ЛОНДОН (S&P Global Ratings), 30 июня 2016 г.

S&P Global Ratings подтвердило долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги в иностранной и национальной валюте АО "Национальный управляющий холдинг "КазАгро" (Холдинг "КазАгро") на уровне "BB+/B". Прогноз – "Негативный".
Мы также подтверждаем рейтинг Холдинга "КазАгро" по национальной шкале "kzAA-".
Рейтинги Холдинга "КазАгро" поддерживаются нашим мнением о его "неразрывных" связях с Правительством Республики Казахстан и его ролью в управлении государственными институтами развития и реализации нескольких государственных программ. Мы присваиваем Холдингу "КазАгро" рейтинги в соответствии с нашими критериями ("Методология присвоения рейтингов группе организаций" и "Присвоение рейтингов организациям, связанным с государством: Методология и допущения"), опубликованными на RatingsDirect.
Группа "КазАгро" и ее материнская компания Холдинг "КазАгро" были образованы в 2007 г. Указом Президента Республики Казахстан. Доли в капитале семи полностью принадлежащих государству институтов развития, осуществляющих деятельность в аграрном секторе, были переданы Холдингу "КазАгро" вскоре после его образования. Дочерние компании ориентированы на реализацию ряда государственных программ и обеспечивают кредитную и финансовую поддержку социально значимому аграрному сектору страны, в котором занята почти половина населения Казахстана.
Наше мнение о "практически безусловной" вероятности получения консолидированной Группой "КазАгро" экстраординарной поддержки со стороны государства определяется нашей оценкой следующих факторов:
– "неразрывных" связей группы с государством. Государство является 100%-ным собственником Холдинга "КазАгро", который, в свою очередь, является 100%-ным собственником своих дочерних структур. В прошлом правительство уже предоставляло поддержку группе. Например, после девальвации тенге в феврале 2014 г. правительство предоставило холдинговой компании капитал в размере 20 млрд тенге. Позднее, после резкой девальвации тенге во втором полугодии 2015 г. правительство одобрило вливание в капитал Холдинга "КазАгро" в размере 25 млрд тенге (большая часть этих средств будет использована холдинговой компанией для капитализации дочернего предприятия АО "Аграрная кредитная корпорация" (АКК). Кроме того, правительство приняло решение о продлении срока кредита, предоставленного холдингу Национальным нефтяным фондом Республики Казахстан, с 2023 г. до 2041 г. Это позволило холдингу признать дополнительный собственный капитал в размере 60 млрд тенге. Мы также полагаем, что правительство внимательно отслеживает деятельность холдинговой компании: Совет директоров Холдинга "КазАгро" возглавляет первый заместитель премьер-министра страны;
– "критически важной" роли Группы "КазАгро" как основного инструмента реализации государственной политики по развитию и финансовой поддержке сельскохозяйственной отрасли и сельских территорий. Дочерние структуры Холдинга "КазАгро" обеспечивают поддержку аграрного сектора страны при помощи ряда инструментов, включая лизинговые услуги, выдачу кратко- и долгосрочных кредитов, микрофинансирование и другие. Группа участвует в реализации ряда государственных программ, включая программу "Агробизнес-2020". По оценкам руководства холдинга, в настоящее время доля группы в общем объеме кредитования аграрного сектора составляет около 40%.
Как следствие, мы оцениваем кредитный профиль Группы "КазАгро", который отражает кредитоспособность консолидированной группы с учетом экстраординарной поддержки от государства, на уровне "bbb-", что соответствует суверенному кредитному рейтингу Республики Казахстан. Рейтинги Холдинга "КазАгро" на одну ступень ниже оценки кредитного профиля группы, что отражает более высокие кредитные риски неоперационной холдинговой компании в сравнении с операционными дочерними структурами. Это обусловлено тем, что значимость группы для государства определяется в первую очередь значимостью операционных компаний, которые непосредственно участвуют в реализации нескольких государственных программ. Мы полагаем, что в рамках гипотетического стрессового сценария у государства может быть больше стимулов предоставлять экстраординарную поддержку в первую очередь операционным дочерним структурам Холдинга "КазАгро", а не материнской компании.
