30 июня 2017 г. S&P Global Ratings понизило долгосрочные кредитные рейтинги АО "Национальный управляющий холдинг "КазАгро" по обязательствам в иностранной и национальной валюте с "BB+" до "BB-". Прогноз изменения рейтингов - "Негативный". Краткосрочный кредитный рейтинг подтвержден на уровне "B".
Мы также понизили рейтинг "КазАгро" по национальной шкале с "kzAA-" до "kzBBB+".
Понижение рейтингов "КазАгро" обусловлено главным образом нашим мнением о постепенном снижении готовности Правительства Республики Казахстан предоставлять сектору ОСГ ресурсы для своевременного обслуживания и погашения долга в случае необходимости, о чем свидетельствует сравнительно ограниченное участие государства в обеспечении своевременного погашения обязательств нескольких казахстанских ОСГ в последние 18 месяцев.
В то же время мы полагаем, что Группа "КазАгро" остается важным инструментом реализации государственной политики, а вероятность получения экстраординарной поддержки от государства остается "практически безусловной". Рейтинги Холдинга "КазАгро" на несколько ступеней выше оценки характеристик его собственной кредитоспособности. Мы оцениваем на уровне "b-" собственную кредитоспособность Группы "КазАгро", то есть без учета потенциальной экстраординарной поддержки от государства.
Под экстраординарной поддержкой мы подразумеваем поддержку, обеспечивающую своевременное и полное обслуживание и погашение долга организации в стрессовом сценарии. При оценке текущей поддержки (учитываемой при определении уровня собственной кредитоспособности) мы принимаем во внимание перечисления из государственного бюджета, направленные на поддержание или расширение деятельности организации, например средства в рамках государственных программ, направляемые на разработку конкретных проектов или поддержку определенных секторов экономики.
За последние 18 месяцев отмечалось несколько случаев, когда экстраординарная государственная поддержка была слабее, чем мы ожидали, как в случае двух ОСГ, на 100% принадлежащих государству, - железнодорожного оператора АО "НК Казахстан Темир Жолы" (КТЖ) и энергетической компании АО "Самрук-Энерго", которые являются ключевыми дочерними компаниями холдинга "Самрук-Казына".
Мы отмечаем, что в случае КТЖ административные процедуры получения экстраординарной поддержки от государства были сложными и длительными. В прошлом году при погашении облигаций объемом 350 млн долл. у КТЖ отсутствовало финансирование за три недели до наступления срока выплат - 11 мая 2016 г. (см. статью "Рейтинги "ВВ" национального железнодорожного оператора Казахстана "НК "Казахстан Темир Жолы" и его дочерней компании АО "Казтемиртранс" помещены в список CreditWatch Negative", опубликованную 20 апреля 2016 г.). Впоследствии государство своевременно не вмешалось для предотвращения задержки выплат (более чем на пять рабочих дней) АО "Востокмашзавод", сравнительно небольшой дочерней компании КТЖ, по кредиту "Халык Банку" объемом 31,9 млн долл., частично обеспеченному поручительством материнской компании. Это событие едва не привело к перекрестному дефолту по облигациям КТЖ. Впоследствии, в октябре 2016 г., мы понизили рейтинги КТЖ (см. статью "Рейтинги казахстанского железнодорожного оператора АО "НК "Казахстан Темир Жолы" понижены до "ВВ-" в связи с ухудшением оценки вероятности предоставления государственной поддержки; прогноз изменения рейтингов - "Негативный"", опубликованную 19 октября 2016 г.).
Другой дочерней компании фонда "Самрук-Казына", АО "Самрук-Энерго", в декабре 2017 г. предстоит погасить еврооблигации объемом 500 млн долл. Насколько мы понимаем, в течение полугодия до наступления срока погашения доступные денежные средства и их эквиваленты, а также подтвержденные кредитные линии покрывали лишь около половины необходимого годового объема ликвидности на 2017 г. В связи с этим за последние шесть месяцев рейтинги АО "Самрук-Энерго" были понижены в общей сложности на две ступени; в настоящее время они находятся в списке CreditWatch с негативными ожиданиями (см. статью "Рейтинги казахстанской электроэнергетической группы АО "Самрук-Энерго" понижены до "B+" и "kzBBB-" в связи с повышением риска рефинансирования; рейтинги оставлены в списке CreditWatch Negative", опубликованную 12 апреля 2017 г.).
