Fitch Ratings-Лондон-04 февраля 2022 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") Казахстана в иностранной валюте на уровне "ВВB" со "Стабильным" прогнозом.
Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого комментария о рейтинговом действии.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
РДЭ Казахстана "BBB" отражают сильные фискальный и внешний балансы, которые демонстрировали устойчивость к шокам, вызванным коронавирусом и нефтяными ценами, и гибкость в плане финансирования, которая подкрепляется аккумулированными накоплениями нефтяных доходов. Помимо этих позитивных факторов рейтинги учитывают высокую зависимость от сырьевых товаров, более высокую инфляцию и менее развитую экономическую политику в сравнении с сопоставимыми странами с рейтингами категории "BBB". Качество управления, оцениваемое согласно индикаторам Всемирного банка, является негативным фактором для кредитоспособности, а влияние на рейтинги последствий недавних волнений будет зависеть от того, как будет развиваться ситуация в политической и социальной сферах и в области управления, а также от направления экономической политики.
Казахстан столкнулся с беспрецедентными волнениями в начале января, когда мирные протесты стремительно переросли в, как представляется, организованные беспорядки. Порядок был быстро восстановлен после ввода иностранных войск. Причины эскалации протестов не ясны, но Fitch предполагает наличие элемента внутренней борьбы между элитами. Политические риски, по мнению Fitch, остаются повышенными, и имеется неопределенность относительно траектории на среднесрочную перспективу. Соотношение сил в рамках правящих элит может вновь быть протестировано по мере того, как президент будет упрочивать свое положение и проводить политику, потенциально подрывающую позиции влиятельных кругов.
Шаги в рамках экономической политики включали антиинфляционные меры и меры поддержки на ближайшую перспективу в сочетании с более общим планом по улучшению социально-экономической ситуации. Власти заявили о своей приверженности сохранению достижений последних лет в области монетарной и фискальной политик. В то же время они могут быть подвергнуты проверке на прочность ввиду задачи повышения уровня жизни, на который оказывают негативное влияние высокая инфляция и региональные диспропорции. Представляется, что правительство не имеет намерений существенного смягчения фискальной политики, но более высокие социальные расходы несут риски, как и возможность расширения и продления контроля над ценами. Планирование реформ таким образом, чтобы обеспечить баланс между стабильностью и продвижением вперед, будет непростой задачей. Работа над различными программами структурных реформ продолжается не один год, но, по мнению Fitch, прогресс идет неуверенно, а проведение реформ предполагает, что будут затронуты интересы влиятельных кругов.
Значительные суверенные внешние буферные резервы по-прежнему являются одним из ключевых позитивных рейтинговых факторов для рейтинга Казахстана. Внешние активы государственного нефтяного фонда ("НФРК") и центрального банка ("НБРК") в совокупности оценивались на уровне 46% от ВВП на конец 2021 г., а чистые иностранные активы государства составляли 36,6% в сравнении с медианой в 0,1% для стран с рейтингами в категории "BBB". Более высокие нефтяные доходы будут способствовать сохранению сильного уровня баланса, при этом обеспечивая дополнительную поддержку для экономики. Чистые иностранные активы государства прогнозируются на уровне 32,6% от ВВП на конец 2023 г.
Хорошая бюджетная позиция также подкрепляет рейтинг. Бюджет на 2022 г. пересматривается, чтобы предусмотреть более высокие социальные расходы, но власти не меняют целевой уровень бюджетного дефицита (3,3% от ВВП) благодаря более высоким, чем было ранее запланировано, доходам от энергоносителей (текущий бюджет основан на цене в 60 долл./барр., Fitch прогнозирует 70 долл./барр.), новым мерам по увеличению доходов и улучшению управления расходами. Потребности в социальных расходах будут иметь многолетний характер, и нефтяная ценовая конъюнктура, вероятно, будет благоприятной в течение нашего прогнозного периода, в то же время возможности получения доходов из других источников предстоит проверить на практике. Fitch ожидает дефицит на уровне 2-3% от ВВП в 2022 и 2023 гг., что не скажется на сильном уровне баланса государственного сектора. Государственный долг составлял 22% от ВВП на конец 2021 г. в сравнении с медианой для "BBB" в 60,3%, и прогнозируется, что Казахстан останется нетто-кредитором до конца 2023 г.
Инфляция по-прежнему превышает уровни у сопоставимых стран и в среднем составляла 8% в 2021 г. Она была выше целевого уровня центрального банка в 4-6% с начала 2020 г., и решение проблемы инфляции в настоящее время является одним из ключевых приоритетов в рамках проводимой политики. Замораживание цен на период в 180 дней было введено в отношении некоторых видов топлива и коммунальных услуг и будет поддерживаться политикой центрального банка. НБРК повысил ставку рефинансирования в совокупности на 125 б.п. с июля 2021 г. Fitch исходит из того, что власти предпочтут относительную стабильность тенге к доллару США в течение 2022 г. и будут соответствующим образом корректировать ставки и проводить интервенции. Введение санкций со стороны США/европейских стран в отношении России может негативно повлиять на курс тенге. Стабильность обменного курса, более высокий урожай, сокращение снятия пенсионных накоплений, более жесткая монетарная политика и менее экспансионистская фискальная политика должны позволить инфляции снизиться до 7% к концу 2022 г. и быть в пределах целевого диапазона к концу 2023 г.
