Fitch Ratings-Москва-02 апреля 2020 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") АО КазАгроФинанс, Казахстан, в иностранной и национальной валюте на уровне "ВВ+". Прогноз по рейтингам – "Стабильный".
Уровень поддержки долгосрочного РДЭ "BB+" и рейтинг поддержки "3" отозваны по причине изменения методологии, используемой агентством для рейтингования компании.
Подтверждение рейтингов отражает оценку агентством компании, впервые проведенную в соответствии с методологией рейтингования компаний, связанных с государством. Fitch рассматривает КазАгроФинанс как компанию, кредитно-связанную с Республикой Казахстан ("ВВВ"/прогноз "Стабильный"/"F2"), что поддерживается непрямой госсобственностью и контролем через АО "Национальный управляющий холдинг КазАгро" ("КазАгро", "BBB"/прогноз "Стабильный").
Fitch теперь рейтингует компанию с использованием методологии рейтингования компаний, связанных с государством, чтобы точнее отразить роль компании как значимой для государства, а также связь компании с Казахстаном. Прежде Fitch рейтинговало КазАгроФинанс на основе методологии рейтингования небанковских финансовых организаций.
Отзыв рейтингов обусловлен изменением методологии рейтингования компании.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Статус, собственность и контроль: оценка "сильный уровень"
КазАгроФинанс находится в полной непрямой собственности государства через АО КазАгро и является одной из трех дочерних структур последнего. Fitch ожидает, что КазАгроФинанс останется в государственной собственности после исключения из плана приватизации ввиду важной миссии обновления сельскохозяйственной техники и оборудования посредством субсидируемого лизинга.
Государство осуществляет строгий контроль за деятельностью КазАгроФинанса через КазАгро, которая определяет долговую и дивидендную политику, а также назначает совет директоров компании. КазАгро утверждает решения менеджмента и годовую финансовую отчетность КазАгроФинанса. Совет директоров включает представителей КазАгро в целях обеспечения соответствия деятельности КазАгроФинанса государственным программам.

История получения и ожидания поддержки: оценка "умеренный уровень"
КазАгроФинанс выступает в качестве агента государства по предоставлению государственного финансирования заемщикам из сельскохозяйственного сектора, участвуя в государственных программах субсидирования в сегменте лизинга сельскохозяйственной техники. На эти цели компания получает субсидии от государства, которые затем предоставляются конечным заемщикам. За исключением этих субсидий, компания не получала какой-либо другой прямой государственной поддержки в течение последних нескольких лет.
Долг КазАгроФинанса на конец 2019 г. более чем наполовину состоял из связанного с государством финансирования. Такое финансирование включает облигации, выпущенные в пользу КазАгро, и кредиты от КазАгро, часть которых была профинансирована за счет средств Национального фонда Республики Казахстан. Хотя доля государственного финансирования постепенно снижалась с 87% в 2015 г. до 69% в 2019 г. ввиду амортизации долга перед государством и отсутствия новых вливаний капитала, Fitch ожидает, что государственное финансирование будет по-прежнему преобладать в структуре финансирования компании в среднесрочной перспективе. Менеджмент ожидает вливания в капитал в 2021-2025 гг., однако, по мнению Fitch, государственное фондирование может быть предоставлено в другой форме, например субсидируемых кредитов.

Социально-политические последствия в случае дефолта: оценка "очень сильный уровень"
Fitch расценивает социально-политические последствия в случае дефолта как серьезные, поскольку компания в случае дефолта, вероятно, прекратит осуществление своей деятельности ввиду зависимости от регулярного доступа к финансированию. Это оказало бы негативное влияние на развитие сельскохозяйственного сектора и косвенное влияние на занятость и благосостояние значительной части населения страны. Сельскохозяйственный сектор является одним из стратегически значимых для экономики Казахстана, в нем занято около 15% экономически активного населения страны, при этом 40% населения проживает в сельской местности.
Поддержка сельского хозяйства является одним из стратегических приоритетов для государства ввиду значительных экспортных возможностей данного сектора и его социальной значимости. Fitch полагает, что в условиях пандемии коронавируса значимость данного сектора может еще более повыситься. По оценкам менеджмента компании, износ сельскохозяйственной техники и оборудования в стране на сегодня составляет 70%. Это означает, что КазАгроФинанс играет важнейшую роль в обновлении и модернизации сельскохозяйственного оборудования посредством предоставления сектору лизинговых услуг. КазАгроФинанс является единственной специализированной компанией в сегменте лизинга сельскохозяйственной техники в Казахстане с долей рынка около 90%. В отсутствие реальных субститутов ее роль в развитии сельскохозяйственного сектора страны имеет высокую значимость.