По нашему мнению, эти случаи свидетельствуют о снижении готовности государства предоставлять экстраординарную поддержку сектору ОСГ. Кроме того, мы отмечаем отсутствие прямых гарантий, выданных государством по обязательствам сектора ОСГ.
Мы по-прежнему полагаем, что существует "практически безусловная" вероятность предоставления экстраординарной государственной поддержки консолидированной Группе "КазАгро", но больше не приравниваем оценку кредитного профиля группы (group credit profile - GCP), которая отражает характеристики консолидированной операционной группы с учетом экстраординарной поддержки от государства, к уровню суверенных кредитных рейтингов Казахстана ("ВВВ-"). Мы понижаем оценку GCP на одну ступень до "bb+", что отражает, с одной стороны, указанные негативные тенденции, а с другой - по-прежнему значительные риски для государства в том случае, если оно не будет оказывать поддержку компаниям, входящим в Группу "КазАгро", в стрессовой ситуации.
Группа "КазАгро" и ее материнская компания Холдинг "КазАгро" были учреждены в 2007 г. Указом Президента Республики Казахстан, когда холдингу были переданы доли в капитале семи полностью принадлежащих государству институтов развития, ведущих деятельность в аграрном секторе. Дочерние компании группы ориентированы на реализацию ряда государственных программ и обеспечивают кредитную и финансовую поддержку социально значимому аграрному сектору страны, в котором занята почти половина населения Казахстана.
Наша оценка характеристик кредитоспособности консолидированной Группы "КазАгро" ("bb+") определяется нашей оценкой следующих факторов:
"неразрывных" связей группы с государством. Государство является 100%-ным собственником Холдинга "КазАгро", который, в свою очередь, является 100%-ным собственником своих дочерних структур. В прошлом правительство уже предоставляло группе вливания капитала в ряде случаев. Например, после девальвации национальной валюты в феврале 2014 г. правительство предоставило холдинговой компании вливание капитала в размере 20 млрд тенге (около 60 млн долл.). В 2015 г. правительство также приняло решение о продлении срока кредита, предоставленного холдингу Национальным нефтяным фондом Республики Казахстан, с 2023 г. до 2041 г. Это позволило холдингу признать дополнительный собственный капитал в размере 60 млрд тенге. В конце 2016 г. капитал Холдинга "КазАгро" был увеличен примерно на 77 млрд тенге; эти средства будут использоваться главным образом для поддержки аграрного сектора страны через дочернее АО "Аграрная кредитная корпорация" (АКК). Мы также полагаем, что правительство отслеживает деятельность холдинга, поскольку его Совет директоров возглавляет первый заместитель премьер-министра страны;
"критически важной" роли Группы "КазАгро" как основного инструмента реализации государственной политики по развитию и финансовой поддержке сельскохозяйственной отрасли и сельских территорий. Дочерние структуры Холдинга "КазАгро" обеспечивают поддержку аграрного сектора страны при помощи ряда инструментов, включая лизинговые услуги, выдачу кратко- и долгосрочных кредитов, микрофинансирование и пр. Группа участвует в реализации ряда государственных программ, включая новую программу развития аграрного сектора на 2017-2021 гг., которая была принята в феврале 2017 г. По оценкам руководства холдинга, в настоящее время доля группы в общем объеме кредитования аграрного сектора составляет около 45%.
Рейтинги Холдинга "КазАгро" на две ступени ниже оценки кредитного профиля группы, что отражает более высокие кредитные риски для неоперационной холдинговой компании в сравнении с операционными дочерними структурами. В число этих рисков входят зависимость холдинга от выплат со стороны операционных компаний при погашении долга, а также субординация некоторых обязательств холдинга по отношению к обязательствам на уровне операционных компаний.
