Fitch Ratings-Лондон-11 июля 2018 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") АО КазТрансГаз ("КТГ") и его 100-процентных дочерних компаний, АО Интергаз Центральная Азия ("ИЦА") и АО КазТрансГаз Аймак ("КТГ Аймак"), в иностранной и национальной валюте на уровне "BBB-". Прогноз по рейтингам – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Подтверждение рейтингов отражает нашу оценку, с одной стороны, по-прежнему сильных связей между КТГ и его непосредственной материнской структурой АО Национальная компания КазМунайГаз (НК КМГ, "BBB-"/прогноз "Стабильный"), и, с другой стороны, между компанией и государством. КТГ занимает доминирующую позицию в сегменте транспортировки и распределения газа в Казахстане. Компания также подпадает под положения о кросс-дефолте, которые содержатся в еврооблигациях НК КМГ. Рейтинг КТГ в настоящее время на один уровень ниже суверенного рейтинга Казахстана ("BBB"/прогноз "Стабильный").

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Рейтинги на одном уровне с НК КМГ: рейтинги КТГ и его дочерних компаний, ИЦА и КТГ Аймак, привязаны к рейтингам НК КМГ, его единственной материнской структуры. КТГ и его дочерние компании выполняют важную социальную функцию в Казахстане, поставляя природный газ миллионам домохозяйств и десяткам тысяч промышленных потребителей. Мы ожидаем, что государство и НК КМГ продолжат регулировать финансовый профиль КТГ таким образом, чтобы позволить КТГ генерировать существенный операционный денежный поток и поддерживать умеренный леверидж. КТГ, ИЦА и КТГ Аймак в конечном итоге находятся в полной собственности государства через НК КМГ.
Существенные дочерние структуры НК КМГ: КТГ и ИЦА являются существенными дочерними компаниями в документации НК КМГ по выпуску еврооблигаций и подпадают под положения о кросс-дефолте по облигациям. Сильные связи между материнской и дочерней структурой у КТГ и НК КМГ также подкрепляются статусом КТГ как "национального оператора", продолжающейся передачей магистральных газопроводов от государства компании ИЦА, гибким подходом НК КМГ к дивидендам от КТГ, крупными кредитами под низкую процентную ставку, которые НК КМГ исторические предоставляло КТГ, а также передачей в КТГ 50-процентной доли НК КМГ в ТОО КазРосГаз в доверительное управление.
НК КМГ гарантирует 31% долга перед третьими сторонами ТОО Газопровод Бейнеу – Шымкент, СП, в котором КТГ владеет 50-процентной долей, но не гарантирует долг КТГ и его дочерних структур. НК КМГ также участвует в переговорах между ПАО Газпром ("BBB-"/прогноз "Позитивный") и КТГ по контрактам транзита газа.
Экспорт газа в Китай увеличивается: компания начала экспортировать газ в Китай в октябре 2017 г. и должна поставить почти 5 млрд. куб. м газа в 2018 г. По нашим оценкам, это должно обеспечить КТГ выручку в размере примерно 300 млрд. тенге в 2018 г. Существующий договор заключен на один год, но мы полагаем, что Китай, вероятно, продлит договор, учитывая резкий рост спроса на газ в Китае. КТГ и Китай рассматривают также возможность увеличения экспорта газа до 10 млрд. куб. м, однако это потребует расширения существующей инфраструктуры.
Начало экспорта газа в Китай является позитивным фактором для кредитоспособности КТГ, поскольку это должно увеличить EBITDA компании и диверсифицировать ее клиентскую базу. Кроме того, КТГ поставляет около 4 млрд. куб. м газа в Россию и соседние центральноазиатские страны ежегодно.
Монополия на передачу и распределение газа: рейтинги КТГ отражают близкую к монопольной позицию компании на казахстанском рынке передачи и распределения природного газа. Две другие компании по транспортировке газа в Казахстане – это ТОО Азиатский Газопровод и ТОО Газопровод Бейнеу – Шымкент, оба из которых являются СП КТГ с China National Petroleum Corporation ("CNPC", "A+"/прогноз "Стабильный"), в которых КТГ владеет 50-процентными долями. Мы рассматриваем их бизнес как дополняющий собственную деятельность КТГ. Статус КТГ в качестве национального оператора в области поставок газа дает компании преимущественное право закупать природный газ у казахстанских добывающих компаний и перепродавать его внутри страны и на экспорт.
Регулируемые внутренние тарифы: Комитет по регулированию естественных монополий Казахстана устанавливает внутренние тарифы и цены на газ отдельно для ИЦА и КТГ Аймак на несколько лет с внесением ежегодных корректировок. Тарифы должны покрывать расходы на транспортировку и обеспечивать определенную фиксированную прибыль. Регулируемый внутренний тариф на транспортировку газа у ИЦА был увеличен на 60% к предыдущему году в 2017 г. Экспортные тарифы на транспортировку и экспортные цены продажи газа не регулируются государством и устанавливаются КТГ и его клиентами, иногда с участием НК КМГ. 1 января 2017 г. средний экспортный тариф гаранта облигаций увеличился на 56%.
Поддержка, предоставляемая СП: в 2017 г. КТГ предоставило ТОО Газопровод Бейнеу – Шымкент долгосрочный амортизируемый кредит в размере 400 млн. долл. в качестве частичного замещения кредитов от китайского банка (1,4 млрд. долл. на конец 2016 г. и 1 млрд. долл. на конец 2017 г.), что было вызвано недостаточным прогрессом, достигнутым ТОО Газопровод Бейнеу – Шымкент в части расширения пропускной способности трубопровода. КТГ ожидает, что ТОО Газопровод Бейнеу – Шымкент рефинансирует кредит в размере 400 млн. долл. за счет заимствований у третьих сторон без права регресса на КТГ в 2018 г. Однако в своих прогнозах Fitch исходит из консервативного допущения, что этот кредит не будет рефинансирован. Кроме того, ТОО Газопровод Бейнеу – Шымкент получило кредиты от КТГ на общую сумму 75 млрд. тенге в 2014 г. - 1 пол. 2017 г.
