ДУБАЙ (S&P Global Ratings) 7 октября 2022 г.

Сегодня S&P Global Ratings предприняло указанные выше рейтинговые действия.
Понижение рейтинга ТШО главным образом отражает возможный ущерб для операционной деятельности компании и сокращение ее денежных потоков в случае длительных перебоев в работе основного экспортного маршрута.Более 95% нефти ТШО транспортируется по нефтепроводу КТК, проходящему по территории России. С учетом геополитической напряженности, вызванной российско-украинским конфликтом и соответствующими экономическими санкциями со стороны торговых партнеров России, мы считаем, что риски перебоев в экспорте нефти по КТК через Россию возросли. Хотя Казахстан строго соблюдает все санкции против России, стараясь при этом сохранить долгосрочные отношения с этой страной, мы полагаем, что найти баланс может оказаться непросто. Более того, ситуация на мировых нефтяных рынках, скорее всего, будет оставаться нестабильной и крайне непредсказуемой. Насколько мы понимаем, страны "Большой семерки" и ЕС хотят расширить уже наложенные ограничения и санкции на экспорт российской нефти, которые также затронут транспортировку и страхование нефтяных грузов из России, введя ограничения на цены на российскую нефть, но Россия, как мы видим, не желает продавать нефть по этим ценам. Это может привести к тому, что Россия перестанет экспортировать нефть на мировые рынки и заблокирует экспорт из других стран, чтобы получить рычаги воздействия на западные страны. Мы отмечаем, что большинство казахстанских нефтяных компаний, включая ТШО, компанию по разработке Кашаганского месторождения и нефтепровод КТК, принадлежат западным нефтяным компаниям, такими как Exxon, Chevron, Shell и TotalEnergies, что может дать России дополнительные основания для блокировки поставок нефти. На данный момент это не предусмотрено нашим базовым сценарием, однако мы считаем, что вероятность блокировки или значительного снижения пропускной способности нефтепроводов на территории России повысилась за последние месяцы.
Мы видим вероятность дальнейших нарушений в экспорте через КТК и Новороссийский порт и учитываем эти возросшие риски в рейтинге ТШО. С марта 2022 г. произошло как минимум четыре инцидента, связанных с КТК, по которому экспортируется около 80% добываемой в стране нефти. Нефтепровод протяженностью 1 510 км соединяет казахстанские Тенгизкое, Кашаганское и Карачаганакское нефтяные месторождения с черноморским портом Новороссийск в России. Во-первых, морские терминалы КТК пострадали вследствие шторма на Черном море в марте, что привело к сокращению объема экспорта почти на месяц. Во-вторых, в июне проводились проверки безопасности и поиск глубоководных мин времен Второй мировой войны. В-третьих, в июле российский суд вынес решение о прекращении работы трубопровода на 30 дней из-за предполагаемых нарушений по ликвидации разливов нефти на трубопроводе, которое через несколько дней было отменено и заменено небольшим штрафом. И, наконец, совсем недавно, в августе, были обнаружены подводные трещины в выносных причальных устройствах КТК, и это может повлечь ограничение пропускной способности нефтепровода за счет снижения нагрузки на два из трех причальных устройствах КТК на несколько месяцев. Как следствие, мы пересмотрели наши прогнозы в отношении объемов добычи нефти в Казахстане в сторону понижения с 87,5 млн т до 85,6 млн т в 2022 г. (примерно 1,8 млн барр. н.э./сутки). В рамках текущего рейтингового действия мы выводим рейтинги ТШО из списка CreditWatch, в который они были помещены после июльского решения суда (см. статью "Рейтинги ТОО "Тенгизшевройл" на уровне "ВВВ-" и "kzAAA" помещены в список CreditWatch Negative ввиду возросших геополитических рисков", опубликованную 22 июля 2022 г. на RatingsDirect). В нашем анализе мы также учитываем тот факт, что после аварии на КТК в августе пропускная способность нефтепровода в течение нескольких месяцев останется на уровне немногим более 60%. Эти обстоятельства не повлияли на объемы экспорта ТШО, поскольку немногим позднее этих событий объем добычи на Кашаганском месторождении был сокращен виду работ по обслуживанию мощностей и аварии. Это снизило давление на ТШО, поскольку оставшаяся пропускная способность КТК удовлетворяла экспортным потребностям компании. Насколько мы понимаем, ремонтные работы на КТК должны завершиться к концу октября в зависимости от погодных условий, но мы не можем исключить вероятность возникновения новых инцидентов на фоне сохраняющейся геополитической напряженности. До марта этого года аварии на КТК были не такими частыми, и мы учитываем в рейтинге ТШО возросший риск возникновения новых инцидентов и дополнительных проверок со стороны российских властей.
