисков ENRC оказывает низкая себестоимость добычи, особенно в феррохромном сегменте (насколько мы понимаем, компания является крупнейшим в мире производителем этого сплава с высоким содержанием хрома). К благоприятным факторам также относятся высокие и устойчивые показатели рентабельности группы на протяжении бизнес-цикла и значительный потенциал роста.
Рейтинг ENRC отражает оценку характеристик собственной кредитоспособности компании. Несмотря на то, что компания на 11,6% принадлежит государству, мы оцениваем вероятность предоставления компании своевременной и достаточной поддержки со стороны Правительства Республики Казахстан в случае финансовых затруднений как "низкую".
Помещение рейтинга в список CreditWatch отражает вероятность дальнейшего понижения рейтинга на одну или две ступени в ближайшие один-три месяца, если компании по-прежнему не удастся привлечь новое финансирование и добиться успехов в рефинансировании крупных долговых обязательств сроком погашения в 2014 г. Кроме того, мы можем понизить рейтинг в случае возникновения дополнительных проблем в сфере корпоративного управления, например отставки еще нескольких руководителей или выхода других независимых членов Совета директоров из состава Совета.
Рейтинг может быть понижен в случае выкупа акций ENRC у миноритариев крупнейшими акционерами, поскольку такая сделка, по нашему мнению, может привести к увеличению долга компании или более агрессивной финансовой политике.
Рейтинг может быть подтвержден в случае повышения показателей ликвидности в ближайшее время и при отсутствии дополнительных проблем в сфере корпоративного управления.