Fitch Ratings-Лондон/Варшава-05 сентября 2017 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") АО "Национальная компания "Казахстан инжиниринг" на уровне "BB+" со "Стабильным" прогнозом. Полный список рейтингов приведен в конце этого сообщения.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Стратегическая значимость: в соответствии с методологией Fitch по увязке рейтингов материнской и дочерней структур агентство оценивает связи Казахстан инжиниринга с материнской структурой на уровне от умеренного до сильного с учетом государственного контроля, стратегической значимости компании для планов правительства по наращиванию промышленной базы и диверсификации экономики страны, а также ввиду существенной финансовой поддержки, уже продемонстрированной государством и ожидаемой в будущем.
Разница между рейтингами в два уровня отражает отсутствие гарантий по долгу от государства и, вероятно, несколько меньший приоритет Казахстан инжиниринга относительно ключевых компаний из сектора природных ресурсов, энергетических или инфраструктурных компаний, рейтинги которых на один уровень ниже суверенного рейтинга.
Создание нового министерства: правительство Казахстана создало Министерство оборонной и аэрокосмической промышленности, которое уделяет Казахстан инжинирингу значительное внимание. Это нашло отражение в назначении первого заместителя премьер-министра в совет директоров Казахстан инжиниринга. Кроме того, мы ожидаем сохранения некоторых форм государственной поддержки в среднесрочной перспективе.
Слабый рейтинг на самостоятельной основе: Fitch считает, что на самостоятельной основе рейтинг Казахстан инжиниринга соответствует низкому уровню в неинвестиционной категории, что отражает ограниченность бизнес-профиля компании, нередко отрицательный свободный денежный поток, высокий леверидж и всего лишь адекватную ликвидность.
Слабый финансовый профиль: финансовый профиль Казахстан инжиниринга является волатильным. Для него характерны периодически отрицательный свободный денежный поток, слабая базовая прибыльность, значительные и волатильные колебания оборотного капитала и существенные потребности в инвестициях. С учетом расширения деятельности, прогнозируемого компанией в краткосрочной-среднесрочной перспективе, потребности Казахстан инжиниринга в капиталовложениях вряд ли будут удовлетворяться за счет генерируемых компанией денежных средств.
В течение последних двух лет денежные средства компании от операционной деятельности (FFO) были отрицательными ввиду низкой загрузки мощностей и высоких расходов. Fitch ожидает, что в среднесрочной перспективе FFO Казахстан инжиниринга останется отрицательным и станет положительным к концу десятилетия, в то время как по показателям скорректированного валового и чистого левериджа по FFO ожидается постепенное улучшение до уровней, выраженных высокими однозначными числами, к 2020 г. по сравнению с приблизительно 80x и 66x соответственно на конец 2016 г.
Сглаживание валютного риска: компания погасила еврооблигации на сумму 200 млн. долл. в декабре 2016 г. и рефинансировала их за счет кредитов от казахстанских банков, номинированных в национальной валюте. Поскольку основная часть выручки компании (около 95%) номинирована в тенге, валютные риски в целом устранены.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
Рейтинги АО "Национальная компания "Казахстан инжиниринг" основаны на методологии агентства по увязке рейтингов материнской и дочерней структур и отсчитываются вниз на два уровня от рейтингов конечной материнской структуры Казахстан инжиниринга – Республики Казахстан ("BBB"/прогноз "Стабильный") – ввиду поддержки, которую компания получает от государства в форме заказов, взносов капитала и кредитов, что демонстрирует значимость компании для государства и сильные связи с суверенным эмитентом.
Большинство других казахстанских компаний, рейтинги которых учитывают государственных поддержку и отсчитываются вниз от суверенного рейтинга, например КазМунайГаз ("BBB-"/прогноз "Стабильный") или KEGOC ("BBB-"/прогноз "Стабильный"), имеют рейтинги ближе к рейтингам материнской структуры, поскольку они относятся к таким секторам, как природные ресурсы или энергетика, которые воспринимаются как более стратегически важные для материнской структуры. В то же время Мангистауская распределительная электросетевая компания ("МРЭК", "BB"/прогноз "Негативный") имеет более значительную разницу в рейтингах с материнской структурой, чем Казахстан инжиниринг, ввиду более слабых связей с государством.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Отсутствие изменений в степени господдержки, предоставляемой Казахстан инжинирингу правительством;
- Рост выручки, выраженный двузначным числом, в 2017 г., обусловленный улучшением экономических условий и дальнейшим увеличением продаж оборонному сектору, и рост, выраженный средним однозначным числом, в 2018-2020 гг.;
- Ожидается улучшение маржи EBITDA с уровней, выраженных низкими однозначными числами, до уровней, выраженных средними однозначными числами, в среднесрочной перспективе ввиду инициатив по сокращению расходов и увеличения государственных расходов на оборону;
- Капиталовложения на среднеисторических уровнях: около 4 млрд. тенге в год;
- Отсутствие взносов капитала от акционера.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Будущие события, которые могут привести к позитивному или негативному рейтинговому действию, включают:
- Изменение по суверенным рейтингам, которое может обусловить пересмотр РДЭ, национальных рейтингов и прогноза по рейтингам Казахстан инжиниринга;
- Укрепление поддержки, например, предоставление письменных гарантий по долгу Казахстан инжиниринга от Министерства финансов Казахстана, что, вероятно, усилит увязку рейтингов;
- В случае ослабления поддержки, например, сокращения доли государства в Казахстан инжиниринге, уменьшения готовности поддерживать проекты компании или изменения подхода государства к Казахстан инжинирингу относительно других компаний в государственной собственности, разница между рейтингами Казахстана и Казахстан инжиниринга может увеличиться.

ЛИКВИДНОСТЬ
Слабая ликвидность: несмотря на успешное рефинансирование краткосрочных кредитов в казахстанских банках в июле 2017 г., Fitch полагает, что остатки денежных средств у Казахстан инжиниринга согласно отчетности (10 млрд. тенге на конец августа 2017 г.) могут не быть достаточными для погашения банковских кредитов приблизительно на 6,5 млрд. тенге со сроками в августе 2018 г. Поскольку Fitch ожидает, что свободные денежные потоки у Казахстан инжиниринга останутся отрицательными в 2017-2020 гг., компания продолжит полагаться на поддержку от акционера в форме новых кредитов или, возможно, взносов капитала. Сроки погашения по основной части долга компании (23,6 млрд. тенге) в настоящее время наступают во 2 полугодии 2019 г. Из этого объема 6 млрд. тенге относятся к беспроцентному акционерному кредиту. Основная часть банковских кредитов предоставлены Народным банком Казахстана ("BB"/Rating Watch "Негативный").

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
АО Национальная компания Казахстан инжиниринг
-Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BB+", прогноз "Стабильный"
-Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BB+", прогноз "Стабильный"
-Приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне "BB+"
-Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "B"
-Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA(kaz)", прогноз "Стабильный"
-Национальный рейтинг приоритетного необеспеченного долга подтвержден на уровне "AA(kaz)"
-Национальный краткосрочный рейтинг подтвержден на уровне "F1+(kaz)".