Полная автономность нефтяной отрасли Казахстана от российских экспортных маршрутов в краткосрочной перспективе невозможна.7 июля 2022 г. Президент Республики Казахстан Касым-Жомарт Токаев поручил национальной нефтяной компании АО НК "КазМунайГаз" (КМГ) вместе с западными нефтяными компаниями, присутствующими в Казахстане, разработать варианты диверсификации экспортных маршрутов через Каспийское море. Мы полагаем, что Казахстану потребуются годы, чтобы построить такие альтернативные маршруты, и зависимость от России останется высокой в ближайшие три-пять лет при любом сценарии. В долгосрочной перспективе возможна частичная диверсификация за счет развития маршрутов через Каспийское море в Азербайджан, откуда нефть может поставляться по трубопроводу Баку-Тбилиси-Джейхан в Турцию или в порты Грузии по железной дороге. Тем не менее резервная мощность существующей наземной инфраструктуры в Азербайджане и Грузии ограничена, а инфраструктуру в Каспийском море необходимо значительно расширить. Как следствие, мы не считаем, что достижение полной диверсификации возможно в ближайшие несколько лет.
Операционные и финансовые последствия длительного сбоя в работе КТК для ТШО могут быть очень значительными.В отсутствие существенных альтернатив нефтепроводу КТК и с очень ограниченными возможностями хранения нефти на месторождениях ТШО и объектах КТК (три-пять дней) компания ТШО будет вынуждена значительно сократить объемы добычи в течение нескольких дней после приостановки работы КТК. По нашим оценкам, в сценарии приостановки деятельности КТК, что не является нашим базовым сценарием, ТШО сможет транспортировать не более 10% текущего объема добычи нефти, полностью минуя Россию (и не более 20% продукции, включая трубопровод Атырау-Самара, который соединяется с российской системой нефтепроводов компании ПАО "Транснефть"). Ранее компания использовала более затратный альтернативный маршрут через российские железные дороги, но в нынешней геополитической ситуации это не снизит риски существенно. Потенциальное снижение добычи нефти до 10-20% полной мощности будет иметь несколько последствий для ТШО:
- стоимость добытого барреля нефти вырастет, так как компании придется поддерживать в основном простаивающую инфраструктуру. Использование альтернативных экспортных маршрутов также резко увеличит транспортные расходы, поскольку КТК является самым экономичным способом экспорта нефти. Железнодорожный транспорт на сегодняшний день является самым дорогим из всех вариантов, в то время как транспортировка нефти по Каспийскому морю потребует погрузки ее на относительно небольшие суда в Казахстане и разгрузки в Азербайджане, что еще больше увеличит расходы;
- расходы на восстановление объемов добычи после длительного простоя могут быть значительными, поскольку скважины и другое оборудование на площадке обычно не рассчитаны на то, чтобы простаивать в течение длительного времени. Насколько мы понимаем на основании информации, предоставленной компанией, ТШО может вести операционную деятельности на значительно сниженной мощности (примерно до 20% расчетной), и восстановление объемов производства должно быть возможным. Однако маловероятно, что возврат к 100% мощности после длительного простоя будет возможен, и не ясно, какова будет стоимость восстановления объемов добычи;
- насколько мы понимаем, компания не должна столкнуться со значительными последствиями в рамках заключенных контрактов, поскольку большая часть продаж проводится на спотовом рынке.
Тем не менее компания ТШО по-прежнему будет способна обслуживать долговые обязательства даже в случае длительного перерыва в работе КТК.Ближайшая дата погашения долговых обязательств ТШО наступает в 2025 г., что означает, что компания может продолжать обслуживать свой долг даже при значительном сокращении денежных потоков. ТШО также поддерживает значительные остатки денежных средств, которые помогут на некоторое время удовлетворить потребности в ликвидности. Мы полагаем, что в экстренном случае капиталовложения, а также дивидендные выплаты, являющиеся основным источником оттока денежных средств для ТШО в последние годы, также могут быть приостановлены, что сократит их отток. Таким образом, длительная приостановка работы нефтепровода может постепенно ослабить показатели кредитоспособности компании, но вряд ли приведет к немедленному дефициту ликвидности. Вместе с тем, чем дольше может длиться потенциальная приостановка работы КТК, тем сильнее будет влияние на финансовые показатели ТШО.
