Fitch Ratings-Лондон/Москва-29 августа

Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") казахстанской компании АО "КазТрансОйл" (далее – "КТО") в иностранной валюте с уровня "BBB-" до "BBB". Прогноз по рейтингу – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Повышение рейтингов КТО обусловлено сильными показателями операционной деятельности и кредитоспособности компании, которые, как ожидает агентство, сохранятся как минимум в среднесрочной перспективе, а также учитывает стратегическую значимость КТО для экономики Казахстана ("BBB+"/прогноз "Стабильный"). Рейтинги КТО ограничены рейтингами материнской структуры, Национальной компании КазМунайГаз ("НК КМГ", "BBB"/прогноз "Стабильный"). В 2012 г. КТО получила статус национального оператора нефтепроводов Казахстана. В том же году объем транспортировки нефти у компании составил 53 млн. т, что эквивалентно около 1,1 млн. барр. в сутки, а показатель EBITDA достиг 61 млрд. тенге (410 млн. долл.). В конце 2012 г. КТО имела денежные средства в размере 72 млрд. тенге, и на ее балансе не было долга. Fitch ожидает, что левередж компании останется на уровне менее 0,5x в 2013-2017 гг.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Лидер в сегменте транспортировки нефти
Рейтинги КТО отражают доминирующие позиции компании в секторе транспортировки нефти в Казахстане и зависимость экономики страны от нефтяных доходов. В 2012 г. КТО получила статус национального оператора нефтепроводов Казахстана, который обеспечивает правовую защиту монопольных позиций компании. В то же году объем транспортировки нефти компанией составил 60% от общего объема в стране без учета транспортировки у двух совместных предприятий КТО с China National Petroleum Corporation ("CNPC", "A+"/прогноз "Стабильный"), которые эксплуатируют крупные участки трубопровода Казахстан-Китай.

Рейтинги компании ограничены рейтингами материнской структуры
Рейтинги КТО ограничены уровнем рейтингов НК КМГ, так как материнская структура оказывает значительное влияние на свободные денежные потоки КТО через дивиденды, которые необходимы НК КМГ для обслуживания своего долга, составлявшего 1 748 млрд. тенге (11,6 млрд. долл.) на конец 2012 г. Агентство оценивает рейтинги КТО на самостоятельной основе как соответствующие нижней части рейтинговой категории "A". При этом рейтинги ограничены характерными для Казахстана вопросами корпоративного управления и концентрацией активов в одной стране. Кроме того, агентство полагает, что в случае финансового стресса государство окажет поддержку KTO. Такая поддержка может быть предоставлена напрямую, в форме взносов капитала или кредитов от государственных банков, или опосредовано, в форме более высоких тарифов.

Стабильные операционные показатели
В 2012 г. объем транспортировки нефти у КТО (без учета СП) оставался на неизменном уровне относительно предыдущего года в 34,5 млрд. тонно-км, а в 1 полугодии 2013 г. повысился на 10% к соответствующему периоду предыдущего года. Fitch ожидает, что объемы транспортировки и выручка у КТО останутся стабильными в среднесрочной перспективе, так как основная часть транспортировки с крупнейшего Кашаганского месторождения (запуск которого НК КМГ ожидает позже в этом году) будет идти в обход КТО. Компания может начать транспортировку российской нефти в Китай: до 0,14 млн. барр. нефти в сутки в 2014 г., однако данные объемы не учитываются в рейтинговом сценарии Fitch по КТО, так как условия и тарифы транзита в настоящее время еще не известны.

Введение более высоких тарифов
Тарифы КТО регулируются Агентством Республики Казахстан по регулированию естественных монополий ("АРЕМ"), которое периодически проводит пересмотр тарифов. В декабре 2012 г. АРЕМ повысило тарифы КТО на внутреннем рынке на 50% впервые с 2004 г., что частично устранило перекрестное субсидирование между прибыльным экспортным бизнесом и убыточной деятельностью на внутреннем рынке. Агентство рассматривает своевременную индексацию тарифов как значимый фактор для хороших финансовых показателей КТО.

Стабилизация дивидендных выплат
В 2012 г. КТО выплатила специальные дивиденды в размере 60 млрд. тенге и в 2013 г. объявила дивиденды в размере 29 млрд. тенге, или 86% чистой прибыли компании за 2012 г. Агентство полагает, что дивиденды КТО стабилизируются на уровне 50%-60% чистой прибыли в 2014-2017 гг., или между 20 млрд. тенге и 30 млрд. тенге в год.

Хорошая кредитоспособность, несмотря на капиталовложения
Fitch ожидает, что годовые капиталовложения у КТО могут превысить 50 млрд. тенге в 2013-2017 гг. в сравнении с 29 млрд. тенге в 2010-2012 гг., поскольку компания осуществляет два значительных проекта – сооружение второй ветки трубопровода Казахстан-Китай (с целью удвоения пропускной способности до 0,4 млн. барр. нефти/сутки) и модернизация трубопроводов Каражанбас-Актау и Узен-Актау. Агентство полагает, что свободный денежный поток у КТО будет отрицательным до 2017 г. ввиду более высоких капиталовложений, но скорректированный чистый левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) должен остаться на уровне менее 0,5x в среднесрочной перспективе.

"Народное IPO" нейтральное для рейтинга
В декабре 2012 г. КТО первой из казахстанских компаний провела выпуск акций в рамках "Народного IPO" – инициативы государства, направленной на размещение миноритарных пакетов акций компаний в госсобственности среди населения и пенсионных фондов. В результате доля НК КМГ в КТО сократилась до 90%. Агентство рассматривает IPO как нейтральное для рейтингов.

Долг СП без права регресса не принимается в расчет
Fitch продолжает рассматривать задолженность Казахстанско-Китайского Трубопровода ("ККТ"), СП, в котором КТО имеет 50-процентную долю, как не имеющую регресса на КТО. Эти заимствования включают еврооблигации на сумму 300 млн. долл. с погашением в 2020 г. и негарантированный банковский кредит на сумму 900 млн. долл. с погашением в 2018 г. ККТ имела хорошую финансовую позицию на конец 2012 г. Ее показатель "чистый долг/EBITDA" был равен 4x, и в 2012 г. свободный денежный поток достиг 24 млрд. тенге (163 млн. долл.). Агентство полагает, что СП сможет обслуживать свой долг без какой-либо помощи от КТО.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: в случае позитивного рейтингового действия по НК КМГ, это, вероятно, приведет к позитивному рейтинговому действию в отношении КТО.
Негативные рейтинговые факторы: в случае негативного рейтингового действия по НК КМГ, аналогичное рейтинговое действие, вероятно, будет проведено в отношении КТО.
Агрессивные капиталовложения со стороны КТО и/или дивидендные выплаты, превышающие ожидания агентства, которые привели бы к существенному и продолжительному ухудшению показателей кредитоспособности компании, включая валовый скорректированный левередж по FFO выше 2x, также были бы негативными для ее рейтингов.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Хорошая ликвидность
На конец 2012 г. КТО имела значительные остатки денежных средств на счетах и депозиты в размере 113 млрд. тенге (751 млн. долл.), главным образом в казахстанских банках. На данный момент компания не имеет финансового долга.
Проведенные рейтинговые действия:
Долгосрочный РДЭ повышен с уровня "BBВ-" до "BBВ", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте присвоен на уровне "BBВ", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "F3"
Национальный долгосрочный рейтинг присвоен на уровне "AA+(kaz)", прогноз "Стабильный"
Приоритетный необеспеченный рейтинг присвоен на уровне "BBB"
Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг присвоен на уровне "AA+(kaz)".