СТОКГОЛЬМ (S&P Global Ratings), 30 октября 2023 г.

Сегодня S&P Global Ratings предприняло указанные выше рейтинговые действия.
В настоящее время мы оцениваем показатели ликвидности "Транстелекома" как адекватные с достаточным запасом по ковенантам, доступными подтвержденными кредитными линиями и управляемыми платежами в рамках программы капиталовложений.В 2023 г. курс казахстанского тенге к российскому рублю вырос более чем на 25% по сравнению с 2022 г. Укрепление тенге относительно рубля снижает размер рублевых обязательств по центрам обработки данных, приобретенным в 2020 г., на балансе компании. Аномально сильный курс рубля в 2022 г. привел к тому, что "Транстелеком" отразил в отчетности убытки от валютной переоценки в размере 18 млрд тенге за год и нарушил ряд ковенантов по долговым инструментам. "Транстелеком" урегулировал ситуацию с кредиторами и получил согласие на нарушение требований со стороны банков по состоянию на 31 декабря 2022 г. По данным на 30 июня 2023 г. "Транстелеком" соблюдал требования ковенантов, и мы прогнозируем, что к концу 2023 г. такая ситуация сохранится, учитывая текущую динамику курса тенге к рублю.
В 2022 г. операционные показатели "Транстелекома" оказались хуже, чем мы ожидали, однако погашение долга и умеренный показатель EBITDA способствуют снижению долговой нагрузки компании в ближайшие годы. Завершение проекта по мониторингу загрязнения (выручка в размере около 10 млрд тенге) было перенесено на 2023 г., а продажи мощностей центров обработки данных и "облачного" сервиса оказались ниже, чем предполагалось, из-за геополитической нестабильности в 2022 г. Таким образом, на фоне более слабого тенге по отношению к рублю, обусловливающего рост стоимости обязательств в конце 2023 г., скорректированное S&P Global Ratings отношение долга к EBITDA увеличилось до 5,8x. Мы прогнозируем рост выручки "Транстелекома" на 3–5% в 2023–2024 гг. (исключая единовременные доходы от проекта мониторинга загрязнения), чему будут способствовать увеличение загрузки центров обработки данных и продажи "облачных" сервисов, а рентабельность по EBITDA стабилизируется на уровне 25–27% в 2023–2024 гг. по мере того, как влияние инфляции будет снижаться благодаря мерам по повышению эффективности затрат и ежегодным пересмотрам или индексации цен. Мы ожидаем, что компания отразит в отчетности хорошие результаты, при этом скорректированное отношение долга к EBITDA снизится до менее 3,5x в 2023 г. и еще ниже в 2024 г., при условии что компания не будет финансировать какие-либо крупные проекты за счет долговых средств. Резкое снижение долговой нагрузки обусловлено главным образом погашением долга, а не повышением EBITDA. В 2023 г. "Транстелеком" досрочно погасил банковские кредиты на сумму более 25 млрд тенге за счет внутренних денежных потоков. Компания планирует продолжить погашать долг перед банком, сохранив в долговом портфеле только облигации.
Мы считаем обязательства, приобретенные компанией в 2020 г. в рамках покупки центров обработки данных, имеющими характеристики долга и корректируем показатели соответствующим образом. Мы рассматриваем возникшую долгосрочную кредиторскую задолженность как долг в соответствии с нашими критериями, поскольку компания уже получает выгоду от владения активами. Таким образом, мы расцениваем погашение обязательства как погашение долга, в отличие от представления компанией этого оттока денежных средств как капитальных расходов. В связи с этим в нашем базовом сценарии мы прогнозируем относительно низкие капиталовложения на уровне не более 3-5 млрд тенге, которые будут направлены только на ежегодное техническое обслуживание (хотя, если отнести выплаты долга за центры обработки данных к капиталовложениям, годовой отток денежных средств составит 15–18 млрд тенге). Насколько мы понимаем, "Транстелеком" ведет переговоры о продлении графика платежей за центры обработки данных на период после 2026 г., что могло бы поддержать генерацию FOCF.
Прогноз "Стабильный" отражает наше мнение о том, что "Транстелеком" продемонстрирует устойчивый органический рост выручки, поддерживаемый запуском центров обработки данных, а рентабельность по EBITDA стабилизируется на уровне около 25-27% в 2023-2024 гг. Мы ожидаем, что показатели ликвидности "Транстелекома" будут оставаться комфортными, отношение долга к EBITDA снизится до 3,4x в 2023 г. после крупных выплат по долговым обязательствам и далее до уровня ниже 3,0x в 2024 г., отношение "денежный поток от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале (funds from operations – FFO)/долг" приблизится к 20%, а значение FOCF будет положительным.
Мы можем понизить рейтинг, если долговая нагрузка "Транстелекома" будет выше 5х или если показатель FOCF станет отрицательным вследствие более слабых операционных показателей или более высоких, чем предполагалось, капитальных расходов.
Кроме того, мы можем предпринять негативное рейтинговое действие в случае снижения показателей ликвидности. Ухудшение качества системы корпоративного управления или изменение финансовой политики по причине изменений в структуре собственности также может привести к негативному рейтинговому действию.
Повышение рейтинга маловероятно в ближайшее время. Мы можем повысить рейтинг, если скорректированное отношение долга к EBITDA снизится и будет устойчиво ниже 2,5x, отношение "FFO/долг" будет выше 20% и отношение "FOCF/долг" ─ выше 10%. Это возможно при сильном росте EBITDA, поддерживаемом менее волатильными и/или более предсказуемыми выручкой и EBITDA, увеличением доли возобновляемых доходов, получаемых не от АО "НК "Казахстан Темир Жолы" (КТЖ), а от других клиентов, например, центров обработки данных и "облачных" сервисов, а также при существенном увеличении масштаба и повышении диверсификации бизнеса, если компания сохранит готовность поддерживать эти показатели.