Показатели у банков улучшились в последние годы после расчистки слабых финансовых организаций и улучшения регулятивных и надзорных практик, и Fitch не считает, что волнения и их краткосрочные последствия приведут к изменению фундаментальных показателей в секторе. Регулятивный показатель неработающих кредитов снизился с 6,9% на конец 2020 г. до многолетнего минимума в 3,3%, несмотря на период предоставления послаблений в связи с пандемией. Показатель достаточности капитала был на уровне 23,4% на конец 2021 г., и банки имеют высокий уровень ликвидности и показали в отчетности значительную прибыль до отчислений в резерв под обесценение. В то же время долларизация депозитов приблизительно вдвое превышает медианный уровень для сопоставимых стран. Быстрый рост кредитования (26,6% в 2021 г.), в частности ипотечного, может создавать сложности, но постепенное сворачивание текущих программ поддержки и разовый характер снятия пенсионных накоплений должны снизить темпы роста кредитования, что может сопровождаться регулятивными мерами.
По прогнозам, экономический рост останется в целом стабильным и будет на уровне медианы для "BBB" – около 4%. Fitch ожидает небольшое замедление до 3,9% в 2022 г. по сравнению с 4% в 2021 г. ввиду проведения менее экспансионистской политики. Прямое влияние недавних волнений на экономику является небольшим, и вероятная финансовая компенсация означает, что не должно быть серьезного ущерба. Увеличение добычи нефти прогнозируется в соответствии с соглашением ОПЕК+, более высокий мировой спрос будет поддерживать добычу полезных ископаемых, и вероятная нормализация производства сельскохозяйственной продукции будет благоприятным фактором. Инвестиции, вероятно, внесут более существенный вклад в рост в 2023 г., что будет отражать крупные проекты в секторе ТЭК. Добыча нефти в рамках проекта расширения на месторождении Тенгиз должна начаться в 2024 г., что должно оказать позитивное влияние на рост и налоговые и экспортные поступления.
Экологические, социальные и управленческие факторы (ESG) – качество управления: Казахстан имеет скоринговые баллы релевантности ESG "5" по параметрам "Политическая стабильность и политические права" и "Верховенство закона, качество институтов и регулирования и контроль над коррупцией". Эти скоринговые баллы отражают высокий вес индикаторов качества управления Всемирного банка в суверенной рейтинговой модели агентства. Казахстан имеет средний рэнкинг по индикаторам качества управления Всемирного банка в 42-ом процентиле, что отражает умеренный уровень качества регулирования и эффективности государственного управления, но более слабые права участия в политическом процессе, институциональный потенциал, действие принципа верховенства закона, а также более слабые показатели по параметру контроля над коррупцией.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к негативному рейтинговому действию/понижению рейтингов:
- Структурные факторы: возобновление социальных и политических волнений, что усилило бы риски для внутренней социальной, финансовой и макроэкономической стабильности.
- Государственные финансы: ослабление суверенного баланса в результате серьезного шока по ценам на сырьевые товары, продолжительного периода существенного смягчения фискальной политики или материализация существенных условных обязательств.
- Макроэкономика: ухудшение проводимой экономической политики, что, например, негативно сказалось бы на предсказуемости монетарной политики или уверенности в том, что гибкость обменного курса будет позволять реагировать на внешние шоки.
Факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к позитивному рейтинговому действию/повышению рейтингов:
- Макроэкономика: продолжение укрепления экономической политики и институционального потенциала, достаточное для повышения прогнозируемости и эффективности проводимой политики, при способности справляться с потенциальным политическим давлением. Это может обусловить отмену нотчинга в -1 уровень в рамках оценки качественных факторов по параметру "Макроэкономика".
- Государственные и внешние финансы: дальнейшее наращивание фискальных и внешних буферных резервов, например ввиду более сильных цен на нефть или среднесрочной бюджетной консолидации.
- Макроэкономика: улучшение деловой среды, что повысило бы конкуренцию в стране и рост в частном секторе и способствовало бы диверсификации экономики.

СУВЕРЕННАЯ РЕЙТИНГОВАЯ МОДЕЛЬ и КАЧЕСТВЕННЫЕ ФАКТОРЫ
Согласно суверенной рейтинговой модели Fitch, Казахстан имеет скоринговый балл, эквивалентный рейтингу "BBB-" по шкале долгосрочных РДЭ в иностранной валюте.
В соответствии со своей рейтинговой методологией, комитет Fitch по суверенному рейтингу принял решение не принимать балл, полученный в результате использования модели, в качестве начальной точки для своего анализа, поскольку, по мнению комитета, изменение результата модели на "BBB-" потенциально является временным ухудшением. Как следствие, комитет решил принять уровень "BBB" как начальную точку своего анализа (без изменений относительно предыдущего рейтингового комитета).
