МОСКВА (S&P Global Ratings), 27 июня 2017 г.
S&P Global Ratings повысило долгосрочный и краткосрочный корпоративные кредитные рейтинги казахстанской горной компании Eurasian Resources Group (ERG) S.a.r.l. c "ССС+/С" до "В-/В". Прогноз изменения рейтингов - "Стабильный". Рейтинговое действие отражает недавнее улучшение структуры капитала и показателей ликвидности ERG после завершения переговоров о рефинансировании с российскими государственными банками, Сбербанком и Банком ВТБ, которые являются крупнейшими кредиторами компании и на долю которых приходится около 76% совокупного долга. В соответствии с подписанными соглашениями, компания ERG смогла существенно улучшить условия погашения долга (в данный момент минимальный годовой платеж двум банкам составляет в совокупности 100 млн долл. в 2017-2020 гг.), сократить процентные выплаты, внедрить механизм cash flow sweep, способствующий досрочному погашению долга при благоприятных ценовых условиях, а также принять новый пакет более благоприятных для компании ковенантов. Срок погашения кредитов был продлен до 2022 г. (с возможностью автоматического продления до 2025 г. в случае выполнения определенных ковенантов на тот момент). Мы считаем, что в результате принятых мер структура капитала компании стала более стабильной, и в связи с этим повышаем оценку SACP ERG до "b-". Вместе с тем в данный момент мы оцениваем вероятность получения компанией своевременной и достаточной экстраординарной поддержки со стороны государства как "низкую", а не как "умеренную", поскольку мы полагаем, что правительство в большей степени заинтересовано в поддержании текущей деятельности ERG, чем в своевременности погашения долговых обязательств компании. Наша оценка основана на информации за 2015-2016 гг., когда отмечались случаи значительной нехватки ликвидности и нарушения ковенантов, однако экстраординарная поддержка со стороны государства (в форме вливаний капитала) не предоставлялась. Тем не менее мы по-прежнему учитываем текущую поддержку со стороны государства при определении уровня рейтинга ERG, принимая во внимание примеры текущей поддержки со стороны правительства в форме налоговых льгот, снижения железнодорожных тарифов и кредитов, предоставляемых государственными банками, что поддерживает статус ERG как крупной горной компании и достаточно крупного работодателя (при этом большой объем трудовых ресурсов отмечается в удаленных регионах). Недавно мы понизили оценку вероятности предоставления государственной поддержки казахстанскому железнодорожному оператору, АО "НК "Казахстан Темир Жолы" по аналогичным причинам (см. статью Рейтинги казахстанского железнодорожного оператора АО "НК "Казахстан Темир Жолы" понижены до "ВВ-" в связи ухудшением оценки вероятности предоставления государственной поддержки; прогноз изменения рейтингов - "Негативный", опубликованную 19 октября 2016 г. в Ratingsdirect). Прогноз "Стабильный" отражает наше мнение о том, что масштабная программа капитальных расходов, высокое отрицательное значение FOCF и высокий уровень долговой нагрузки компенсируется ростом цен, в том числе на феррохромные сплавы, алюминий и железную руду (в сравнении с прошлым годом), возможностью отложить некоторые капитальные расходы и минимальным размером ежегодных выплат для амортизации долговых обязательств в 2017-2020 гг., установленных в результате переговоров в двумя крупнейшими кредиторами ERG, российскими Сбербанком и Банком ВТБ. Мы полагаем, что способность генерировать денежные потоки и EBITDA по-прежнему будет зависеть от значительно волатильных цен на феррохромные сплавы (55% EBITDA компании в 2016 г.) и курсов обмена валют. Показатели кредитоспособности компании быстро ухудшаются в стрессовых рыночных условиях: например, показатель EBITDA сократился с 1,9 млрд долл. в 2014 г. до 1,2 млрд долл. в 2015 г. Наш базовый сценарий предусматривает по-прежнему высокий уровень долговой нагрузки в 2017-2018 гг., несмотря на некоторое повышение цен на металлы, а также показатели "FFO / долг" на уровне менее 10% и "долг /EBITDA" - на уровне свыше 5,0x. Мы можем понизить рейтинги компании в случае ухудшения показателей ликвидности или нестабильности структуры капитала. Это может произойти в том случае, если: увеличится зависимость ERG от краткосрочного долга; снизятся цены на сырье, в частности на феррохромные сплавы, и сократятся объемы производства ниже ожидаемого уровня, что приведет к существенному дефициту денежных потоков; увеличатся инвестиционные денежные выплаты (например, в связи с превышением затрат) или возрастет участие компании в сделках по приобретению активов, что может привести к быстрому накоплению долга и нарушению ковенантов. Позитивное рейтинговое действие возможно, если значение денежного потока компании будет устойчиво нейтральным (с учетом капитальных расходов и расходов на обслуживание долга) и показатели кредитоспособности улучшатся: "долг / EBITDA" будет существенно ниже 5,0x и "FFO / долг" - устойчиво превышать 12%. Это возможно в случае устойчивого восстановления уровня цен на сырье, если компания получит существенное вливание капитала со стороны акционеров или сможет успешно реализовать непрофильные активы. |