В настоящее время мы полагаем, что Холдинг "КазАгро" имеет "неразрывные" связи и играет "очень важную" роль для правительства Республики Казахстан. Целью Холдинга "КазАгро" является контроль над реализацией государственных программ, управление дочерними структурами (в частности, повышение их финансовой эффективности) и устранение возможного дублирования их функций. Вместе с тем, хотя эти функции имеют большое значение для государства, поскольку способствуют повышению операционной эффективности нескольких институтов развития, мы не считаем их критически важными. Кроме того, мы полагаем, что важность роли Холдинга "КазАгро" для правительства и для группы может снизиться в ближайшие несколько лет. В настоящее время мы прогнозируем два сценария, которые могут привести к такому результату.
Во-первых, несколько дочерних структур Холдинг "КазАгро" были включены в программу приватизации, опубликованную правительством в конце 2015 г. Среди них: АO "НК "Продкорпорация", АО "КазАгроФинанс", АО "КазАгроПродукт" и АО "Казагромаркетинг". Мы полагаем, что приватизация может снизить значимость холдинговой компании для государства. На компании, указанные в программе приватизации, приходится почти 40% консолидированных активов группы. Кроме того, в результате приватизации количество дочерних структур Холдинга "КазАгро" может сократиться с семи до трех. АO "НК "Продкорпорация", скорее всего, не будет приватизирована – таким образом, в Группе "КазАгро" останутся четыре компании (три компании, которые подлежат приватизации, составляют в таком случае 30% консолидированных активов группы). Однако мы полагаем, что в таком случае преимущества для государства от поддержки юридически независимой холдинговой компании, управляющей сократившимся числом дочерних структур, могут быть менее значительными, чем в данный момент.
Во-вторых, насколько мы понимаем, независимо от программы приватизации, возможны изменения структуры Группы "КазАгро", что может привести к усилению роли дочернего АО "Аграрная кредитная корпорация" (АКК), уже получившего особый статус финансового агентства и готового взять на себя значительную часть финансовой деятельности группы в будущем. Кроме того, насколько мы понимаем, несколько компаний, непосредственным собственником которых в настоящее время является Холдинг "КазАгро", могут быть переданы под управление АКК. Мы полагаем, что такие изменения могут привести к ослаблению роли Холдинга "КазАгро" для государства и для группы, в связи с возможной передачей части функций холдинговой компании ее дочерней структуре АКК.
Мы отмечаем, что правительство не озвучивало конкретного плана и сроков приватизации. Аналогичным образом, возможное изменение структуры Группы "КазАгро" и его сроки неясны – эти изменения должно будет одобрить правительство. Вместе с тем мы полагаем, что в случае реализации одного из этих сценариев, значимость Холдинга "КазАгро" для государства уменьшится.
Мы пересмотрели оценку кредитного профиля группы без учета поддержки со стороны государства (unsupported GCP) (отражает кредитоспособность консолидированной Группы "КазАгро" без учета возможности получения экстраординарной государственной поддержки) с "b+" на "b", что свидетельствует главным образом о значительном ухудшении капитализации группы в 2015 г., которое повлекло пересмотр оценки капитализации, долговой нагрузки и прибыльности с "сильной" на "адекватную". Другие факторы оценки SACP по-прежнему включают базовый уровень рейтинга финансовой организации, действующей в Республике Казахстан, – "b", корректировку на одну ступень в связи с положением группы, "адекватную" бизнес-позицию, "адекватную" позицию по риску, "умеренные" показатели фондирования и "адекватные" показатели ликвидности.
Девальвация тенге в 2015 г. привела к переоценке баланса и значительным убыткам за 2015 г., что, помимо роста долга, номинированного в иностранной валюте, привело к увеличению долговой нагрузки с 1,6х в конце 2014 г. до 2,9x на 31 декабря 2015 г. Мы ожидаем, что в ближайшие два года уровень долговой нагрузки группы будет составлять 3-4x (в диапазоне нашей "адекватной" оценки).
Наше мнение основано на следующих допущениях:
– рост активов на 15-20% в 2016 гг. благодаря дополнительному финансированию в размере 160 млрд тенге;
– вливание капитала в размере 25 млрд тенге в 2016 г.Мы предполагаем, что правительство будет оказывать поддержку Холдингу "КазАгро" и в 2017 г.;
– продолжающиеся убытки, хотя и в меньшем объеме, в силу сохраняющегося давления на национальную валюту и качества активов.