Целью Холдинга "КазАгро" является реализация государственных программ, управление дочерними структурами (в частности, повышение их финансовой эффективности) и устранение возможного дублирования их функций. Вместе с тем, хотя холдинговая компания имеет большое значение для государства, поскольку способствует повышению операционной эффективности ряда институтов развития, мы не считаем эту роль критически важной с точки зрения кредитоспособности.
Мы пересмотрели оценку позиции Группы "КазАгро" по риску с "адекватной" на "умеренную" и в связи с этим пересмотрели оценку кредитного профиля без учета поддержки со стороны государства (unsupported GCP) с "b" на "b-". Ухудшение этой оценки (unsupported GCP) отражает наше мнение о том, что устойчиво высокий уровень несовпадения активов и обязательств группы в иностранной валюте на фоне непредсказуемой операционной среды в Казахстане подвергает группу рискам, связанным с возможными значительными убытками в случае непредвиденной резкой девальвации тенге (хотя это и не предусматривается нашим базовым сценарием). В частности, короткая открытая валютная позиция "КазАгро" по-прежнему составляет около 60% ее совокупного собственного капитала, что хуже показателей сопоставимых групп. Помимо структурных рисков, присущих цикличному аграрному сектору, наша оценка позиции "КазАгро" по риску как "умеренной" отражает, с одной стороны, немного более высокие показатели качества активов, чем у сопоставимых компаний (доля проблемных кредитов - 18% совокупного небанковского финансирования; средний показатель в банковском секторе - около 30%), а с другой стороны - более низкий уровень концентрации на отдельных контрагентах и отраслях по сравнению с другими финансовыми организациями в Казахстане (доля кредитов, выданных 20 крупнейшим заемщикам, составляла около 12% кредитов небанковским клиентам по состоянию на 31 декабря 2016 г.).
Все другие факторы оценки GCP без учета поддержки со стороны государства (unsupported GCP) остаются без изменения и включают: базовый уровень рейтинга финансовой организации, действующей в Республике Казахстан, - "b", корректировку на одну ступень в связи с положением группы, "адекватную" бизнес-позицию, "адекватные" показатели капитализации, долговой нагрузки и прибыльности, "умеренные" показатели фондирования и "адекватные" показатели ликвидности.
В случае с "КазАгро" мы добавляем одну ступень к базовому уровню рейтинга финансовой организации, действующей в Республике Казахстан ("b"), в связи с текущим государственным финансированием и доминирующим положением группы на рынке услуг для аграрного сектора. Функции и миссия Группы "КазАгро" играют важную роль для государства, поскольку в аграрном секторе страны занята существенная часть населения Казахстана. Мы отмечаем значительный объем и производственные возможности казахстанского аграрного сектора, однако в настоящий момент заемщики Группы "КазАгро" не являются приоритетными клиентами для казахстанских банков, которые, как правило, не имеют достаточного опыта работы с сельхозпроизводителями малой и средней величины.
Мы оцениваем бизнес-позицию Группы "КазАгро" как "адекватную". Группа является основным поставщиком финансовых услуг компаниям сельскохозяйственного сектора Казахстана, занимая, по оценкам руководства, около 50% рынка кредитования компаний сельскохозяйственного сектора в конце 2016 г. Группу отличает недостаточная диверсификация выручки и бизнеса, однако мы положительно оцениваем ее деятельность в различных подсекторах сельскохозяйственного рынка, что позволяет несколько снизить уровень концентрации. Вместе с тем мы отмечаем, что на стабильность деятельности группы может негативно повлиять очень значительное несовпадение активов и обязательств группы в иностранной валюте, а также нестабильность казахстанского банковского сектора. В частности, насколько мы понимаем, у Группы "КазАгро" не сформированы резервы по кредиту в размере 43,6 млрд тенге, выданному проблемному АО "Delta Bank" (рейтинг "D/--/D").