Поддержка со стороны акционеров также может стать важным фактором для кредитоспособности ТШО.В нашем рейтинге ТШО мы учитываем текущую поддержку компании со стороны акционеров (которые включают западные нефтяные компании), в частности, через механизм, позволяющий ТШО запросить денежные средства, необходимые для покрытия любых дефицитов ликвидности. Ранее наш базовый сценарий не предполагал возникновения ситуации, при которой этот механизм может быть задействован. Однако с учетом риска почти полной остановки добычи ТШО этот механизм может стать для компании очень важным инструментом для поддержания кредитного качества. В то же время у нас нет уверенности в готовности акционеров предоставить финансовую помощь в случае полной остановки добычи.
Мы отмечаем, что основные показатели кредитоспособности ТШО остаются сильными и отсутствие краткосрочных долговых обязательств снижает риск дефицита ликвидности. Мы ожидаем, что при отсутствии перебоев в транспортировке нефти ТШО получит выгоду от высоких цен на нефть и низких затрат на ее добычу и в ближайшие несколько лет продемонстрирует высокие результаты, при которых отношение денежного потока от операционной деятельности до изменений оборотного капитала (funds from operations - FFO) к долгу будет выше 100%. В отношении нефтяной смеси, экспортируемой по КТК, не применяются повышенные дисконты, как к нефти марки Urals, что позволило ТШО продавать нефть по высоким ценам в течение всего 2022 г. Правительство США пояснило, что нефть, экспортируемая по КТК, считается казахстанской нефтью, несмотря на то что она загружается в российском порту. Это означает, что риски применения санкций не распространяются на потенциальных клиентов, и облегчает продажи смеси. Реализация программы по расширению мощностей компании идет по плану, и дополнительных задержек, связанных с геополитической напряженностью в регионе, не происходило. Все ключевые компоненты, в частности модули, предварительно изготовленные в Южной Корее, доставлены на производственных мощности ТШО и в настоящее время подлежат сборке. Мы по-прежнему ожидаем, что "Проект управления устьевым давлением" (ПУУД) будет запущен к концу 2023 г. и предотвратит снижение объемов добычи, а реализация "Проекта будущего расширения" (ПБР) начнется в 2024 г., что позволит ТШО увеличить объемы добычи. Это должно значительно увеличить денежные потоки ТШО за счет гораздо более низких капиталовложений и более высоких операционных денежных потоков.
Прогноз "Негативный" отражает повышение вероятности того, что дальнейшие перебои в работе КТК повлекут более серьезные последствия для ТШО в том, что касается объемов экспорта нефти.
Мы можем понизить рейтинги ТШО в случае дальнейших операционных проблем у КТК в ближайшие 12 месяцев, ограничивающих экспортные возможности компании и, следовательно, добычу нефти. Это может обусловить генерирование более слабых денежных потоков, приостановку проектов по расширению мощностей и постепенное ухудшение показателей ликвидности. Мы также можем понизить рейтинги ТШО в случае неготовности акционеров оказывать финансовую поддержку компании.
Мы можем пересмотреть прогноз на "Стабильный", если риски, связанные с КТК, постепенно снизятся.
Мы можем повысить рейтинг ТШО до "BBB-", если посчитаем, что геополитические риски, связанные с экспортом казахстанской нефти через Россию, снизились.

Кредитные индикаторы ESG: E-4, S-3, G-4
Экологические факторы оказывают негативное влияние на наш кредитный рейтинговый анализ ТШО. Основные риски для нефтегазовой отрасли связаны с энергопереходом и загрязнением окружающей среды.
Управленческие факторы также оказывают негативное влияние, поскольку компания ведет деятельность преимущественно в Казахстане, в стране с высокими, на наш взгляд, управленческими рисками. Задержки и значительные пересмотры издержек, допущенные в рамках крупного проекта по расширению мощностей, также оказывают негативное влияние на нашу оценку корпоративного управления ТШО. Мы не отмечаем каких-либо других проблем в этой сфере.
Социальные факторы оказывают умеренно негативное влияние на кредитный рейтинговый анализ, поскольку многие государственные компании в Казахстане (ТШО частично принадлежит государству через 20% долю КМГ в капитале компании) имеют ограниченную гибкость в управлении персоналом, особенно в период стрессовой ситуации, ввиду того что правительство нацелено на сохранение высокого уровня занятости. Это снижает гибкость ТШО в том, что касается управления базой затрат. Мы также отмечаем высокую стоимость демобилизации сотрудников ТШО в 2020 г. вследствие пандемии COVID-19 и случаи возникновения социальных конфликтов на производстве компании в прошлом.