МОСКВА (S&P Global Ratings) 20 декабря 2018 г.

S&P Global Ratings предприняло рейтинговые действия, указанные выше. Подтверждение рейтингов отражает наше мнение о том, что позитивное влияние приобретения АО "Кселл" будет компенсировать временное повышение долговой нагрузки до уровня, немного превышающего пороговое значение, установленное для данной рейтинговой категории. Объединенная организация занимает более прочное положение на рынке благодаря увеличению рыночной доли в сегменте услуг мобильной связи в Казахстане с 28% примерно до 64% (за счет увеличения доли в совместном предприятии с Tele2), а также росту масштаба бизнеса в результате увеличения выручки "Казахтелекома" по сравнению с нашей предыдущей оценкой показателей за 2019 г., которая учитывала увеличение выручки совместного предприятия с Tele2. Кроме того, мы ожидаем, что скорректированный коэффициент рентабельности по EBITDA постепенно повысится отчасти благодаря тому, что деятельность АО "Кселл" характеризуется более высоким уровнем маржи, но также ввиду наших ожиданий того, что со временем "Казахтелеком" добьется синергии затрат и начнет демонстрировать органический рост выручки.
Мы полагаем, что перечисленные выше позитивные факторы будут компенсировать повышение долговой нагрузки вследствие проведения сделки. Мы ожидаем, что в 2019 г. долговая нагрузка будет немногим выше 2,0x, а отношение "FOCF /долг" - несколько выше 10%, однако в 2020 г. эти показатели улучшатся и составят 1,8x и 17-18% соответственно. Эти показатели хуже, чем было предусмотрено нашим предыдущим базовым сценарием, не учитывавшим приобретение компании АО "Кселл", - 1,4x и 21% в 2019 г., но они соответствуют значениям, установленным для рейтинговой категории "BB+", поскольку мы пересмотрели целевые показатели, которые мы считаем адекватными для данного уровня рейтинга (в настоящее время целевой показатель "долг / EBITDA" составляет 2x по сравнению с менее 1,5x ранее, что обусловлено позитивным влиянием приобретения АО "Кселл").
"Казахтелеком" финансировал сделку по приобретению 51% акций АО "Кселл" у Fintur Holdings B.V. и 24% акций этой же компании у Telia (оставшиеся 25% акций находятся в свободном обращении) за счет поступлений от выпуска облигаций на сумму 100 млрд тенге и денежных средств на балансе компании в размере около 65 млрд тенге.
Вместе с тем наши рейтинги "Казахтелекома" по-прежнему ограничены уровнем странового риска, поскольку все активы группы расположены в Республике Казахстан, страновой риск которой мы оцениваем как "высокий". Мы полагаем, что негативное влияние на показатели кредитоспособности "Казахтелекома" по-прежнему оказывает его роль в решении общественно важных задач - компания периодически вынуждена инвестировать в проекты с длительным периодом окупаемости. Недавний пример тому - четырехлетний проект стоимостью 48,5 млрд тенге, который был запущен в 2018 г. с целью обеспечения доступа к высокоскоростному Интернету в сельских районах Казахстана. Это приведет к росту отношения "капитальные расходы / продажи" до 18% в 2019 г. (с 10% в 2016-2017 гг.). Мы полагаем, что объем генерируемого свободного денежного потока сократится лишь временно, поскольку большая часть капитальных расходов по этому проекту приходится на 2019 г. Мы ожидаем, что отношение "капитальные расходы / продажи" снизится до 16% в 2020 г. Наши рейтинги также учитывают нашу точку зрения, что прямой акционер "Казахтелекома" АО "Фонд Национального благосостояния "Самрук-Казына" (фонду принадлежит 51% в капитале "Казахтелекома") имеет более слабое кредитное качество, чем дочерняя компания (оценка характеристик собственной кредитоспособности - "b"). Кроме того, мы принимаем во внимание потенциальные риски интеграции в результате консолидации активов совместного предприятия и АО "Кселл".
Прогноз "Стабильный" отражает наши ожидания успешной интеграции компании АО "Кселл" и последующего органического роста выручки и повышения маржи, в результате чего отношение "скорректированный долг / EBITDA" снизится до менее 2x после пикового уровня около 2,1x в 2019 г., а отношение "FOCF / долг" останется выше 10%.
Мы можем понизить рейтинг "Казахтелекома", если долговая нагрузка компании по-прежнему будет превышать 2,0x в течение продолжительного периода, если отношение "FOCF / долг" снизится до менее 10%, например, вследствие более высоких, чем мы предполагали, затрат, связанных с процессом интеграции после приобретения компании АО "Кселл", или если капитальные расходы окажутся выше прогнозируемых нами, что будет обусловлено ролью компании в решении общественно важных задач.
Повышение рейтинга компании в ближайшие 12 месяцев маловероятно. Однако мы можем предпринять позитивное рейтинговое действие, если скорректированный показатель долговой нагрузки снизится и не будет превышать 1,5x, а отношение "FOCF /долг" будет не ниже 20%.