Fitch Ratings-Москва/Лондон-26 июня

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") Национальной компании КазМунайГаз, Казахстан (далее – "НК КМГ") в иностранной валюте на уровне "BBB" со "Стабильным" прогнозом. Одновременно агентство подтвердило приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте KazMunaiGaz Finance Sub B.V. на уровне "BBB". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
НК КМГ находится в 100-процентной государственной собственности и является холдинговой компанией для долей Казахстана ("BBB+"/прогноз "Стабильный") в нефтегазовом секторе. Рейтинги компании отсчитываются вниз от суверенного рейтинга. Fitch рассматривает операционный профиль и кредитоспособность НК КМГ на самостоятельной основе как соответствующие рейтинговой категории "BВ". Основная добывающая дочерняя компания НК КМГ сталкивается со снижением добычи, и Fitch ожидает, что какой-либо рост добычи будет обусловлен совместными предприятиями и ассоциированными компаниями НК КМГ. Fitch не считает, что существенные остатки денежных средств у группы в размере 468 млрд. тенге плюс краткосрочные депозиты в размере 618 млрд. тенге на конец 1 кв. 2013 г. полностью компенсируют ее высокий левередж и продолжает фокусироваться в своем анализе на показателях валового левереджа. По прогнозам агентства, валовый скорректированный левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у НК КМГ останется заметно выше 4x в 2013-2016 гг.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Рейтинги отсчитываются от суверенного рейтинга
Fitch Ratings повысило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента (РДЭ) НК КМГ в иностранной и национальной валюте в ноябре 2012 г., что отражало повышение долгосрочного РДЭ Казахстана в иностранной и национальной валюте до уровней "BBB+" и "A-" соответственно. Хотя у НК КМГ сохраняются сильные связи с государством, для полной увязки рейтингов компании с суверенным рейтингом, по мнению агентства, потребовалась бы прямая государственная гарантия по значительной части долга НК КМГ. Как следствие, рейтинги компании находятся на один уровень ниже, чем суверенные рейтинги. Fitch оценивает самостоятельную кредитоспособность НК КМГ как соответствующую рейтинговой категории "BB".

СП и аффилированные компании обуславливают рост добычи
Fitch считает, что условием роста добычи компании в среднесрочной перспективе является дальнейшая разработка основных нефтегазовых проектов в Казахстане совместными предприятиями и ассоциированными структурами, доли в которых принадлежат НК КМГ. В то же время основная цель АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз", в котором НК КМГ имеет мажоритарную долю, – сдержать естественное снижение добычи и поддержать стабильные уровни добычи на своих нефтяных месторождениях. При этом сегмент разведки и добычи, вероятно, останется основным сегментом НК КМГ по вкладу в EBITDA и денежные потоки.

Продолжающаяся программа модернизации НПЗ
В настоящее время НК КМГ проводит программу модернизации Атырауского НПЗ. В 2013 г. группа планирует начать модернизацию Павлодарского и Шымкентского НПЗ и завершить ее к 2016 г., чтобы обеспечить соответствие всей продукции стандартам Евро-4 и Евро-5. Компания ожидает, что общий объем инвестиций в переработку и сбыт составит 5,2 млрд. долл. до конца 2016 г.

Денежные поступления за счет дивидендов от ассоциированных компаний
Fitch ожидает, что денежные дивиденды от совместных предприятий и аффилированных структур НК КМГ останутся основным источником операционного притока денежных средств в 2013-2014 гг. В 2012 г. НК КМГ получила дивиденды от таких структур на 504 млрд. тенге по сравнению с 406 млрд. тенге в 2011 г., при этом чистый денежный поток от консолидированных дочерних компаний составил лишь 94 млрд. тенге. Fitch ожидает, что ТОО Тенгизшевройл, крупнейшая аффилированная компания НК КМГ по объему дивидендных поступлений, продолжит выплачивать большие дивиденды, несмотря на свои планы расширения. В 2012 г. Тенгизшевройл выплатила дивиденды НК КМГ на сумму 244 млрд. тенге, то есть почти на 20% меньше, чем в 2011 г.

Сфокусированность на валовом левередже
Хотя Fitch считает, что доступность денежных средств группы, находящихся в казахстанских банках, улучшилась с 2009 г., группа продолжает в значительной степени зависеть от внешних заимствований в плане финансирования капиталовложений. По этой причине Fitch не рассматривает значительные денежные средства у группы в размере 468 млрд. тенге плюс краткосрочные депозиты на сумму 618 млрд. тенге на конец 1 кв. 2013 г. как фактор, в полной мере компенсирующий ее высокий уровень долга, и в своем анализе продолжает фокусироваться на показателях, относящихся к валовому, а не к чистому, левереджу.

Более слабые финансовые показатели, чем у сопоставимых компаний
НК КМГ имеет программу капиталовложений в размере 15 млрд. долл. на 2013-2016 гг., половину которой планируется финансировать за счет заимствований. Fitch ожидает, что группа продолжит иметь отрицательный свободный денежный поток как минимум до 2016 г. По прогнозам Fitch, валовый скорректированный левередж по FFO у группы останется на уровне от 4x до 4,5x в 2013-2016 гг., исходя из допущений агентства по цене на нефть марки Brent в 100 долл./барр. в 2013 г., 92 долл./барр. в 2014 г., 85 долл./барр. в 2015 г. и 75 долл./барр. в долгосрочной перспективе. Показатели обеспеченности долга и левереджа у НК КМГ выглядят менее благоприятно в сравнении с сопоставимыми российскими нефтегазовыми компаниями с аналогичным уровнем рейтинга.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы:
Рейтинговые действия по суверенному эмитенту и/или поддержка от государства
В случае какого-либо рейтингового действия по суверенному эмитенту, это повлияет на рейтинги НК КМГ. Повышение или понижение суверенного рейтинга привело бы к аналогичному рейтинговому действию по НК КМГ с разницей в рейтингах в один уровень.
Негативные рейтинговые факторы:
Агрессивные приобретения и/или капиталовложения
Агрессивные приобретения и/или инвестиционная программа, которые привели бы к существенному ухудшению в будущем показателей кредитоспособности на самостоятельной основе, были бы отрицательными для рейтингов НК КМГ.

Поддержка от государства
Свидетельства ослабления государственной поддержки были бы негативным фактором для рейтингов НК КМГ.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Сглаженный риск рефинансирования в 2013 г.
Краткосрочный долг НК КМГ составлял около 3,9 млрд. долл. в конце 2012 г. В апреле 2013 г. компания разместила облигации на 1 млрд. долл. со ставкой 4,4% и погашением в 2023 г., а также облигации на 2 млрд. долл. со ставкой 5,75% и погашением в 2043 г. в рамках своей среднесрочной программы эмиссии облигаций объемом 10,5 млрд. долл., которая имеет рейтинг от Fitch на уровне "BBB". Агентство ожидает, что группа проведет рефинансирование следующего пикового периода погашений долга, который приходится на 2015 г.
Приемлемая ликвидность
Fitch рассматривает ликвидность группы как достаточную. Агентство считает, что большие остатки денежных средств и депозиты, исходя из полной доступности средств, являются позитивным фактором для ее ликвидности. Кроме того, НК КМГ имеет невыбранную кредитную линию на 4 млрд. долл. в Национальном фонде Республики Казахстан, из которых сроки по 2,5 млрд. долл. истекают в 2013 г., а по 1,5 млрд. долл. – в 2015 г.

Список проведенных рейтинговых действий:
НК КМГ
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB+", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "F3"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB+".
KazMunaiGaz Finance Sub B.V.
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB".