МОСКВА (S&P Global Ratings), 30 ноября 2021 г.

Сегодня S&P Global Ratings предприняло указанные выше рейтинговые действия.
Компания КТГ теперь напрямую принадлежит фонду "Самрук-Казына" (ВВВ-/Стабильный/А-3) и ее рейтинг более не ограничивается кредитным качеством прошлого собственника, КМГ (ВВ/Негативный/--). 9 ноября 2021 г. завершилась сделка по переводу 100% акций из собственности КМГ под контроль фонда "Самрук-Казына", и мы более не учитываем риски, связанные с показателями и долговой нагрузкой КМГ, в рейтинге КТГ. Сделка была проведена при условии получения согласия со стороны держателей долговых обязательств КТГ и КМГ. Новая материнская структура, фонд "Самрук-Казына", созданный в 2008 г. по указу Президента Республики Казахстан, является на 100% принадлежащим государству инструментом по управлению практически всеми казахстанскими государственными корпоративными активами, включая КМГ, АО "Казахстанская компания по управлению электрическими сетями" (KEGOC), КТГ, АО "Казахтелеком" и многие другие. Мы приравниваем рейтинги фонда "Самрук-Казына" к суверенным рейтингам Республики Казахстан (ВВВ-/Стабильный/А-3). В то же время мы рассматриваем фонд "Самрук-Казыка" как инструмент правительства по координации и управлению корпоративным сектором с ограниченным числом доступных государственных финансовых источников и ожидаем, что государственная поддержка КТГ будет предоставляться напрямую, а не через фонд. Мы полагаем, что такой механизм поддержки действует и в отношении других дочерних структур фонда "Самрук-Казына" - КТГ, KEGOC, КМГ и "Казахтелеком".
Мы полагаем, что существует "умеренно высокая" вероятность получения КТГ экстраординарной государственной поддержки.Наше мнение основано на оценке следующих факторов:
- "важная" роль КТГ для Правительства Республики Казахстан, обусловленная ее "высокой стратегической значимостью" как монопольного поставщика газа в регионы обслуживания и статусом ИЦА как оператора национальной системы газопроводов;
- "прочные" связи с правительством через новую материнскую компанию, поскольку КТГ на 100% принадлежит государственному фонду "Самрук-Казына".
Мы полагаем, что роль КТГ для правительства может возрасти по мере расширения полномочий компании в газовом секторе. В настоящее время позитивное влияние на показатели компании КТГ оказывает ее статус национального оператора газопроводов, который предполагает, что компания в том числе закупает попутный газ у казахстанских нефтяных компаний по благоприятным ценам и продает его потребителям с наценкой. Насколько мы понимаем, КТГ находится в процессе расширения полномочий в рамках ее статуса национальной газовой компании, что означает, что она будет отвечать за функционирование всей отрасли, начиная от получения преимущественных прав доступа к разработке газовых месторождений в стране до осуществления транспортировки, модернизации газовой инфраструктуры в регионе и реализации инициатив по газификации городов Казахстана. В то же время мы отмечаем сохраняющуюся неопределенность, особенно в части того, какой стратегии правительство будет придерживаться и какими видит роль компании в деятельности по разработке месторождений и добыче газа, ее новые инвестиционные мандаты и будущую дивидендную политику. Мы также ожидаем получить больше информации о среднесрочных планах компании по развитию газовой инфраструктуры и разработке финансовых политик с целевым уровнем долговой нагрузки и о будущих дивидендных выплатах.
Компании предстоит реализовать два крупных инвестиционных проекта в 2021-2022 г. Мы ожидаем, что КТГ будет осуществлять значительные капиталовложения в два проекта по строительству газопроводов в 2021-2022 г., а именно:
- строительство лупинга на газопроводе "Макат - Северный Кавказ" стоимостью 100 млрд тенге (230 млн долл.);
- строительство второй нитки газопровода "Бейнеу-Жанаозен" стоимостью 180 млрд тенге.
