МОСКВА (Standard & Poor's), 1 июля 2015 г.

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's подтвердила долгосрочные кредитные рейтинги казахстанской государственной вертикально интегрированной нефтяной компании АО НК "КазМунайГаз" (КМГ) и ее ключевой дочерней компании АО "Разведка Добыча КазМунайГаз" (РД КМГ) на уровне "ВВ+". Прогноз изменения рейтингов – "Негативный".
В то же время мы подтвердили рейтинг КМГ по национальной шкале на уровне "kzAA-".
Подтверждение рейтингов отражает наше мнение о том, что принимаемые компанией меры по сокращению объема долга будут достаточными для предотвращения ослабления характеристик ее кредитоспособности и показателей ликвидности.
Согласно опубликованной информации, мажоритарный акционер КМГ, государственный Фонд национального благосостояния "Самрук-Казына", согласился выкупить принадлежащую КМГ 50%-ную долю в крупнейшем в Казахстане офшорном Кашаганском нефтяном месторождении за 4,7 млрд долл. Насколько мы понимаем, КМГ планирует использовать поступления от продажи активов для погашения долга, что позволит компании поддержать характеристики кредитоспособности, улучшить показатели ликвидности и предотвратить нарушение ковенантов по облигациям. Мы знаем, что компания готовит ряд других сделок, которые должны поддержать характеристики ее кредитоспособности и уровень ликвидности в условиях низких цен на нефть, что может обусловить улучшение показателей ликвидности, которые мы в настоящее время оцениваем как "менее чем адекватные".
В нашем уточненном базовом сценарии мы ожидаем, что в 2015-2016 гг. отношение "скорректированный долг / EBITDA" составит 3-3,5х, отношение "FFO / долг" – 15-20%, и эти показатели будут по-прежнему соответствовать рейтинговой категории и оценке характеристик собственной кредитоспособности группы на уровне "b".
КМГ является 100%-ной государственной национальной нефтяной компанией, которая владеет пакетами акций практически всех нефтяных активов в Казахстане и имеет приоритетный доступ к новым активам. Позитивное влияние на ее показатели также оказывает вертикальная интеграция в транспортировку нефти по нефтепроводам. КМГ участвует во всех значительных проектах в нефтегазовом секторе на территории Казахстана. КМГ – один из крупнейших экспортеров и налогоплательщиков Казахстана. Кроме того, компания выполняет определенные социальные функции, в частности выполняет обязательство поставлять нефть на внутренний рынок по достаточно низким ценам и инвестировать в социально значимые проекты. Тем не менее КМГ обеспечивает лишь 28% нефтедобычи в стране (12%, если учитывать только те проекты, в которых КМГ принадлежат мажоритарные пакеты акций).
В отличие от многих сопоставимых компаний, существенно сокращающих капитальные расходы в связи с падением цен на нефть, КМГ продолжает увеличивать свои капитальные расходы, поскольку многие из ее активов нуждаются в инвестициях. Большинство нефтедобывающих активов, контролируемых КМГ, являются зрелыми и не имеют перспектив роста, оборудование НПЗ компании достаточно изношено, КМГ владеет лишь миноритарными долями в самых прибыльных и новых проектах в сегменте разведки и добычи нефти Казахстана (20% в ТОО "Тенгизшевройл" (ТШО) и 10% в Карачаганакском проекте).
Наш базовый сценарий определяется следующими допущениями:
цена на сырую нефть марки Brent составит 55 долл. / барр в 2015 г., 65 долл. / барр. в 2016 г. и 75 долл. / барр. в 2017 г. и последующие годы;
значительные капитальные расходы, в том числе на модернизацию НПЗ, строительство трубопровода и финансирование части дополнительных расходов в 1-м полугодии 2015 г. на запуск офшорного Кашаганского месторождения;
стабильный дивидендный доход от аффилированной ТШО (по нашим оценкам, около 500-700 млн долл. в год в 2015-2016 гг.).
На основании этих допущений мы определили следующие характеристики кредитоспособности КМГ:
отношение "FFO / долг" составит 15-20% в 2015-2016 гг.;
значение свободного денежного потока от операционной деятельности (FOCF) будет отрицательным.
Рейтинг КМГ отражает наши ожидания "очень высокой" вероятности поддержки со стороны государства в связи с "очень важной" ролью компании для правительства страны и "очень прочными" связями с ним.
Прогноз "Негативный" по рейтингам КМГ отражает аналогичный прогноз по суверенным кредитным рейтингам Республики Казахстан.
Мы можем понизить рейтинг КМГ в случае понижения суверенных рейтингов, поскольку долгосрочный кредитный рейтинг КМГ включает дополнительные ступени, что обусловлено нашими ожиданиями "очень высокой" вероятности получения компанией поддержки от государства в случае необходимости.
Мы можем также понизить рейтинг КМГ в случае понижения оценки SACP компании с "b" до "b-", что, скорее всего, может произойти в результате ухудшения ликвидности, однако это не предусматривается в рамках нашего базового сценария.
Мы можем пересмотреть прогноз по рейтингам КМГ на "Стабильный" в случае аналогичного пересмотра прогноза по суверенным кредитным рейтингам.
Рейтинги или прогноз могут быть повышены в случае повышения оценки SACP компании до "bb-", однако мы считаем такой сценарий маловероятным, поскольку для этого потребуется улучшение отношения "FFO / долг" как минимум до 30%, что вряд ли может быть достигнуто при текущих ценах на нефть.