КТГ поддерживало леверидж в рамках рейтингового ориентира агентства в 2017 г., несмотря на поддержку, предоставленную ТОО Газопровод Бейнеу – Шымкент. Мы не предвидим существенного влияния на кредитоспособность КТГ со стороны погашений долга ТОО Газопровод Бейнеу – Шымкент или ТОО Азиатский Газопровод, долг которых гарантируется CNPC и НК КМГ без регресса на КТГ. ТОО Газопровод Бейнеу – Шымкент увеличило показатель EBITDA до 74 млрд. тенге в 2017 г. относительно 29 млрд. тенге в 2016 г. на фоне повышения вдвое объемов поставок газа. Мы ожидаем двукратного увеличения объемов транспортировки и выручки у ТОО Газопровод Бейнеу – Шымкент и в 2018 г. На ТОО Азиатский Газопровод увеличение продаж казахстанского газа в Китай тоже окажет позитивное влияние.
Рейтинги дочерних компаний на одном уровне с КТГ: мы рассматриваем юридические, операционные и стратегические внутригрупповые связи между КТГ, ИЦА и КТГ Аймак как сильные, поэтому рейтинги двух дочерних компаний находятся на одном уровне с рейтингом КТГ "BBB-". Свидетельства сильной связи включают финансовые гарантии КТГ по всему долгу ИЦА и по 87% долга КТГ Аймак на конец 2017 г., операционную взаимосвязь и общие процессы планирования и бюджетирования у компаний. ИЦА, оператор магистральных газопроводов, генерировало 73% консолидированной EBITDA группы в 2017 г., в то время как КТГ Аймак, казахстанская газораспределительная компания, генерировала 19%.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
КТГ является монополистом в сегменте передачи и распределения газа внутри страны в Казахстане. Компания также является доминирующим игроком по транспортировке и продаже газа на экспорт. КТГ имеет бизнес-профиль, схожий с АО КазТрансОйл ("КТО", "BBB-"/прогноз "Стабильный"), хотя КТО, казахстанский оператор нефтепроводов в собственности государства, имеет меньшую долю на рынке транспортировки нефти Казахстана. Операционный профиль КТГ также сопоставим с Казахстанской компанией по управлению электрическими сетями ("KEGOC", "BBB-"/прогноз "Стабильный"), казахстанским монополистом по передаче электроэнергии.
Выручка и EBITDA у КТГ выше, чем у KEGOC и КТО. С другой стороны, КТО имеет очень низкий леверидж, в то время как леверидж KEGOC сопоставим с КТГ. KEGOC имеет рейтинг на один уровень ниже суверенного рейтинга "ВВВ", а рейтинги КТГ находятся на одном уровне с НК КМГ и в настоящее время также на один уровень ниже суверенного.
Тарифы и реализационные цены на газ у КТГ подвержены влиянию развивающейся регулятивной среды в Казахстане, что делает выручку компании менее предсказуемой, чем у сопоставимых компаний в Европе, таких как eustream a.s. ("A-"/прогноз "Стабильный") и NET4GAS, s.r.o. ("BBB"/прогноз "Стабильный"), которые ведут деятельность по контрактам на условиях "качай-или-плати", или Enagas S.A. ("A-"/прогноз "Стабильный"). Хотя эти европейские компании имеют сравнимый или более высокий леверидж, их доход является более предсказуемым, чем у КТГ. Сопоставимые компании в США, такие как Southern Natural Gas Company ("BBB+"/прогноз "Стабильный") и Ruby Pipeline LLC ("BBB-"/прогноз "Стабильный"), имеют финансовые профили, схожие с КТГ, но при этом имеют более высокую долю регулируемой выручки. Мы оцениваем рейтинг КТГ на самостоятельной основе как соответствующий верхней части рейтинговой категории "BB".
Рейтинги КТГ, ИЦА и КТГ Аймак находятся на одном уровне с рейтингами НК КМГ ввиду общих сильных связей между ними. Факторы странового потолка и операционной среды не влияют на рейтинги.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Средний обменный курс 326 тенге за 1 доллар США в 2018 г. и затем 340 тенге;
- Транспортировка ИЦА 4 млрд. куб. м транзита газа из Центральной Азии в Россию ежегодно и экспорт газа в Китай в объеме около 5 млрд. куб. м начиная с 2018 г. и далее;
- Средние тарифы на внутреннюю транспортировку газа на уровнях 2017 года в 2018-2022 гг.;
- Увеличение средних внутренних цен на газ и объемов продаж на внутреннем рынке, выраженное низкими однозначными числами, ежегодно в 2017-2021 гг.
- Цены на экспорт газа в Китай в пределах от 185 долл./тыс. куб. м до 200 долл./тыс. куб. м в 2018-2022 гг.;
- Цены на экспорт газа в другие страны приблизительно в 125 долл./тыс. куб. м в 2018-2022 гг.;
- Дивиденды НК КМГ в размере примерно 15 млрд. тенге начиная с 2019 г.; и
- Годовые капиталовложения в среднем в размере 100 млрд. тенге в 2018-2022 гг.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
События, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Позитивное рейтинговое действие по НК КМГ.
События, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Негативное рейтинговое действие по НК КМГ
- Свидетельства ослабления связей между НК КМГ и КТГ, например, продолжительное ухудшение кредитоспособности КТГ при скорректированном валовом леверидже по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) устойчиво выше 4x.

