МОСКВА (S&P Global Ratings) 12 ноября 2018 г.

S&P Global Ratings сообщило сегодня о повышении долгосрочных кредитных рейтингов эмитента АО "КазТрансОйл", АО "КазТрансГаз" и его "ключевой" дочерней компании АО "Интергаз Центральная Азия" (ИЦА) с "ВВ-" до "ВВ". Прогноз изменения рейтингов всех компаний - "Стабильный".
Рейтинги КТО и КТГ были повышены после аналогичного действия в отношении рейтингов их прямого собственника, КМГ (см. статью "Рейтинги казахстанской национальной нефтяной компании АО НК "КазМунайГаз" повышены до "BB/kzA+"; прогноз - "Стабильный", опубликованную 8 ноября 2018 г.). Мы считаем, что обе компании являются организациями, связанными с государством (ОСГ), и не пересматриваем нашу оценку вероятности предоставления экстраординарной поддержки компаниям со стороны Правительства Республики Казахстан в случае необходимости.
В то же время мы считаем, что эти дочерние компании не могут иметь рейтинг выше рейтинга материнской компании, поскольку, на наш взгляд, отсутствуют эффективные механизмы, которые бы позволили изолировать КТО и КТГ от материнской структуры, и дочерние компании не защищены от потенциального негативного вмешательства со стороны КМГ. Оценка характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile - SACP) КМГ повысилась до "b+", однако она по-прежнему ниже аналогичных оценок КТО (bb+) и КТГ (bb-), поскольку основная часть долговых обязательств группы КМГ выпущена на уровне материнской компании. Как следствие, повышение рейтингов КМГ ослабило возможное давление на рейтинги дочерних компаний и обусловило аналогичное рейтинговое действие в отношении КТО и КТГ.

АО "КАЗТРАНСГАЗ"
Мы полагаем, что существует "умеренно высокая" вероятность предоставления КТГ своевременной и достаточной экстраординарной поддержки от группы в ситуации финансового стресса. При этом мы предполагаем, что эта поддержка, скорее всего, будет предоставлена напрямую от правительства, а не от материнской компании. Как следствие, наш долгосрочный рейтинг компании КТГ отражает ее оценку SACP "bb-", а также надбавку в одну ступень за возможную поддержку со стороны государства.
В октябре 2018 г. КТГ и PetroChina International Co. Ltd. подписали совместное соглашение о покупке и продаже газа объемом 10 млрд куб. м в год в ближайшие пять лет. Операции по продаже газа являются прибыльными для группы КТГ; цена приобретаемого газа в настоящее время относительно невысока для КТГ в связи с ее статусом национального оператора, и мы ожидаем, что по экспортным продажам газа компания получит рентабельность по EBITDA на уровне не менее 20%. Дополнительные денежные поступления от продажи газа должны не только поддержать стабильные показатели кредитоспособности на уровне КТГ, но и оказать позитивное влияние на показатель EBITDA консолидированной группы КМГ. Мы полагаем, что с увеличением объемов торговых операций КТГ значимость компании для группы КМГ возросла. В настоящее время мы рассматриваем КТГ как дочернюю компанию КМГ, имеющую "высокую стратегическую значимость", учитывая интеграцию бизнеса компании в операционную деятельность группы и тесные финансовые связи с КМГ.
Прогноз "Стабильный" по рейтингам КТГ отражает аналогичный прогноз по рейтингам ее прямого собственника, КМГ, и наши ожидания того, что компания успешно завершит масштабную инвестиционную программу в срок, оставаясь в рамках бюджета (наиболее высокие затраты ожидаются в 2018 г.), будет поддерживать хорошие кредитные характеристики, при которых показатель "денежный поток от операционной деятельности (funds from operations – FFO) / долг" будет существенно выше 20%, а структура группы не претерпит значительных изменений.
Мы, скорее всего, предпримем негативное рейтинговое действие в отношении КТГ, если ее оценка SACP ухудшится до "b+". Это могло бы произойти вследствие следующих обстоятельств:
более значительных, чем ожидается, капиталовложений или дивидендных выплат, или вследствие значительного ухудшения показателей операционной деятельности, которое приведет к устойчивому снижению отношения "FFO / долг" до уровня менее 20%;
значительных изменений в структуре группы КТГ.
В случае негативного рейтингового действия в отношении КМГ или Правительства Республики Казахстан мы предпримем аналогичное действие в отношении КТГ.
Перспективы повышения рейтингов КТГ будут зависеть от характеристик кредитоспособности КМГ, поскольку мы полагаем, что рейтинги КТГ не могут быть выше рейтингов ее материнской структуры. Кроме того, для повышения рейтингов потребуется повышение оценки SACP на две ступени - до "bb+".

АО "КАЗТРАНСОЙЛ"
Мы ограничиваем рейтинг КТО уровнем рейтинга КМГ, принимая во внимание статус КТО как дочерней структуры КМГ, характеризующейся "высокой стратегической значимостью" для материнской группы, а также высокой, по нашему мнению, вероятностью получения своевременной и достаточной экстраординарной поддержки со стороны Правительства Республики Казахстан в стрессовой финансовой ситуации. Мы полагаем, что эта поддержка, скорее всего, будет предоставлена напрямую от правительства, а не от материнской компании. В настоящее время рейтинг КТО не включает дополнительных ступеней за счет предоставления государственной поддержки, поскольку характеристики собственной кредитоспособности КТО оцениваются нами как относительно высокие (на уровне "bb+") в сравнении с аналогичными показателями ее материнской структуры.
Прогноз "Стабильный" по рейтингам КТО отражает аналогичный прогноз по рейтингам ее материнской компании, КМГ, а также наши ожидания сильных кредитных характеристик вследствие прибыльного бизнеса по транспортировке и экспорту нефти и отсутствия долга на уровне компании. Мы полагаем, что КТО не может быть защищена от рисков, связанных с ее принадлежностью к группе КМГ, поэтому не присваиваем дочерней компании рейтинг выше рейтинга материнской структуры.
Негативное рейтинговое действие в отношении КТО может быть обусловлено аналогичным рейтинговым действием в отношении материнской компании - в большей степени, чем ухудшением характеристик собственной кредитоспособности КТО, учитывая достаточный рейтинговый потенциал компании в рамках ее рейтинговой категории. При прочих равных условиях наша оценка SACP должна понизиться с "bb+" до "b", чтобы привести к понижению рейтингов. Несмотря на то, что этот сценарий весьма маловероятен в среднесрочной перспективе, мы отмечаем, что значительное ухудшение характеристик собственной кредитоспособности (на несколько ступеней) может привести к пересмотру вероятности оказания поддержки со стороны государства или материнской структуры и в результате - к понижению рейтингов.
Повышение рейтингов КТО будет возможно в случае аналогичного рейтингового действия в отношении материнской компании.