Fitch Ratings-Москва/Лондон-29 августа

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") КазТрансГаза, Казахстан ("КТГ") и 100-процентных дочерних компаний АО Интергаз Центральная Азия ("ИЦА") и АО КазТрансГаз Аймак ("КТГ Аймак") на уровне "BB+". Прогноз по рейтингам – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
КТГ и дочерние компании (далее – "КТГ" или "группа") являются государственной монополией по транзиту, транспортировке и реализации природного газа в Казахстане ("BBB+"/прогноз "Стабильный"). КТГ – национальный газовый оператор, получающий основную часть прибыли от транзита природного газа из Центральной Азии в Россию. Рейтинги группы на один уровень превышают оценку ее кредитоспособности на самостоятельной основе с учетом тесных связей с материнской структурой, государственной Национальной Компанией КазМунайГаз ("НК КМГ", "BBB"/прогноз "Стабильный"), и сдерживаются высокой клиентской концентрацией, развивающимся тарифным регулированием и растущим левереджем.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Монопольные позиции в сегменте транзита газа в Казахстане
Рейтинги КТГ отражают монопольные позиции группы как оператора газопроводной сети Казахстана, единственного транзитного маршрута газа из Центральной Азии в Россию и Европу. Группа является национальным газовым оператором, то есть обладает преимущественным правом покупать природный газ, добываемый в Казахстане, по цене "издержки плюс", а затем реализовывать его на внутреннем рынке и экспортировать. ИЦА, отвечающая за транзит по магистральным газопроводам, обеспечивает основную часть прибыли: 60% консолидированной EBITDA группы в 2012 г. По рейтинговому сценарию агентства ожидаются стабильные объемы транспортировки газа и тарифы у группы как минимум до 2017 г.

Высокая клиентская концентрация
ОАО Газпром ("BBB"/прогноз "Стабильный") является основным клиентом группы, который обеспечил 76% выручки от транзита в 2012 г. В 2011 г. Газпром и ИЦА подписали новое пятилетнее соглашение на транзит газа из Центральной Азии объемом в 28 млрд. куб. м. Условия "качай-или-плати" (ship-or-pay) распространяются на 80% договорных объемов транзита. Однако тарифы ежегодно согласовываются и могут испытывать политическое давление. Fitch считает, что объемы закупок газа Газпромом из Центральной Азии и тарифы на транспортировку останутся неизменными в среднесрочной перспективе, что позволит группе генерировать стабильные операционные денежные потоки. Высокая клиентская концентрация представляет собой основной фактор, сдерживающий рейтинги КТГ.

Полностью регулируемые тарифы
Прибыльность группы обусловлена внутренними тарифами по принципу "издержки плюс" и регулируемыми ценами на газ, устанавливаемыми Агентством Республики Казахстан по регулированию естественных монополий. Fitch рассматривает тарифное регулирование в Казахстане как развивающееся. Исторически цены на газ и тарифы на транзит были достаточными для поддержания КТГ адекватной прибыли и финансирования своих умеренных капиталовложений в поддержание деятельности. В своем рейтинговом сценарии агентство ожидает продолжения такой ситуации. В то же время в случае экономической рецессии Агентство Республики Казахстан по регулированию естественных монополий может столкнуться с политическим давлением в сторону ограничения роста тарифов, что может вынудить КТГ увеличить левередж до уровня выше ожиданий Fitch.

Посильные капиталовложения
Агентство рассматривает как посильные планы группы по модернизации стареющей газовой сети на юге Казахстана и газоснабжению нескольких казахстанских регионов, включая Алматы. Инвестиционная программа КТГ на 2013-2017 гг. в сумме составляет 235 млрд. тенге и будет частично финансироваться за счет заимствований, однако Fitch ожидает, что показатели кредитоспособности группы по-прежнему будут соответствовать текущему рейтингу. Кроме того, агентство не ожидает какого-либо существенного воздействия на показатели кредитоспособности КТГ со стороны трубопровода Бейнеу-Бозой-Шымкент и нитки C газопровода Казахстан-Китай, которые осуществляются и финансируются совместным предприятием КТГ с China National Petroleum Corporation (далее – "CNPC", "A+"/прогноз "Стабильный") и гарантируются CNPC и НК КМГ.

Умеренно растущий левередж
На конец 2012 г. скорректированный валовый левередж КТГ по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) был равен 1,9x, и агентство ожидает, что он достигнет около 2,7x в 2013-2017 гг. ввиду высоких капиталовложений у КТГ Аймак. По прогнозам Fitch, обеспеченность процентных платежей по FFO у группы ухудшится до 6x по сравнению с 10x на конец 2012 г., что по-прежнему является адекватным для текущих рейтингов.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
Диверсификацию по клиентам – улучшение структуры бизнеса за счет диверсификации клиентской базы при поддержании хороших показателей кредитоспособности было бы позитивным для рейтингов.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
Более низкие объемы транзита – значительное снижение объемов транзита газа из Центральной Азии с одновременным несоблюдением Газпромом условия "качай-или-плати" были бы негативными рейтинговыми факторами.
Крупные капиталовложения – масштабные капиталовложения, которые привели бы к существенному и продолжительному ухудшению показателей кредитоспособности, в том числе валовый левередж по FFO выше 3х, также были бы негативным моментом.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Адекватная ликвидность, комфортные погашения долга
На 30 июня 2013 г. КТГ имела денежные средства и эквиваленты в размере 47 млрд. тенге, которые были достаточными для покрытия долга с короткими сроками до погашения в размере 15 млрд. тенге. Выплаты по долгу являются хорошо сбалансированными с пиком в 2017 г., когда наступает срок по еврооблигациям ИЦА на сумму 540 млн. долл.

СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
АО КазТрансГаз
Долгосрочный РДЭ подтвержден на уровне "BB+", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BB+", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "B"
Национальный долгосрочный рейтинг присвоен на уровне "AA-(kaz)", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг присвоен на уровне "BB+"
Национальный долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг присвоен на уровне "AA-(kaz)".
АО Интергаз Центральная Азия
Долгосрочный РДЭ подтвержден на уровне "BB+", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BB+", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "B"
Национальный долгосрочный рейтинг присвоен на уровне "AA-(kaz)", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне "BB+"
Национальный долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг присвоен на уровне "AA-(kaz)".
АО КазТрансГаз Аймак
Долгосрочный РДЭ подтвержден на уровне "BB+", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BB+", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "B"
Национальный долгосрочный рейтинг присвоен на уровне "AA-(kaz)", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне "BB+"
Национальный долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг присвоен на уровне "AA-(kaz)".