МАДРИД (S&P Global Ratings), 16 июля

Сегодня S&P Global Ratings предприняло указанные выше рейтинговые действия.
ТШО по-прежнему транспортирует значительный объем добываемой нефти по трубопроводу КТК, однако длительные перебои в его работе на данном этапе представляются нам менее вероятными. Наш прогноз основывается на том, что, на наш взгляд, хотя риски для экспорта нефти ТШО по трубопроводу КТК сохраняются, длительные нарушения в работе трубопровода, которые могли бы привести к серьезному сокращению объемов добычи компании, менее вероятны. В 2022 г. в работе КТК произошло как минимум четыре сбоя, что позволило нам сделать вывод о повышении уровня связанных с этим рисков. В настоящее время ТШО транспортирует около 95% добываемой нефти через КТК (в целом КТК обслуживает более 80% экспорта казахстанской нефти), а складские мощности компании позволяют хранить лишь несколько дневных объемов добычи нефти. В то же время компания разработала дополнительные экспортные маршруты, которые включают железнодорожные участки до терминала на Черном море в Батуми (Грузия), а также маршрут через Каспийское море по трубопроводу Баку-Тбилиси-Джейхан с прямым доступом к Средиземному морю. Мы отмечаем, что использование железнодорожного транспорта делает экспорт гораздо более дорогим, в сравнении с экспортом по КТК. Более того, все три дополнительных маршрута в совокупности способны обеспечить транспортировку не более четверти объемов добычи ТШО, что подчеркивает неизбежность использования КТК для экспорта продукции компании. За последние два года не наблюдалось сбоев в работе КТК (кроме плановых работ по поддержанию операционной деятельности), и мы считаем, что уровень связанных рисков сейчас ниже, что мы отражаем в нашем пересмотренном прогнозе.
Компания завершает два сложных и крупных проекта расширения мощностей после 9-месячной задержки и роста затрат до уровня, выше заложенного в бюджете. В настоящее время работы выполняются в соответствии с планом, и их завершение ожидается в первой половине 2025 г. Два реализуемые ТШО проекта расширения добывающих мощностей, Проект будущего расширения - Проект управления устьевым давлением (ПБР-ПУУД), очень сложны и масштабны. ПУУД предназначен для поддержания работы существующих перерабатывающих заводов на полную мощность (около 28 млн т/год) за счет снижения давления на устьях скважин и последующего повышения давления на этих заводах. Завершающий этап ПБР позволит ТШО увеличить добычу сырой нефти еще на 12 млн т/год (260 тыс. баррелей в сутки). Первоначально было запланировано, что проекты будут завершены в конце 2023 г. и позволят увеличить мощности компании в период до конца 2024 г. Однако потребовались технические корректировки, которые привели к 9-месячной задержке и перерасходу бюджета на 3-5%, что, однако, не потребовало от ТШО привлечения какого-либо дополнительного внешнего долга. Проект ПУУД был запущен в первой половине 2024 г., а запуск ПБР планируется на первое полугодие 2025 г. Выход проектов на полную мощность будет происходить в ближайшие кварталы, что позволит компании генерировать дополнительные денежные потоки и поддержит показатели кредитоспособности.
Мы очень позитивно оцениваем демонстрируемые ТШО показатели кредитоспособности и пересмотрели нашу оценку профиля финансовых рисков компании со значительного до умеренного.Мы по-прежнему ожидаем сильную волатильность денежных потоков ТШО, как и у сопоставимых нефтяных компаний. Это ограничивает нашу оценку профиля финансовых рисков ТШО умеренным уровнем, несмотря на очень сильные показатели кредитоспособности, при которых отношение "денежный поток от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале (funds from operations - FFO) / долг" превышает 100% (102,4% в 2023 г.). Поскольку упомянутые выше проекты расширения мощностей близки к завершению, а потребности в капиталовложениях существенно сократятся начиная с 2024 г., мы ожидаем, что показатели кредитоспособности ТШО, скорее всего, останутся высокими в 2024-2025 гг. В то же время мы считаем геополитические риски, которым подвержена компания, по-прежнему повышенными ввиду ее сильной зависимости от КТК как от канала экспорта, что мы отражаем в отрицательной корректировке в рамках сравнительного рейтингового анализа.
Поддержка со стороны акционеров могла бы способствовать сохранению кредитного качества ТШО, о чем свидетельствует поддержка компании в прошлые годы.В нашем рейтинге ТШО мы учитываем текущую поддержку компании со стороны акционеров (международных нефтяных компаний с более высокими кредитными рейтингами), в частности, от компании Chevron, которой принадлежит 50% в капитале ТШО. Мы считаем ТШО компанией, имеющей умеренную стратегическую значимость для группы Chevron, и в связи с этим добавляем к оценке SACP компании дополнительную ступень при определении ее кредитного рейтинга эмитента. Наше мнение поддерживается наличием механизма, позволяющего ТШО запросить у акционеров денежные средства, необходимые для покрытия любых дефицитов ликвидности. Ранее наш базовый сценарий не предполагал возникновения ситуации, при которой этот механизм может быть задействован. Насколько мы понимаем, все акционеры согласны с тем, что дивидендные выплаты должны рассчитываться с учетом потребностей ТШО в обслуживании долга и капиталовложениях, которые являются приоритетными. По завершению проектов ПБР-ПУУД и по мере погашения существующей задолженности, дивиденды могут существенно увеличиться, достигнув, по нашему мнению, всего объема свободного денежного потока от операционной деятельности (FOCF), генерируемого компанией.
"Стабильный" прогноз по рейтингу ТШО отражает наше мнение о том, что зависимость компании от основного экспортного маршрута транспортировки нефти – трубопровода КТК – не приведет к существенным сбоям в работе в ближайшие 12 месяцев, которые повлияли бы на объемы добычи ТШО. Наш прогноз также отражает наши ожидания того, что в рамках проектов ПБР-ПУУД больше не будут допускаться задержки или перерасход средств, и они будут завершены в первой половине 2025 г. с последующим наращиванием мощности в течение нескольких кварталов.
Мы можем понизить рейтинг ТШО в случае приостановки работы трубопровода КТК на длительный период, что привело бы к существенному снижению добычи нефти компанией. Давление на рейтинги также может возникнуть в случае операционных проблем в рамках крупных проектов расширения мощностей, что приведет к задержкам, перерасходу бюджета и, по сути, к необходимости привлечения внешнего долга.
Мы считаем, что в ближайшие 12 месяцев геополитические риски, связанные с транспортировкой нефти ТШО через Россию, останутся повышенными, что ограничивает потенциал повышения рейтинга компании, несмотря на ее сильные показатели кредитоспособности. Возможно, мы изменим свою точку зрения в случае снижения геополитических рисков.