Мы корректируем базовый уровень рейтинга финансовой организации, действующей в Республике Казахстан, – "b" – на одну ступень в связи с текущим государственным финансированием и доминирующим положением группы на рынке услуг для аграрного сектора. Функции и миссия Группы "КазАгро" играют важную роль для государства, поскольку в аграрном секторе страны занята почти половина населения Казахстана. Объем и производственные возможности казахстанского аграрного сектора велики, однако заемщики Группы "КазАгро" не являются в настоящий момент приоритетными клиентами для казахстанских банков, которые, как правило, не имеют достаточного опыта для работы с сельхозпроизводителями.
Мы оцениваем бизнес-позицию Группы "КазАгро" как "адекватную". Группа является основным поставщиком финансовых услуг компаниям сельскохозяйственного сектора Казахстана и ведущим оператором на рынках зерна и хлопка. Группа "КазАгро" занимает около 40% рынка кредитования компаний сельскохозяйственного сектора по состоянию на конец 2015 г. в соответствии с оценками руководства. Группу характеризует недостаточная диверсификация выручки и бизнеса, однако мы положительно оцениваем ее деятельность в различных подсекторах сельскохозяйственного рынка, которая позволяет в некоторой степени снизить уровень концентрации.
Объем проблемных кредитов Группы "КазАгро" (включая просроченные и реструктурированные) сопоставим со средним уровнем по банковскому сектору на конец марта 2016 г. Мы положительно оцениваем тот факт, что доля кредитов, выданных 20 крупнейшим заемщикам банка, ниже, чем у сопоставимых банков на ту же дату.
Насколько мы понимаем, в долгосрочной перспективе Группа "КазАгро" планирует развивать кредитование сельскохозяйственного сектора через другие коммерческие финансовые организации, главным образом банки. Это будет способствовать улучшению профиля рисков группы, если группа будет выдавать займы наиболее кредитоспособным организациям, а не сельскохозяйственным компаниям.
Коэффициент стабильного фондирования группы составлял 109% в конце 2015 г., что мы считаем относительно высоким показателем, однако наша оценка показателей фондирования ограничена "умеренным" уровнем в связи с большой долей обязательств в иностранной валюте. По состоянию на конец 2015 г. большая часть обязательств группы была номинирована в иностранной валюте, в то время как почти все активы номинированы в тенге. По состоянию на 31 марта 2016 г. 66% ресурсной базы Группы "КазАгро" приходилось на еврооблигации, торгуемые на открытом рынке, и 26% – на ресурсы, предоставляемые государством. Мы ожидаем, что группа будет диверсифицировать ресурсную базу, в том числе путем привлечения средств Всемирного банка. В настоящее время дочерняя структура Холдинга "КазАгро" АКК ведет переговоры относительно кредита от Всемирного банка, при этом первый транш, скорее всего, будет получен в начале 2017 г. Вместе с тем мы отмечаем риски, связанные с предоставлением ресурсов в иностранной валюте, хотя, насколько мы понимаем, они скорее всего будут хеджированы.
По нашему мнению, Группа "КазАгро" может надлежащим образом управлять ликвидностью в настоящее время и в стрессовой ситуации в 2016-2017 гг. Наше мнение подтверждается коэффициентом покрытия ликвидности 4,25х в конце 2015 г., поддержкой со стороны государства и отсутствием существенных долговых выплат до 2019 г.
Прогноз "Негативный" отражает аналогичный прогноз по суверенным рейтингам. В случае понижения суверенных рейтингов Республики Казахстан на одну ступень мы можем понизить рейтинги холдинга на две ступени при прочих равных условиях. Прогноз также отражает потенциальное ослабление роли Холдинга "КазАгро" для государства в ближайшие 12 месяцев.
Рейтинги могут быть понижены, если мы придем к выводу о снижении важности роли Холдинга "КазАгро" для государства или группы в целом в ближайшие 12 месяцев. Это может быть обусловлено, например, изменением структуры или состава группы, в результате чего мы придем к выводу о снижении готовности правительства предоставлять Холдингу экстраординарную поддержку. Мы можем понизить рейтинги также в случае продолжающегося ухудшения консолидированных показателей кредитоспособности группы, которое может свидетельствовать о снижении важности роли Холдинга "КазАгро" или группы в целом для государства.
Позитивное рейтинговое действие возможно, если мы придем к выводу о повышении важности роли Холдинга "КазАгро" для государства и о соответствующем повышении его значимости для группы.