МОСКВА (S&P Global Ratings), 28 ноября 2016 г.

S&P Global Ratings подтвердило долгосрочные корпоративные кредитные рейтинги "BB" казахстанской государственной вертикально интегрированной нефтяной компании АО НК "КазМунайГаз" и ее "ключевой" дочерней компании АО "Разведка Добыча КазМунайГаз". Прогноз изменения рейтингов - "Негативный". Мы также подтвердили рейтинг КМГ по национальной шкале на уровне "kzA".
Подтверждение рейтингов КМГ главным образом отражает наше мнение о том, что, несмотря на низкие результаты операционной деятельности, в 2017-2018 гг. компания будет поддерживать показатель "свободный денежный поток от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале (funds from operations - FFO) / долг" в среднем на уровне около 20% и высокие показатели ликвидности. В соответствии с нашими ожиданиями компания продала 50%-ную долю в крупнейшем казахстанском офшорном месторождении Кашаган своему акционеру и погасила облигации номинальной стоимостью 3,7 млрд долл., что наряду с другими мерами позволило КМГ существенно сократить объем долга и улучшить показатели ликвидности. При этом рейтинг КМГ отражает высокую вероятность того, что в дальнейшем компания выкупит долю в месторождении Кашаган. Мы также ожидаем, что КМГ будет получать текущую и экстраординарную поддержку со стороны государства в случае необходимости, поскольку компания находится в процессе реструктуризации и пересмотра стратегии.
Мы полагаем, что операционные показатели КМГ останутся невысокими на фоне низких цен на нефть. В частности, по нашим прогнозам, показатель EBITDA РД КМГ, крупнейшей дочерней компании, мажоритарным собственником которой является КМГ, составит около 200 млн долл. в 2017-2018 гг. по сравнению с более чем 1 млрд долл. в 2014 г., что обусловлено зрелостью активов компании и высокой точкой безубыточности. Мы также полагаем, что в связи с низкими ценами на нефть ТОО "Тенгизшевройл" (ТШО), крупнейшая аффилированная компания, на 20% принадлежащая КМГ, не будет выплачивать дивиденды в 2017-2018 гг., что еще более ограничит объем денежных поступлений КМГ. При этом мы ожидаем, что в 2017-2018 гг. результаты дочерних компаний КМГ, АО "КазТрансОйл" и АО "КазТрансГаз", будут высокими, а комбинированный показатель EBITDA составит около 600 млн долл. Будучи нефтяными инфраструктурными компаниями, эти организации зависят от цен на нефть лишь в ограниченной степени.
Мы также отмечаем, что КМГ продолжает реорганизовывать портфель активов. Процесс продажи мажоритарной доли в KMG International был приостановлен, поскольку правительство Румынии изучает историю приватизации некоторых активов. В связи с этим мы по-прежнему считаем KMG International частью КМГ и полагаем, что сделка вряд ли будет завершена в 2017 г. Мы также отмечаем медленные темпы реализации небольших активов. Кроме того, насколько мы понимаем, компания продолжает инвестировать в Павлодарский нефтехимический завод и Атырауский нефтеперерабатывающий завод, которые, по нашему мнению, в дальнейшем также могут быть проданы.
Прогноз "Негативный" по рейтингам КМГ отражает аналогичный прогноз по суверенным кредитным рейтингам Республики Казахстан, поэтому понижение суверенных рейтингов обусловит аналогичное рейтинговое действие в отношении КМГ (при прочих равных условиях). Мы также можем понизить рейтинги компании в случае пересмотра оценки вероятности получения поддержки со стороны государства, что в настоящее время представляется маловероятным, учитывая недавний случай предоставления подобной поддержки правительством страны. В рамках нашего базового сценария мы ожидаем, что КМГ будет поддерживать отношение "FFO / долг" с учетом корректировок S&P Global Ratings на уровне около 20% в 2017-2018 гг.
Негативное рейтинговое действие, не связанное с понижением суверенных рейтингов, представляется маловероятным. Мы можем понизить рейтинги КМГ, если отношение "FFO / долг" составит менее 12% на фоне снижения цен на нефть или более значительного увеличения капитальных расходов, чем мы ожидаем в настоящее время. Насколько мы понимаем, до 2018 г. КМГ не планирует осуществлять выкуп 50%-ной доли в месторождении Кашаган, проданной акционеру компании АО "Фонд национального благосостояния "Самрук-Казына" в 2015 г. Текущие рейтинги КМГ отражают влияние, которое эта сделка может оказать на уровень долговой нагрузки. Вместе с тем, если компания совершит сделку без привлечения долгосрочного финансирования, это может привести к негативному рейтинговому действию. Ухудшение показателей ликвидности также может негативно повлиять на кредитоспособность компании, хотя в отсутствие этой сделки давление на показатели ликвидности не предусматривается нашим базовым сценарием.
Мы можем пересмотреть прогноз по рейтингам КМГ на "Стабильный" в случае аналогичного пересмотра прогноза по суверенным кредитным рейтингам.
В долгосрочной перспективе позитивное рейтинговое действие, скорее всего, будет возможно лишь при установлении более высоких цен на нефть, чем мы ожидаем в рамках нашего базового сценария. В частности, повышение рейтингов может быть обусловлено генерированием высокого денежного потока компанией РД КМГ и возобновлением дивидендных выплат со стороны ТШО, которые в прошлом были важным источником денежных потоков КМГ от операционной деятельности. Мы считаем такой сценарий маловероятным в ближайшие 12-18 месяцев.