Fitch Ratings-Москва-30 декабря 2020 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") АО Фонд национального благосостояния Самрук-Казына, Казахстан, в иностранной и национальной валюте на уровне "BBB" со "Стабильным" прогнозом. Полный список рейтинговых действий приведен ниже.
Подтверждение рейтингов отражает неизменившееся мнение Fitch о Самрук-Казыне как компании, связанной с государством, которая с высокой вероятностью получит государственную поддержку в случае необходимости.
Самрук-Казына – национальная стратегическая холдинговая компания в Казахстане ("BBB"/"F2"/прогноз "Стабильный"), задачей которой является содействие развитию национальной экономики за счет управления портфелем компаний, включая предприятия, являющиеся стратегически значимыми для Казахстана.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Статус, собственность и контроль: оценка "очень сильный уровень"
Самрук-Казына является компанией с ограниченной ответственностью в 100-процентной собственности Казахстана и, согласно национальному законодательству, имеет особый юридический статус национального управляющего холдинга. Государство в качестве конечного и единственного акционера Самрук-Казыны утверждает финансовую отчетность фонда, осуществляет мониторинг и контроль над использованием средств, источником которых является государство, а также назначает совет директоров и осуществляет контроль над стратегическими решениями фонда в отношении долга, дивидендов и инвестиций.
Ввиду статуса фонда и в соответствии с национальным законодательством акции Самрук-Казыны не разрешено продавать, предоставлять в качестве обеспечения или накладывать на них арест. Это, по нашему мнению, предполагало бы безусловную передачу всех активов и обязательств Самрук-Казыны государству или государственной структуре, назначенной государством, если фонд окажется в ситуации финансового стресса.

История предоставления поддержки: оценка "сильный уровень"
Оценка "сильный уровень" подкрепляется долгосрочным, установившимся национальным регулированием, которое в целом является благоприятным для финансовой устойчивости Самрук-Казыны. Самрук-Казына от имени государства управляет ключевыми компаниями в госсобственности в Казахстане, получая дивиденды на регулярной основе от крупнейших госкомпаний. Самрук-Казына получал регулярные взносы в капитал фонда в форме денежных средств (612,5 млрд. тенге в 2012-2019 гг.) с момента создания фонда, а также фондирование, источником которого являются государственные структуры, в объеме около 627,6 млрд. тенге (41% от прямого долга холдинга) по состоянию на конец 2019 г. Мы полагаем, что Казахстан продолжит предоставлять поддержку Самрук-Казыне, чтобы способствовать выполнению миссии, возложенной на фонд.

Социально-политические последствия в случае дефолта: оценка "сильный уровень"
Дефолт Самрук-Казыны повлек бы за собой сильные политические или экономические последствия для государства с учетом значимости активов фонда для экономического развития и диверсификации в Казахстане. Компании под управлением фонда составляют основу экономического богатства страны, но в меньшей степени участвуют в прямом предоставлении товаров или услуг социального характера. На активы группы приходилось около 40% от ВВП страны на конец 2019 г. Кроме того, Самрук-Казына является крупным работодателем в стране.
Самрук-Казыне будет сложно быстро найти замену в случае дефолта ввиду монопольного характера товаров и услуг, предоставляемых компаниями в портфеле фонда, или выполнения стратегически значимых функций в области развития от лица государства. Как следствие, по мнению агентства, нарушения или перебои в деятельности Самрук-Казыны могут привести к долгосрочным экономическим последствиям и сказаться на развитии страны.

Финансовые последствия в случае дефолта: оценка "очень сильный уровень"
По мнению Fitch, дефолт Самрук-Казыны может оказать существенное негативное влияние на доверие инвесторов к правительству Казахстана, что потенциально может обусловить существенное увеличение стоимости фондирования или временное закрытие внешних долговых рынков для суверенного эмитента. Государство не предоставляет прямой гарантии по долгу фонда, но мы рассматриваем данный долг как моральное обязательство государства и, как следствие, считаем его квазисуверенным обязательством.
Самрук-Казына является одним из ключевых участников финансового рынка в стране, привлекающим заимствования преимущественно на внутреннем рынке долгового капитала и получающим финансирование от государства и международных финансовых организаций. Ведущие компании в портфеле фонда (КазМунайГаз, "ВВВ-"/прогноз "Стабильный", Казахстан Темир Жолы, "ВВВ-"/прогноз "Стабильный") регулярно привлекают средства на международных рынках и воспринимаются как квазисуверенные заемщики. Как следствие, дефолт Самрук-Казыны может повлиять на стоимость фондирования для других казахстанских компаний, связанных с государством, или для государства.