Насколько мы понимаем, в долгосрочной перспективе Группа "КазАгро" планирует развивать кредитование сельскохозяйственного сектора через другие коммерческие финансовые организации, главным образом банки. Несмотря на наличие потенциально проблемного кредита, выданного банку АО "Delta Bank", такой подход в целом может способствовать улучшению профиля рисков и, как следствие, стабилизации операционной деятельности группы, если "КазАгро" будет выдавать займы наиболее кредитоспособным организациям, а не сельскохозяйственным компаниям.
Позитивное влияние на показатели капитализации, долговой нагрузки и прибыльности оказало решение правительства увеличить акционерный капитал Группы "КазАгро" на 76,7 млрд тенге в 2016 г., что частично компенсировало значительные убытки группы от девальвации тенге в 2015 г. Кроме того, вливание капитала способствовало снижению коэффициента долговой нагрузки до 2,4х в конце 2016 г. по сравнению с 2,9х годом ранее. Согласно ожиданиям нашего базового сценария, этот коэффициент будет составлять 2,5-3,5х в ближайшие 18 месяцев, что определяется следующими допущениями:
рост активов на 15-20% в год в 2017 г. и стабилизация на уровне 0-5% в 2018 г.;
вливание капитала в размере 45 млрд тенге в 2017 г. (около 30 млрд тенге составляет стоимость зерна, которое будет составлять взнос в собственный капитал группы);
потери по кредитам в размере примерно 3% среднего объема небанковских кредитов (брутто) и аренды;
дополнительные резервы в размере 43,6 млрд тенге, которые должны быть сформированы для покрытия возможных потерь по кредиту АО "Delta Bank";
принимая во внимание значительную короткую открытую валютную позицию Группы "КазАгро" и ожидаемое укрепление тенге согласно нашему базовому сценарию, мы не прогнозируем убытки от валютной переоценки (хотя отмечаем чувствительность прибыли к непредвиденному ослаблению тенге);
убытки по средним активам - около 0,5-1,0% в 2017 г., доходность средних активов - около 0,5-1,0% в 2018 г. (с учетом дивидендных выплат в размере 20% чистой прибыли).
Коэффициент стабильного фондирования группы составлял 124% в конце 2016 г., что мы считаем относительно высоким показателем, однако наша оценка показателей фондирования ограничена "умеренным" уровнем в связи с большой долей обязательств в иностранной валюте, которые не покрываются валютными активами в достаточном объеме. По состоянию на конец 2016 г. около 60% ресурсной базы группы были номинированы в иностранной валюте (531 млрд тенге). Мы позитивно оцениваем тот факт, что Группа "КазАгро" принимает меры по сокращению несовпадения валютных активов и обязательств при помощи различных механизмов и в ближайшее время не будет привлекать дополнительные валютные средства (нетто). В настоящее время группа ведет переговоры о дополнительном финансировании с несколькими международными финансовыми организациями. Ожидаемое дополнительное вливание капитала в 2017 г. также будет способствовать сокращению доли открытой валютной позиции в собственном капитале "КазАгро".
По нашему мнению, в 2017-2018 гг. Группа "КазАгро" сможет надлежащим образом управлять ликвидностью как в стандартных операционных условиях, так и в стрессовой ситуации. Наше мнение подтверждается коэффициентом покрытия ликвидности на уровне 6,8х в конце 2016 г., текущей поддержкой со стороны государства и отсутствием существенных долговых выплат до 2019 г.
Прогноз "Негативный" по рейтингам Группы "КазАгро" отражает аналогичный прогноз по суверенным кредитным рейтингам Республики Казахстан. Мы можем пересмотреть прогноз или изменить рейтинги Холдинга "КазАгро" в случае аналогичных действий в отношении суверенных рейтингов.
Рейтинги Холдинга "КазАгро" могут быть понижены, если мы будем отмечать признаки ослабления государственной поддержки для группы или других ОСГ в ближайшие 12 месяцев. Рейтинги также могут быть понижены, если мы придем к выводу о снижении важности роли Холдинга "КазАгро" для государства по сравнению с ролью группы в целом.

---

Рейтинги АО "Аграрная кредитная корпорация" понижены до "BB" в связи с негативной тенденцией в отношении государственной поддержки; прогноз - "Негативный"
30 июня 2017 г. S&P Global Ratings понизило долгосрочные кредитные рейтинги АО "Аграрная кредитная корпорация" по обязательствам в иностранной и национальной валюте с "BB+" до "BB" и рейтинг по национальной шкале с "kzAA-" до "kzA". Краткосрочный кредитный рейтинг подтвержден на уровне "B". Прогноз изменения рейтингов - "Негативный".
Понижение рейтингов АКК обусловлено главным образом нашим мнением о постепенном снижении готовности Правительства Республики Казахстан предоставлять сектору ОСГ ресурсы для своевременного обслуживания и погашения долга в случае необходимости, о чем свидетельствует сравнительно ограниченное участие государства в обеспечении своевременного погашения обязательств нескольких казахстанских ОСГ в последние 18 месяцев.
В то же время мы полагаем, что Группа "КазАгро" продолжает быть одним из важнейших инструментов реализации государственной политики, а вероятность получения экстраординарной поддержки от государства остается "практически безусловной". На наш взгляд, АКК по-прежнему является компанией, имеющей "высокую" стратегическую значимость для Группы "КазАгро". Рейтинги АКК на несколько ступеней выше ее оценки характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile - SACP), которая находится на уровне "b". Оценка SACP представляет собой оценку собственных характеристик компании, то есть без учета потенциальной экстраординарной поддержки от государства.
Под экстраординарной поддержкой мы подразумеваем поддержку, обеспечивающую своевременное и полное обслуживание и погашение долга организации в стрессовом сценарии. При оценке текущей поддержки (учитываемой при определении уровня собственной кредитоспособности) мы принимаем во внимание перечисления из государственного бюджета, направленные на поддержание или расширение деятельности организации, например средства в рамках государственных программ, направляемые на разработку конкретных проектов или поддержку определенных секторов экономики.
За последние 18 месяцев отмечалось несколько случаев, когда экстраординарная государственная поддержка была слабее, чем мы ожидали, как в случае двух ОСГ, на 100% принадлежащих государству, - железнодорожного оператора АО "НК Казахстан Темир Жолы" (КТЖ) и энергетической компании АО "Самрук-Энерго", которые являются ключевыми дочерними компаниями холдинга "Самрук-Казына".
Мы отмечаем, что в случае КТЖ административные процедуры получения экстраординарной поддержки от государства были сложными и длительными. В прошлом году при погашении облигаций объемом 350 млн долл. у КТЖ отсутствовало финансирование за три недели до наступления срока выплат - 11 мая 2016 г. (см. статью "Рейтинги "ВВ" национального железнодорожного оператора Казахстана "НК "Казахстан Темир Жолы" и его дочерней компании АО "Казтемиртранс" помещены в список CreditWatch Negative", опубликованную 20 апреля 2016 г.). Впоследствии государство своевременно не вмешалось для предотвращения задержки выплат (более чем на пять рабочих дней) АО "Востокмашзавод", сравнительно небольшой дочерней компании КТЖ, по кредиту "Халык Банку" объемом 31,9 млн долл., частично обеспеченному поручительством материнской компании. Это событие едва не привело к перекрестному дефолту по облигациям КТЖ. Впоследствии, в октябре 2016 г., мы понизили рейтинги КТЖ (см. статью "Рейтинги казахстанского железнодорожного оператора АО "НК "Казахстан Темир Жолы" понижены до "ВВ-" в связи с ухудшением оценки вероятности предоставления государственной поддержки; прогноз изменения рейтингов - "Негативный"", опубликованную 19 октября 2016 г.).
Другой дочерней компании фонда "Самрук-Казына", АО "Самрук-Энерго", в декабре 2017 г. предстоит погасить еврооблигации объемом 500 млн долл. Насколько мы понимаем, в течение полугодия до наступления срока погашения доступные денежные средства и их эквиваленты, а также подтвержденные кредитные линии покрывали лишь около половины необходимого годового объема ликвидности на 2017 г. В связи с этим за последние шесть месяцев рейтинги АО "Самрук-Энерго" были понижены в общей сложности на две ступени; в настоящее время они находятся в списке CreditWatch с негативными ожиданиями (см. статью "Рейтинги казахстанской электроэнергетической группы АО "Самрук-Энерго" понижены до "B+" и "kzBBB-" в связи с повышением риска рефинансирования; рейтинги оставлены в списке CreditWatch Negative", опубликованную 12 апреля 2017 г.).
По нашему мнению, эти случаи свидетельствуют о снижении готовности государства предоставлять экстраординарную поддержку сектору ОСГ. Кроме того, мы отмечаем отсутствие прямых гарантий, выданных государством по обязательствам сектора ОСГ.
Мы по-прежнему полагаем, что существует "практически безусловная" вероятность предоставления экстраординарной государственной поддержки консолидированной Группе "КазАгро", но больше не приравниваем оценку кредитного профиля группы (group credit profile - GCP), которая отражает характеристики консолидированной операционной группы с учетом экстраординарной поддержки от государства, к уровню суверенных кредитных рейтингов Казахстана ("ВВВ-"). Мы понижаем оценку GCP на одну ступень до "bb+", что отражает, с одной стороны, указанные негативные тенденции, а с другой - по-прежнему значительные риски для государства в том случае, если оно не будет оказывать поддержку компаниям, входящим в Группу "КазАгро", в стрессовой ситуации.
Мы считаем АКК компанией, имеющей "высокую" стратегическую значимость для группы "КазАгро". Наша оценка отражает, с одной стороны, ключевую роль, которую АКК в настоящее время играет для аграрного сектора страны, а с другой - долгосрочную задачу повышения участия частного сектора в развитии сельского хозяйства в Казахстане. Учитывая текущую оценку кредитного профиля группы "КазАгро" ("bb+") и статус АКК как компании, имеющей стратегическую значимость для группы, рейтинги АКК на три ступени выше ее оценки SACP ("b").
АКК была учреждена в 2001 г. постановлением Правительства Республики Казахстан и участвует в реализации ряда государственных программ и развитии аграрного сектора Казахстана в форме предоставления льготных кредитов. Помимо прочего, целью деятельности АКК является повышение производительности и улучшение экспортного потенциала аграрного сектора страны. С 2007 г. АКК вместе с рядом других компаний входит в группу "КазАгро", деятельность которой направлена на развитие аграрного сектора Республики Казахстан. АКК на 100% принадлежит материнской компании - АО "Национальный управляющий холдинг "КазАгро", которая, в свою очередь, полностью принадлежит правительству Казахстана.
По нашему мнению, АКК остается одной из ключевых компаний в рамках Группы "КазАгро" (на ее долю в конце 2016 г. приходилось около 20% консолидированных активов группы), а ее основная задача - направление государственных средств в аграрный сектор и сельские районы Казахстана - остается важной для долгосрочной стратегии группы. Как и ранее, АКК продолжает принимать участие в выполнении различных государственных программ, направленных на развитие аграрного сектора Казахстана. В частности, компания будет участвовать в реализации новой Государственной программы развития агропромышленного комплекса Республики Казахстан на 2017-2021 гг., которая была принята в феврале 2017 г.
Мы ожидаем, что в ближайшие годы направления деятельности АКК в целом останутся прежними (с увеличением доли финансирования сельского хозяйства через финансовые институты). Вместе с тем, насколько мы понимаем, планируется ряд изменений, в частности:
АКК получила статус финансового агентства и начала осуществлять финансирование весенне-полевых работ (чем ранее занималась холдинговая компания "КазАгро"); АКК сохранит эту функцию в будущем;
учитывая планы приватизации АО "КазАгроФинанс" - лизинговой компании, входящей в Группу "КазАгро", - АКК будет увеличивать долю кредитов частным лизинговым компаниям с целью повысить доступность финансирования для аграрного сектора и способствовать развитию конкуренции;
несмотря на ожидаемое получение дополнительных ресурсов со стороны государства, АКК предполагает увеличить долю рыночного фондирования, в то время как государственные средства будут составлять лишь часть ресурсной базы. Насколько мы понимаем, АКК ведет переговоры о привлечении кредитов с международными финансовыми организациями;
в долгосрочной перспективе АКК сконцентрируется на финансировании сельского хозяйства через коммерческие банки вместо прямого кредитования аграрного сектора.
Мы также полагаем, что существует "высокая" вероятность предоставления АКК своевременной экстраординарной государственной поддержки в стрессовой финансовой ситуации. Наше мнение основывается на следующих результатах оценки компании:
"важная" роль компании для Правительства Республики Казахстан. Помимо выполнения указанных функций, АКК предоставляет льготные кредиты неаграрным предприятиям, действующим в сельских районах Казахстана. Кроме того, поскольку АКК ведет свою деятельность в большинстве районов страны и имеет значительный опыт работы в секторе, мы полагаем, что в стране нет организации, которая могла бы легко заменить АКК в выполнении этих функций;
"очень прочные" связи с Правительством Республики Казахстан. Правительство полностью владеет АКК через Холдинг "КазАгро". Вопрос о приватизации компании в настоящее время не рассматривается. Деятельность компании контролируется правительством через Холдинг "КазАгро". В 2016 г. правительство увеличило капитал Холдинга "КазАгро" на 77 млрд тенге, 65 млрд из которых были использованы для капитализации АКК.
Мы понизили оценку SACP компании, которая отражает собственные кредитные характеристики организации без учета потенциальной экстраординарной поддержки от государства, с "b+" до "b" в связи с пересмотром нашей оценки бизнес-позиции компании с "умеренной" на "слабую". Пересмотр оценки отражает наше мнение о том, что ухудшение ситуации в казахстанской экономике сделало бизнес-модель АКК более уязвимой и менее стабильной, учитывая концентрацию кредитного портфеля компании на циклическом аграрном секторе, подверженном структурно высоким рискам. Наша оценка бизнес-позиции компании как "слабой" также отражает относительно небольшой объем ее активов, которые составляли 280 млрд тенге (около 0,9 млрд долл.) по состоянию на 31 марта 2017 г., что сопоставимо с показателями казахстанских банков второго эшелона. Вместе с тем, насколько мы понимаем, АКК играет важную роль для правительства, поскольку в аграрном секторе занята значительная часть населения Казахстана. В частности, АКК является основным кредитором небольших аграрных производителей, а также отдельных сегментов экономики, кредитование которых менее выгодно для коммерческих банков. Общая доля АКК в кредитовании аграрного сектора составляет, по нашим оценкам, около 15% (с учетом опосредованного кредитования через банки).
Другими факторами, которые оказывают влияние на нашу оценку SACP компании, являются базовый уровень рейтинга "bb-" для банков и организаций, аналогичных банковским, ведущих деятельность только в Республике Казахстан, а также "очень сильные" показатели капитализации и прибыльности, "умеренная" позиция по риску, показатели фондирования "ниже среднего уровня" и "умеренные" показатели ликвидности.
Наша оценка показателей капитализации и прибыльности АКК как "очень сильных" отражает коэффициент достаточности капитала, скорректированного с учетом рисков (risk-adjusted capital - RAC), на уровне 39% в конце 2016 г. Коэффициент RAC в прошлом не опускался ниже 25%, что отражает эффективную политику управления капиталом. Вместе с тем мы полагаем, что компании требуются вливания капитала, учитывая операционную среду, характеризующуюся высокими рисками, и концентрацию бизнеса на аграрном секторе. Основным источником генерирования капитала являются вливания в капитал со стороны государства: в 2011-2015 гг. они составили в целом около 46 млрд тенге, а в 2016 г. компания получила еще 65 млрд тенге. Мы отмечаем, что как институт развития АКК не стремится к максимизации прибыли.
