Fitch Ratings-Москва/Лондон-07 июля 2016 г.

Fitch Ratings отмечает, что проект расширения ТОО Тенгизшевройл (ТШО), объявленный Chevron Corp. 5 июля 2016 г., приведет к более низкому дивидендному потоку для государственной Национальной компании КазМунайГаз ("НК КМГ", "BBB-"/прогноз "Стабильный"), которая владеет в ТШО 20-процентной долей, в среднесрочной перспективе. Мы уже учли такой вариант развития событий в нашем рейтинговом сценарии по НК КМГ. Хотя мы рассматриваем расширение ТШО как позитивный момент для добычи нефти в Казахстане в более долгосрочной перспективе, это замедлит снижение левериджа у НК КМГ.
Исторически денежные дивиденды от ТШО, в которых доля НК КМГ составляла почти 3,1 млрд. долл. в 2013-2015 гг., были важным источником денежных средств для обремененной долгами госкомпании.
Chevron объявила, что ТШО, ее 50-процентное совместное предприятие (СП) в Казахстане, будет осуществлять проект будущего расширения и проект управления устьевым давлением, стоимость которого по оценкам составит около 37 млрд. долл. и который направлен на увеличение добычи на 260 тыс. барр. нефти в сутки до около 1 млн. барр. нефтяного эквивалента в сутки (первая нефть по которому ожидается в 2022 г.). Другие участники ТШО включают ExxonMobil Corp., которая имеет 25-процентную долю, и LukArco BV, 100-процентную дочернюю компанию ПАО ЛУКОЙЛ ("BBB-"/прогноз "Негативный"), которой принадлежит 5-процентная доля.
Суточные объемы добычи нефти в Казахстане достигли почти 1,7 млн. б.н.э. в 2015 г., согласно Статистическому обзору мировой энергетики BP. Она почти удвоилась с 2001 г., главным образом за счет крупных проектов, таких как ТШО, которые были запушены ведущими международными нефтяными компаниями с небольшим госучастием Казахстана через НК КМГ. Ожидается, что Кашаган, еще один крупный новый нефтяной проект в Казахстане, будет окончательно запущен в 4 кв. 2016 г. после неудавшегося старта в 2013 г.
Решение одобрить расширение ТШО является хорошей новостью для глобального нефтяного сектора, который в течение последних двух лет испытывает давление со стороны низких цен на нефть, что обусловило масштабные сокращения капиталовложений в разведку и добычу, которые по оценкам составили в глобальном масштабе 1 трлн. долл. с 2015 по 2020 гг. Девальвация тенге на 50% за последние два года, вероятно, помогла участникам ТШО достичь решения по проекту расширения, поскольку некоторые из расходов по проекту номинированы в тенге.
Более низкий поток дивидендов от ТШО для НК КМГ в среднесрочной перспективе обусловлен масштабными инвестициями ТШО в развитие проекта, а затем выплатой существенного долга, который, как мы понимаем, СП планирует привлечь для финансирования проекта. Это замедлит сокращение левериджа у НК КМГ относительно рассчитанного Fitch прогноза снижения скорректированного валового левериджа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) с более 10x в 2016-2017 гг. до 5x (уровня, который мы считаем соответствующим ее самостоятельной кредитоспособности "B").