Таким образом, наш базовый сценарий предполагает значительный рост совокупных капитальных расходов в ближайшие два года - с 72 млрд тенге в 2020 г. до 180 млрд тенге в 2021 г. и 300-320 млрд тенге в 2022 г. Мы полагаем, что вследствие таких крупных капитальных расходов свободный денежный поток от операционной деятельности (free operating cash flow - FOCF) будет выражаться значительной отрицательной величиной в следующем году. В то же время мы отмечаем, что компания накопила большие остатки денежных средств на балансе (393 млрд тенге по данным на 30 сентября 2021 г.), что несколько снижает давление со стороны инвестиций и устраняет потребности в привлечении внешнего долга. Кроме того, предоставление государственных средств для реализации этих проектов будет также свидетельствовать о возможном более высоком уровне поддержки, доступном для КТГ.
Несмотря на то, что результаты КТГ за 2021 г. являются высокими благодаря единовременной прибыли от корректировки закупочной цены на газ, мы ожидаем, что в 2022-2023 гг. показатели кредитоспособности КТГ будут адекватными благодаря хорошему уровню EBITDA и ожидаемому освобождению от обязательств в рамках гарантии по долгу ТОО "Газопровод Бейнеу - Шымкент".Мы полагаем, что в 2022-2023 гг. характеристики кредитоспособности КТГ будут соответствовать текущему рейтингу компании и оценке характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile - SACP) на уровне "bb". В частности, отношение "FFO / долг" составит около 25-30%, несмотря на увеличение капитальных расходов. Мы ожидаем высокого показателя EBITDA за 2021 г. (около 300-310 млрд тенге), что, однако, не репрезентативно для последующих периодов из-за влияния единичных факторов. В первой половине 2021 г. был произведен пересчет закупочных цен на газ за отдельные периоды в пользу КТГ по решению Арбитражного суда. В результате стоимость проданного газа была скорректирована на 240 млн долл., что привело к значительному повышению EBITDA (в сравнении с обычным для компании уровнем) до 229 млрд тенге за первую половину 2021 г. по сравнению с 93 млрд тенге за аналогичный период 2020 г. Мы не ожидаем, что КТГ будет выплачивать какие-либо дополнительные дивиденды из этой единовременной прибыли, которая, таким образом, ведет к сокращению чистого долга. Мы полагаем, что нормализованный показатель EBITDA КТГ составит около 160-180 млрд тенге (включая дивиденды от ТОО "Азиатский газопровод").
Насколько мы понимаем, компания активно участвует в рефинансировании обязательств совместного предприятия ТОО "Газопровод Бейнеу - Шымкент" (доля КТГ - 50%), что может привести к освобождению КТГ от обязательств по финансовой гарантии по долгу ТОО "Газопровод Бейнеу - Шымкент". В случае реализации этого сценария отношение "FFO / долг" компании может улучшиться по сравнению с допущениями нашего базового сценария (до уровня более чем 45%).
Прогноз "Позитивный" отражает возможность повышения рейтинга КТГ. Подобное действие будет зависеть от повышения значимости компании для Правительства Казахстана и изменения его стратегии в отношении компании, что может привести к пересмотру нашей оценки вероятности предоставления КТГ экстраординарной поддержки со стороны государства. Кроме того, мы можем рассмотреть возможность повышения рейтинга, если собственные финансовые показатели КТГ улучшатся, в частности, если отношение "FFO / долг" будет устойчиво составлять около 45%, а финансовая политика компании, инвестиционные планы и целевые показатели дивидендных выплат будут этому способствовать. Например, это возможно в случае вливания капитала со стороны государства или материнской структуры (с целью финансирования капитальных расходов) и рефинансирования обязательств ТОО "Газопровод Бейнеу - Шымкент", что обусловит уменьшение консолидированного долга КТГ.
Мы можем пересмотреть прогноз на "Стабильный", если придем к выводу, что роль КТГ для правительства не изменится и будет предполагать в основном транзит газа и торговые операции. Возможность повышения оценки SACP будет ограничена, если КТГ примет решение о значительном увеличении инвестиций (и, возможно, дивидендных выплат), например в разведку и добычу газа, модернизацию региональной газовой инфраструктуры или газификацию городов.