Мы ожидаем, что коэффициент RAC будет превышать 18,5% в 2017-2018 гг. основываясь на следующих допущениях:
рост объема кредитования в рамках государственных программ развития на 60% в 2017 г. и 40% в 2018 г.;
отсутствие новых вливаний капитала согласно нашим прогнозам на 2017-2018 гг. (хотя мы не исключаем возможности получения дополнительных вливаний капитала в этот период);
дивидендные выплаты в размере 50% чистой прибыли в 2017-2018 гг.;
расходы на формирование резервов по кредитам на уровне около 3,5-4,3% в 2017-2018 гг., что соответствует уровню 4,3% в конце 2016 г. (что выше, чем в предыдущие периоды, в связи с изменением методологии) и немного превышает ожидаемые показатели в банковском секторе;
доходность средних активов - около 2,6% в 2017-2018 гг.
Наша оценка позиции АКК по риску отражает концентрацию кредитного портфеля компании на циклическом аграрном секторе, зависящем от климатических факторов, с одной стороны, и низкую концентрацию на отдельных контрагентах и небольшую долю кредитования в иностранной валюте - с другой. Качество активов АКК в целом соответствует показателям сопоставимых организаций, и мы не ожидаем стремительного улучшения качества кредитного портфеля в 2017-2018 гг. в связи со сложными экономическими условиями (на 31 марта 2017 г. проблемные кредиты, просроченные более чем на 90 дней, составляли 12,5% совокупного объема кредитования, реструктурированные кредиты - еще 13,5%). Коэффициент покрытия проблемных кредитов (просроченных более чем на 90 дней и реструктурированных) традиционно является низким, как и у казахстанских банков, однако мы отмечаем его повышение до 57% по состоянию на 31 марта 2017 г. по сравнению с 50% в конце 2015 г. Залоговое обеспечение, как правило, покрывает кредиты более чем на 100%. Уровень концентрации на отдельных контрагентах является низким по сравнению с показателями казахстанских банков: по состоянию на 31 марта 2017 г. на 20 крупнейших заемщиков приходилось 34% совокупного скорректированного капитала АКК. Валютные риски оцениваются как минимальные, поскольку кредитный портфель и обязательства АКК номинированы главным образом в тенге.
Мы оцениваем показатели фондирования АКК на уровне "ниже среднего", принимая во внимание концентрацию источников фондирования, которые зависят от готовности государства оперативно предоставлять финансирование. Хотя АКК не имеет доступа к средствам Национального банка Республики Казахстан, мы отмечаем наличие других источников экстренной ликвидности в случае необходимости, в частности запасы ликвидности в размере 52 млрд тенге, доступные на уровне Холдинга "КазАгро". Источниками фондирования для АКК являются прямые кредиты со стороны материнской компании "КазАгро" (10% ресурсной базы по состоянию на 31 марта 2017 г.) и ценные бумаги сроком погашения в 2021-2023 гг. (40% ресурсной базы на 31 марта 2017 г.). Мы также отмечаем позитивные изменения в отношении диверсификации и доступности источников фондирования, поскольку АКК вошла в список агентов, которые могут напрямую получать бюджетное финансирование со стороны правительства, и ведет переговоры с несколькими международными финансовыми организациями о получении дополнительного финансирования.
Наша оценка показателей ликвидности как "умеренных" отражает цикличность денежных потоков, поскольку существенная доля кредитов предусматривает единовременное погашение ежегодно в четвертом квартале, одновременно с погашением бюджетных кредитов. Доля денежных средств и инструментов денежного рынка увеличилась с 9,3% в 1-м квартале 2017 г. до 25% в результате получения сезонных кредитов от государства.
Прогноз "Негативный" по рейтингам АКК отражает прогноз по суверенным кредитным рейтингам Республики Казахстан. Мы можем понизить рейтинги АКК в случае аналогичного действия в отношении суверенных кредитных рейтингов Казахстана. Рейтинги АКК также могут быть понижены, если мы будем отмечать признаки ослабления государственной поддержки группы или других организаций, связанных с государством, в ближайшие 12 месяцев.
Мы можем пересмотреть прогноз на "Стабильный" в случае аналогичного действия в отношении суверенных кредитных рейтингов Казахстана.