МОСКВА (S&P Global Ratings), 23 июня 2020 г.

Сегодня S&P Global Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг финансовой устойчивости страховой компании и рейтинг эмитента казахстанского АО "Нефтяная страховая компания" (НСК) на уровне "В+". Прогноз - "Стабильный".
Кроме того, мы подтвердили рейтинг компании по национальной шкале на уровне "kzBBB".
Подтверждение рейтингов отражает наше мнение о том, что компания сможет сохранить свою конкурентную позицию и положение среднего по величине игрока на казахстанском рынке общего страхования и будет поддерживать текущие показатели капитализации, несмотря на ухудшение операционных условий и более значительные, чем ожидалось, дивидендные выплаты, осуществленные в апреле 2020 г.
Рыночная доля НСК постепенно увеличивается после того, как в 2018 г. регулятор временно приостанавливал действие лицензий компании на ведение деятельности в сегментах обязательного страхования и входящего перестрахования. По состоянию на конец 2019 г. НСК занимала пятое место в казахстанском секторе общего страхования по объему подписанной страховой премии-брутто, а ее рыночная доля составляла 4,3% (в 2018 г. компания занимала седьмое место по объему подписанной страховой премии-брутто с рыночной долей 4,2%). НСК по-прежнему ориентируется на деятельность в сегменте автострахования, на долю которого пришлось около 51% ее подписанной совокупной страховой премии-брутто в 2019 г. Кроме того, компания занимается медицинским страхованием и страхованием от несчастных случаев (26% подписанной страховой премии-брутто в 2019 г.), страхованием имущества (8% премии-брутто в 2019 г.) и страхованием ответственности (5% премии-брутто в 2019 г.). На долю других видов страхования приходится 10% подписанной страховой премии-брутто. По нашим прогнозам, такая структура сохранится и в дальнейшем.
Мы не ожидаем роста страховой премии компании в 2020 г. вследствие снижения спроса на страховые продукты на фоне ограничительных мер, связанных с пандемией COVID-19, и сокращения экономики Казахстана на 3% в 2020 г. (в соответствии с нашим прогнозом). Кроме того, мы считаем, что комбинированный коэффициент-нетто (коэффициент расходов и убытков) НСК вырастет примерно до 105% в 2020 г. В частности, мы полагаем, что коэффициент убытков может увеличиться в тех направлениях бизнеса, где выплаты по страховым требованиям привязаны к иностранной валюте (например, в сегменте автострахования, где значительная часть запчастей импортируется, что оказывает давление на стоимость ремонта автомобилей в национальной валюте, учитывая девальвацию тенге на 7,6% за первые пять месяцев 2020 г.). Как следствие, мы полагаем, что компания будет проводить взвешенную политику в отношении стандартов андеррайтинга, и ожидаем постепенного улучшения показателей операционной прибыли в 2021-2022 гг. по мере улучшения экономических условий.
Мы ожидаем, что НСК сможет устойчиво поддерживать показатели капитализации на текущем уровне, несмотря на значительные дивидендные выплаты в апреле 2020 г. (1,2 млрд тенге) и более слабые, чем мы ожидали ранее, результаты страховой деятельности. Насколько мы понимаем, требования акционеров о выплате дивидендов в 2019-2020 гг. были связаны с финансированием приобретения акций компании в прошлом году. Наш прогноз в отношении достаточности капитала основан на предположении о том, что дивиденды не будут столь же высокими в дальнейшем и составят около 50% чистого дохода в 2021-2022 гг. В соответствии с моделью капитала S&P Global Ratings по состоянию на 31 декабря 2019 г. совокупный скорректированный капитал (ССК) компании на 2% превышал уровень, установленный для категории "ВВВ", и мы ожидаем, что этот показатель останется в диапазоне, соответствующем текущей категории, и в будущем (в расчетах за 2019 г. уже учтены дивиденды, которые были выплачены в апреле 2020 г.). По состоянию на 1 июня 2020 г. регулятивный норматив маржи платежеспособности компании составлял 1,74x с учетом дивидендных выплат, что с запасом превышает установленный регулятором минимум - 1x. При этом размер капитала НСК в абсолютном выражении по-прежнему существенно меньше, чем у сопоставимых компаний в других странах (4,8 млрд тенге, или 12,6 млн долл., по состоянию на конец 2019 г.), что обусловливает более высокую подверженность компании внешним рискам. Даже если мы будем отмечать постепенное улучшение показателя достаточности капитала НСК (согласно нашей модели капитала), размер капитала компании в абсолютном выражении останется фактором, сдерживающим нашу общую оценку показателей капитализации и прибыльности, до тех пор, пока он не превысит уровень, эквивалентный 25 млн долл., однако мы не ожидаем этого в период нашего прогнозирования (два года).
В качестве позитивного фактора мы отмечаем то обстоятельство, что средневзвешенное кредитное качество инвестиционного портфеля компании постепенно улучшается в соответствии с общерыночной тенденцией. Большая часть инвестиций НСК (71% по состоянию на 1 апреля 2020 г.) представлена облигациями, выпущенными правительством Казахстана, и облигациями и депозитами казахстанских системно значимых банков и организаций, связанных с государством. По состоянию на 1 апреля 2020 г. инструменты с рейтингами инвестиционной категории составляли около 53% совокупных инвестиций компании (в сравнении с 43% годом ранее).
Мы полагаем, что НСК имеет достаточный запас ликвидности для выполнения своих финансовых обязательств даже в стрессовой ситуации. В конце 2019 г. коэффициент ликвидности составлял 162%, и мы ожидаем, что он останется на уровне выше 150% в ближайшие 12 месяцев.
В настоящее время мы считаем корпоративное управление нейтральным рейтинговым фактором. В то же время мы продолжим анализировать развитие системы сдержек и противовесов НСК. Мы считаем, что, несмотря на достаточные запасы капитала, решение о выплате значительных дивидендов в ухудшающихся операционных условиях может ограничить способность НСК абсорбировать непредвиденные риски.
Прогноз "Стабильный" отражает наше мнение о том, что в ближайшие 12 месяцев компания сохранит рыночные позиции и будет поддерживать показатели достаточности капитала на текущем уровне, выполняя требования регулятора в отношении капитализации, несмотря на ухудшение операционных условий в Казахстане для страховых компаний в сегменте общего страхования, связанное с мерами по сдерживанию пандемии COVID-19 и ожидаемым экономическим спадом. Мы также полагаем, что НСК по-прежнему будет придерживаться консервативной инвестиционной политики.
Мы можем понизить рейтинги НСК в ближайшие 12 месяцев в случае, если:
- объем капитала компании в течение длительного времени будет ниже уровня, соответствующего рейтинговой категории "ВВВ" (в соответствии с нашей моделью капитала), ввиду более низких, чем ожидается, операционных показателей, очень высоких темпов роста страховой премии, инвестиционных убытков либо более высоких, чем мы сейчас ожидаем, дивидендных выплат;
- мы будем отмечать ослабление процедур корпоративного управления компании;
- конкурентная позиция НСК ухудшится, о чем будет свидетельствовать, например, значительное снижение объемов страховой премии вследствие сокращения рыночной доли компании.
Мы считаем позитивное рейтинговое действие маловероятным в ближайшие 12 месяцев, принимая во внимание оценку профиля бизнес-рисков НСК как "слабого", волатильность операционных показателей компании и по-прежнему небольшой объем капитала в абсолютном выражении.