Ликвидность
Достаточная ликвидность, управляемые сроки погашения: по состоянию на 31 марта 2018 г. КТГ имела консолидированные денежные средства в размере 83 млрд. тенге. Эти денежные средства плюс рассчитанный Fitch свободный денежный поток в размере 5 млрд. тенге в ближайшие 12 месяцев являются достаточными для покрытия краткосрочного долга в размере 71 млрд. тенге. Хотя КТГ не имеет невыбранных долгосрочных безотзывных кредитных линий, у компании хороший доступ к казахстанским банкам. Срок погашения по основной части долга компании, составляющего 446 млрд. тенге на конец 1 кв. 2018 г., наступает после 2022 гг.
Существенное естественное валютное хеджирование: по нашим оценкам, возможное повышение курса тенге будет в целом нейтральным для показателей левериджа КТГ, поскольку более низкий номинированный в тенге валютный долг будет в значительной мере нивелироваться более низкой EBITDA, так как большая часть выручки ИЦА и КТГ привязана к доллару, в то время как большинство расходов привязаны к тенге. Около 59% долга группы на конец 2017 г. и приблизительно половина ее выручки за 2016 г. фактически были номинированы в долларах, в то время как операционные и капитальные расходы КТГ номинированы в тенге, за исключением значительной доли закупок природного газа.

Полный список рейтинговых действий

АО КазТрансГаз
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "ВВВ-", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "ВВВ-", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "F3"
Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "АА+(kaz)", прогноз "Стабильный"
Приоритетный необеспеченный долг: долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "ВВВ-"
Национальный долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне "AA+(kaz)"
Приоритетные необеспеченные облигаций с гарантией ИЦА: рейтинг подтвержден на уровне "BBB-".

АО Интергаз Центральная Азия
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "ВВВ-", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "ВВВ-", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "F3"
Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA+(kaz)", прогноз "Стабильный"
Приоритетный необеспеченный долг: долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "ВВВ-"
Национальный долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне "AA+(kaz)".

АО КазТрансГаз Аймак
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "ВВВ-", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "ВВВ-", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "F3"
Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA+(kaz)", прогноз "Стабильный"
Приоритетный необеспеченный долг: долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "ВВВ-"
Национальный долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне "AA+(kaz)".