Комитет агентства по суверенному рейтингу скорректировал принятые результаты модели для получения окончательного долгосрочного РДЭ в иностранной валюте, применив качественные факторы, в сравнении с данными и результатом модели, следующим образом:
- Макроэкономика: -1 уровень, чтобы учесть сохраняющиеся недостатки макроэкономической политики и потенциальное давление ввиду официальной задачи совмещения реформ с более высокой социальной поддержкой. Относительно слабая институциональная независимость затрудняет разработку экономической политики и снижает надежность и прогнозируемость монетарной и фискальной политики.
- Внешние финансы: +1 уровень, чтобы отразить внешние активы государства в национальном нефтяном фонде (28% от ВВП на конец 2021 г.), которые являются самыми крупными в данной рейтинговой категории и исторически использовались для управления потребностями во внешней ликвидности.
Суверенная рейтинговая модель Fitch – это собственная рейтинговая модель с множественной регрессией, которая использует 18 переменных, исходя из трехлетних центрированных средних значений, включая прогнозы на 1 год, для получения скорингового балла, эквивалентного долгосрочному РДЭ в иностранной валюте. Перспективный учет агентством качественных факторов предназначен позволить скорректировать результат, полученный с использованием суверенной рейтинговой модели, для присвоения финального рейтинга и отражает факторы в рамках наших критериев, которые не могут быть в полной мере выражены в количественном виде и/или не отражены в полном объеме в суверенной рейтинговой модели.

Благоприятный/неблагоприятный рейтинговый сценарий
Кредитные рейтинги по международной шкале для суверенных эмитентов, эмитентов в секторе государственных финансов и инфраструктурном секторе имеют благоприятный рейтинговый сценарий (определяемый как 99-й процентиль изменений рейтингов в положительном направлении), предполагающий повышение рейтингов на три ступени в течение трехлетнего рейтингового горизонта, и неблагоприятный рейтинговый сценарий (определяемый как 99-й процентиль изменений рейтингов в отрицательном направлении), предполагающий понижение рейтингов на три ступени в течение трех лет. Полный диапазон кредитных рейтингов для благоприятного и неблагоприятного сценариев для всех рейтинговых категорий находится в пределах от "AAA" до "D". Кредитные рейтинги в рамках благоприятного и неблагоприятного сценариев основаны на исторических показателях. Более подробная информация о методологии, используемой при определении кредитных рейтингов для благоприятного и неблагоприятного сценариев по конкретному сектору, доступна по ссылке: https://www.fitchratings.com/site/re/10111579
Ссылки на существенно значимый источник, указанный как ключевой рейтинговый фактор
Основные источники информации, использованные в анализе, приведены в разделе "Применимые методологии".

ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ, СОЦИАЛЬНЫЕ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ
Казахстан имеет скоринговый балл релевантности ESG "5" по параметру "Политическая стабильность и политические права", поскольку индикаторы качества управления Всемирного банка имеют наиболее высокий вес в суверенной рейтинговой модели Fitch и, как следствие, являются в высокой степени релевантными для рейтинга и ключевым рейтинговым фактором с высоким весом. Поскольку Казахстан находится ниже 50-го процентиля по соответствующему индикатору качества управления, это оказывает негативное влияние на профиль кредитоспособности.
Казахстан имеет скоринговый балл релевантности ESG "5" по параметру "Верховенство закона, качество институтов и регулирования и контроль над коррупцией", поскольку индикаторы качества управления Всемирного банка имеют наиболее высокий вес в суверенной рейтинговой модели Fitch и, как следствие, являются в высокой степени релевантными для рейтинга и ключевым рейтинговым фактором с высоким весом. Поскольку Казахстан находится ниже 50-го процентиля по соответствующему индикатору качества управления, это оказывает негативное влияние на профиль кредитоспособности.
Казахстан имеет скоринговый балл релевантности ESG "4" по параметру "Гражданские права и политические свободы", поскольку принцип права голоса и подотчетности, отраженный в индикаторах Всемирного банка, является релевантным для рейтинга и рейтинговым фактором. Поскольку Казахстан находится ниже 50-го процентиля по соответствующему индикатору качества управления, это оказывает негативное влияние на профиль кредитоспособности.
Казахстан имеет скоринговый балл релевантности ESG "4[+]" по параметру "Права кредиторов", поскольку готовность обслуживать и погашать долг является релевантной для рейтинга и рейтинговым фактором для Казахстана, как и для всех суверенных эмитентов. Поскольку Казахстан более чем в течение 20 лет не реструктурировал госдолг, что отражено в переменной, используемой в суверенной рейтинговой модели агентства, это оказывает позитивное влияние на профиль кредитоспособности.
За исключением изложенного выше, самый высокий уровень релевантности ESG, если таковая имеется, соответствует скоринговому баллу "3". Это означает, что данные факторы являются нейтральными для кредитоспособности эмитента или оказывают лишь минимальное влияние на его кредитоспособность либо ввиду характера этих факторов, либо ввиду того, как эмитент управляет этими факторами. Более подробная информация о скоринговых баллах релевантности ESG представлена на сайте www.fitchratings.com/esg.