Финансовые последствия в случае дефолта: оценка "умеренный уровень"
На конец 2019 г. свыше половины долга КазАгроФинанса было связано с государством, что сглаживает риск дефолта. Почти 100% долга в настоящее время номинировано в национальной валюте, и менеджмент не планирует возвращаться к привлечению валютных заимствований. Несмотря на то, что КазАгроФинанс является регулярным участником рынка долгового капитала, размер рыночных заимствований остается низким в сравнении с другими крупными казахстанскими компаниями, связанными с государством. Поскольку КазАгроФинанс находится в непрямой государственной собственности, влияние на инвесторов в случае финансовых трудностей у компании, по мнению агентства, будет меньшим, чем в случае других крупных компаний, которые находятся в прямой государственной собственности, что обуславливает оценку данного фактора "умеренный уровень".

Операционный профиль
КазАгроФинанс был создан в 1999 г. постановлением правительства Казахстана с целью обновления сельскохозяйственной техники и оборудования в стране за счет предоставления лизинговых услуг субъектам сельскохозяйственной деятельности. КазАгроФинанс предоставляет в лизинг технику и оборудование в основном в рамках государственных программ развития, которые включают субсидии и оплату первоначального взноса для конечных клиентов. Компания ведет деятельность во всех регионах Казахстана через свою сеть из 15 филиалов.
КазАгроФинанс – одна из трех дочерних компаний КазАгро, вторая по величине активов и масштабу деятельности после Аграрной кредитной корпорации. В 2019 г. КазАгроФинанс продолжил расширение основной лизинговой деятельности, при этом продолжив постепенную амортизацию инвестиционного портфеля, на который согласно предварительным данным приходилось лишь 11% суммарных активов на конец 2019 г. Лизинговый портфель увеличился до 226,4 млрд. тенге в 2019 г. (предварительные данные) по сравнению с 186,6 млрд. тенге в 2018 г. и финансировался за счет рыночных заимствований и денежного потока. Компания была прибыльной в 2016-2018 гг. при отношении чистого процентного дохода к активам, приносящим доход, согласно расчетам Fitch, в среднем на уровне 4,6% в 2016-2018 гг.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
Согласно методологии агентства по рейтингованию компаний, связанных с государством, Fitch расценивает КазАгроФинанс как компанию, связанную с Республикой Казахстан, и применяет подход "сверху-вниз" исходя из оценки степени связей с государством и стимулов у государства предоставлять поддержку компании. КазАгроФинанс имеет скоринговый балл 32,5 согласно методологии агентства по рейтингованию компаний, связанных с государством, в результате чего РДЭ компании на два уровня ниже суверенного РДЭ Казахстана. Fitch не оценивает кредитоспособность КазАгроФинанса на самостоятельной основе, поскольку эмитента сложно рассматривать в отрыве от государства.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Увеличение поддержки от государства или более значительные стимулы для предоставления поддержки могут привести к переоценке факторов и сокращению нотчинга между рейтингами КазАгроФинанса и суверенными РДЭ.
Ослабление связей КазАгроФинанса с государством, что проявлялось бы в снижении контроля или стимулов для поддержки, может привести к увеличению нотчинга и, как следствие, к понижению рейтингов.
Какое-либо рейтинговое действие по суверенному эмитенту будет отражено в рейтингах компании.

ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ, СОЦИАЛЬНЫЕ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ
Самый высокий уровень оценки релевантности ESG, если таковая имеется, соответствует скоринговому баллу 3. Это означает, что факторы ESG являются нейтральными для кредитоспособности эмитента или оказывают лишь минимальное влияние на его кредитоспособность либо ввиду характера этих факторов, либо ввиду того, как эмитент управляет этими факторами. Более подробная информация о скоринговых баллах оценки релевантности ESG представлена на сайте www.fitchratings.com/esg.

Благоприятный/неблагоприятный рейтинговый сценарий
Рейтинги эмитентов в секторе государственных финансов имеют благоприятный рейтинговый сценарий (определяемый как 99-й процентиль изменений рейтингов в положительном направлении), предполагающий повышение рейтингов на три ступени в течение трехлетнего рейтингового горизонта, и неблагоприятный рейтинговый сценарий (определяемый как 99-й процентиль изменений рейтингов в отрицательном направлении), предполагающий понижение рейтингов на три ступени в течение трех лет. Полный диапазон кредитных рейтингов для благоприятного и неблагоприятного сценариев для всех рейтинговых категорий находится в пределах от "AAA" до "D". Кредитные рейтинги в рамках благоприятного и неблагоприятного сценариев основаны на исторических показателях. Более подробная информация о методологии, используемой при определении кредитных рейтингов для благоприятного и неблагоприятного сценариев по конкретному сектору, доступна по ссылке: https://www.fitchratings.com/site/re/10111579.