Операционная деятельность
Фонд представляет собой институт, осуществляющий миссию по увеличению благосостояния государства посредством управления крупнейшими казахстанскими компаниями из секторов природных ресурсов и инфраструктуры и увеличения их долгосрочной стоимости. Самрук-Казына владеет пакетами акций в более чем 60 компаниях из различных секторов в Казахстане, включая сектор природных ресурсов, железнодорожный, транспортный, энергетический, инфраструктурный и почтовый секторы.
На консолидированной основе операционные доходы Самрук-Казыны и его дочерних структур согласно отчетности составили 11 трлн. тенге в 2019 г., повысившись по сравнению с 10 трлн. тенге в 2018 г. Чистая прибыль составила 1,4 трлн. тенге в 2019 г. в сравнении с 1,3 трлн. тенге в 2018 г.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
Наша оценка ключевых рейтинговых факторов согласно методологии Fitch по рейтингованию компаний, связанных с государством, дает скоринговый балл 45 (максимальный балл 60), что обуславливает уравнивание рейтингов фонда с суверенными РДЭ вне зависимости от его кредитоспособности на самостоятельной основе.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к позитивному рейтинговому действию/повышению рейтингов:
-Повышение суверенных рейтингов будет отражено в рейтингах Самрук-Казыны.
Факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к негативному рейтинговому действию/понижению рейтингов:
-Негативное рейтинговое действие по Казахстану или более слабая оценка поддержки, что обусловило бы скоринговый балл менее 45 согласно нашей методологии по рейтингованию компаний, связанных с государством, также может привести к понижению рейтингов.
Приоритетные необеспеченные рейтинги Самрук-Казыны, вероятно, будут изменяться вместе с его РДЭ.

БЛАГОПРИЯТНЫЙ/НЕБЛАГОПРИЯТНЫЙ РЕЙТИНГОВЫЙ СЦЕНАРИЙ
Кредитные рейтинги по международной шкале для эмитентов в секторе государственных финансов имеют благоприятный рейтинговый сценарий (определяемый как 99-й процентиль изменений рейтингов в положительном направлении), предполагающий повышение рейтингов на три ступени в течение трехлетнего рейтингового горизонта, и неблагоприятный рейтинговый сценарий (определяемый как 99-й процентиль изменений рейтингов в отрицательном направлении), предполагающий понижение рейтингов на три ступени в течение трех лет. Полный диапазон кредитных рейтингов для благоприятного и неблагоприятного сценариев для всех рейтинговых категорий находится в пределах от "AAA" до "D". Кредитные рейтинги в рамках благоприятного и неблагоприятного сценариев основаны на исторических показателях. Более подробная информация о методологии, используемой при определении кредитных рейтингов для благоприятного и неблагоприятного сценариев по конкретному сектору, доступна по ссылке: https://www.fitchratings.com/site/re/10111579

ПУБЛИЧНЫЕ РЕЙТИНГИ С ПРИВЯЗКОЙ К ДРУГИМ РЕЙТИНГАМ
Рейтинги Самрук-Казыны увязаны с РДЭ Казахстана.

ССЫЛКИ НА СУЩЕСТВЕННО ЗНАЧИМЫЙ ИСТОЧНИК, УКАЗАННЫЙ КАК КЛЮЧЕВОЙ РЕЙТИНГОВЫЙ ФАКТОР
Основные источники информации, использованные в анализе, приведены в разделе "Применимые методологии".

ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ, СОЦИАЛЬНЫЕ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ
Если не указано иначе в данном разделе, самый высокий уровень релевантности экологических социальных и управленческих факторов (ESG) соответствует скоринговому баллу "3". Это означает, что такие факторы являются нейтральными для кредитоспособности эмитента или оказывают лишь минимальное влияние на его кредитоспособность либо ввиду характера этих факторов, либо ввиду того, как эмитент управляет этими факторами. Более подробная информация о скоринговых баллах релевантности ESG представлена на сайте www.fitchratings.com/esg.