Fitch Ratings-Москва-26 апреля 2019 г.

Fitch Ratings подтвердило рейтинги АО Фонд национального благосостояния Самрук-Казына, Казахстан: долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной и национальной валюте на уровне "BBB", национальный долгосрочный рейтинг "AAA(kaz)" и краткосрочный РДЭ в иностранной валюте "F2". Прогноз по рейтингам - "Стабильный". Кроме того, Fitch подтвердило рейтинги приоритетных необеспеченных внутренних облигаций фонда на уровнях "BBB"/"AAA(kaz)".

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
В соответствии с методологией рейтингования компаний, связанных с государством, Fitch оценивает способность и готовность Республики Казахстан ("ВВВ"/прогноз "Стабильный"/"F2"), единственного акционера Самрук-Казыны, предоставлять поддержку фонду как высокие. Исходя из оценки агентством степени связи с государством и стимулов для предоставления господдержки, РДЭ Самрук-Казыны находятся на одном уровне с РДЭ Казахстана.

Статус, собственность и контроль: оценка фактора "очень сильный уровень"
Фонд Самрук-Казына был создан как государственный инвестиционный холдинг, управляющий портфелем компаний, в который входят, в том числе, стратегические предприятия Казахстана. Самрук-Казына находится в 100-процентной собственности Правительства Казахстана согласно национальному законодательству и специальному закону о фонде. Ввиду статуса фонда и в соответствии с национальным законодательством акции Самрук-Казыны не разрешено продавать, предоставлять в качестве обеспечения или накладывать на них арест. Это, по нашему мнению, предполагало бы безусловную передачу всех активов и обязательств Самрук-Казыны обратно государству или государственной структуре, назначенной государством.
Институциональной миссией фонда является улучшение благосостояния государства путем увеличения долгосрочной стоимости компаний в портфеле и эффективного управления ими. Единственный акционер утверждает финансовую отчетность фонда, отслеживает и контролирует использование государственных средств и утверждает состав совета директоров Самрук-Казыны. Председателем совета директоров является Премьер-Министр страны. Совет директоров осуществляет контроль в отношении принятия стратегических решений, определяет ключевые политики в отношении долга, дивидендов и инвестиций фонда.

История предоставления и ожидания поддержки: оценка фактора "сильный уровень"
Наша оценка основана главным образом на долгосрочном, установившемся национальном регулировании, которое в целом является благоприятным для финансовой устойчивости Самрук-Казыны. Самрук-Казына управляет от имени государства ключевыми компаниями в госсобственности в Казахстане, получая дивиденды на регулярной основе от крупнейших госкомпаний.
Государство также предоставляет регулярные взносы в капитал фонда в форме денежных средств, которые за 2012-2018 гг. в общей сумме составили 517,4 млрд. тенге (что эквивалентно 1,36 млрд. долл. по текущему курсу), а также госфинансирование из бюджета республики и Национального фонда в размере около 2 трлн. тенге на конец 2018 г. Самрук-Казына направляет эти средства дочерним структурам в целях поддержки их программ развития и инвестиционных программ. Мы полагаем, что Казахстан продолжит поддерживать Самрук-Казыну в выполнении возложенной на фонд миссии.

Социально-политические последствия в случае дефолта: оценка фактора "сильный уровень"
По мнению Fitch, Самрук-Казына имеет особую значимость для реализации политики Казахстана по экономическому развитию и диверсификации. Компании под управлением фонда составляют основу экономического богатства страны, и доля активов группы в ВВП страны составляет около 45%. Группа компаний Самрук-Казына является крупнейшим работодателем в Казахстане: около 4% экономически активного населения страны. Кроме того, Самрук-Казына участвует в значимых проектах экономического развития, поддерживаемых государством, а также выступает в качестве государственного агента по приватизации непрофильных активов.
Поскольку некоторые компании Самрук-Казыны являются монопольными производителями товаров или услуг или выполняют стратегически значимые функции для государства, нарушения или перебои в деятельности Самрук-Казыны, по мнению агентства, могут привести к долгосрочным экономическим последствиям и сказаться на развитии страны.

Финансовые последствия в случае дефолта компании: оценка фактора "очень сильный уровень"
По мнению Fitch, дефолт Самрук-Казыны может существенно сказаться на доверии инвесторов к правительству Казахстана, что потенциально может обусловить существенное увеличение стоимости фондирования или временное закрытие внешних долговых рынков для суверенного эмитента. Государство не предоставляет прямой гарантии по долгу фонда, но мы рассматриваем данный долг как моральное обязательство государства и, как следствие, считаем его квазисуверенным обязательством.
Самрук-Казына является одним из ключевых игроков на рынке страны, привлекающим заимствования преимущественно на внутреннем рынке долгового капитала и получающим финансирование от государства и международных финансовых организаций, в то время как ведущие компании в ее портфеле (КазМунайГаз, "ВВВ-"/прогноз "Стабильный", Казахстан Темир Жолы, "ВВВ-"/прогноз "Стабильный") привлекают средства на международных рынках и воспринимаются как квазисуверенные заемщики. Как следствие, дефолт Самрук-Казыны может повлиять на стоимость фондирования для других казахстанских компаний, связанных с государством, или для государства.
Данная оценка в соответствии с методологией рейтингования компаний, связанных с государством, ведет к финальному скорингу в 45 баллов и обуславливает рейтинг Самрук-Казыны на одном уровне с суверенными РДЭ, вне зависимости от оценки кредитоспособности фонда на самостоятельной основе.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Рейтинги Самрук-Казыны находятся на одном уровне с рейтингами Казахстана. Как следствие, повышение суверенных рейтингов найдет отражение в рейтингах Самрук-Казыны.
И, наоборот, в случае негативного рейтингового действия по Казахстану или переоценки факторов, ведущей к ослаблению связи между Самрук-Казыной и государством, возможно негативное рейтинговое действие.