МОСКВА (S&P Global Ratings), 23 июня 2021 г.

S&P Global Ratings подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг эмитента и рейтинг финансовой устойчивости страховой компании казахстанского АО "Нефтяная страховая компания" на уровне "В+". Прогноз изменения рейтингов - "Стабильный".
Кроме того, мы подтвердили рейтинг компании по национальной шкале на уровне "kzBBB".
Мы подтвердили наши рейтинги НСК, поскольку ожидаем, что компания постепенно восстановит норматив маржи платежеспособности с 1,24x по состоянию на 1 июня 2021 г. до 1,5x к концу 2021 г. (минимально допустимый регулятором показатель - 1x) за счет удержания прибыли и умеренной дивидендной политики. В 2021 г. акционеры приняли дивидендную политику, которая предусматривает возможность выплаты дивидендов только в том случае, если норматив маржи платежеспособности превышает 1,5x. Это должно способствовать большей предсказуемости управления капиталом в будущем; ранее это было одним из основных факторов, вызывавших нашу обеспокоенность. В то же время, если НСК не удастся самостоятельно восстановить норматив маржи платежеспособности до заданного уровня, компания может рассчитывать на поддержку капитала от акционеров, что, однако, не входит в наш базовый сценарий.
Операционные показатели компании остаются волатильными. В 2020 г. комбинированный коэффициент НСК составил 94% благодаря снижению частоты обращений по страховым случаям и значительному росту объема премий. В целом, несмотря на влияние пандемии на сектор, мы полагаем, что НСК удалось обеспечить доходность и показать положительные результаты как инвестиционной, так и страховой деятельности в 2020 г. Вместе с тем мы отмечаем, что операционные результаты НСК ухудшились за первые 5 месяцев 2021 г. на фоне роста убытков. В частности, это было связано с увеличением обращений по страховым случаям в сегменте автострахования и увеличением резервов на понесенные, но не заявленные убытки в сегменте обязательного страхования ответственности работодателей после изменений в законодательстве. Говоря точнее, список потенциальных бенефициаров в этом сегменте был расширен и теперь включает иждивенцев до 23 лет (ранее - до 18 лет).
Мы ожидаем, что операционные показатели компании будут постепенно улучшаться благодаря восстановлению экономической активности. Вместе с тем технический результат, вероятно, останется волатильным: прогнозируемый комбинированный коэффициент составит около 104% в 2021 г. на фоне роста операционной деятельности и ожидаемых более высоких убытков по сравнению с предыдущим годом. Это отчасти связано с тем, что объем операций компании заметно вырос в 2020 г.: на 22,6% с точки зрения подписанной страховой премии-брутто и на 12,4% с точки зрения страховой премии-нетто. Мы также отмечаем растущую конкуренцию на рынке, которая может оказать давление на финальные результаты и размер агентских комиссий, поскольку крупные игроки имеют больше возможностей для увеличения своей доли рынка за счет эффекта масштаба, лучшего положения на рынке и узнаваемости бренда. В таких условиях НСК становится все труднее конкурировать с крупными компаниями. В связи с этим мы ожидаем, что в 2021-2022 гг. рост НСК будет соответствовать среднерыночному уровню (10%).
Согласно нашей модели расчета капитала совокупный скорректированный капитал компании на 3% превышал пороговое значение капитала для категории "AA" в 2020 г., чему способствовало решение акционеров не выплачивать дивиденды из чистой прибыли 2020 г., в отличие от наших предыдущих ожиданий дополнительных выплат в размере около 0,8 млрд тенге.
Мы ожидаем, что в 2021 г. показатели капитализации НСК снизятся и будут соответствовать рейтинговой категории не "АА", как в 2020 г., а "ВВВ" вследствие повышения коэффициента убытков. Однако они по-прежнему будут оказывать нейтральное влияние на рейтинг, поскольку оценка показателей капитализации ограничивается относительно небольшим в абсолютном выражении размером капитала в международном контексте, что обусловливает их большую чувствительность к каким-либо значительным разовым убыткам. Несмотря на то, что НСК намерена увеличить объем капитала до 25 млн долл. в следующие пять лет, это, на наш взгляд, вряд ли возможно в ближайшие два-три года. По состоянию на 1 июня 2021 г. капитал НСК составлял 6 млрд тенге (около 14 млн долл.).
Компания добивается постепенного повышения средневзвешенного качества инвестиционного портфеля, который на 70% состоит из инструментов с рейтингами инвестиционной категории (около 50% по данным на конец 2020 г.) по состоянию на 1 апреля 2021. Основная доля инвестиций компании (78% по состоянию на 1 апреля 2021 г.) приходится на облигации казахстанского правительства и квазиправительственные облигации, а также облигации и депозиты казахстанских системно значимых банков и организаций, связанных с государством (ОСГ).
Мы полагаем, что недавнее назначение новых топ-менеджеров компании не окажет влияния на общую стратегию НСК, поскольку все новые руководители имеют значительный опыт работы в компании и продолжат следовать принятой практике по управлению рисками и стратегии.
Прогноз "Стабильный" по рейтингу НСК отражает наши ожидания того, в следующие 12 месяцев компания сможет сохранить свои конкурентные позиции и показатели достаточности капитала на уровне, соответствующем рейтингу "ВВВ" согласно нашей модели, а также продолжит выполнять регулятивные требования к капиталу и восстановит маржу платежеспособности до 1,5х, несмотря на высокую конкуренцию на рынке общего страхования в Казахстане. Мы также ожидаем, что страховая компания продолжит проводить консервативную инвестиционную политику.
Мы можем понизить рейтинги НСК в ближайшие 12 месяцев в случае, если:
- конкурентная позиция НСК ухудшится, о чем будет свидетельствовать, например, продолжительное снижение операционных показателей, при котором комбинированный коэффициент будет превышать 100%, или значительное снижение объемов страховой премии вследствие сокращения рыночной доли компании;
- объем капитала компании в течение длительного времени будет ниже уровня, соответствующего рейтинговой категории "ВВВ" (в соответствии с нашей моделью капитала), ввиду более низких, чем ожидается, операционных показателей, , убытков от инвестиционной деятельности либо более высоких, чем мы сейчас ожидаем, дивидендных выплат;
- если регулятивный показатель маржи платежеспособности снизится до уровня близкого к 1х либо менее, что повысит риск регуляторного вмешательства.
Мы считаем позитивное рейтинговое действие маловероятным в ближайшие 12 месяцев, принимая во внимание относительно небольшую рыночную долю НСК, волатильность операционных показателей компании и по-прежнему небольшой объем капитала в абсолютном выражении. Позитивное рейтинговое действие потребует значительного повышения операционных показателей НСК и улучшения профиля финансовых-рисков. В частности, мы ожидаем, что компания будет поддерживать комбинированный коэффициент на уровне менее 100%, качество активов на уровне рейтинговой категории "ВВВ" и показатель достаточности капитала, рассчитанный в соответствии с нашей моделью капитала, на уровне, устойчиво превышающем пороговое значение капитала для категории "ВВВ". Позитивное рейтинговое действие будет зависеть от улучшения регулятивного показателя маржи платежеспособности, при котором риск вмешательства со стороны регулятора будет исключен.