ЛОНДОН (S&P Global Ratings), 27 июня

Сегодня S&P Global Ratings предприняло указанные выше рейтинговые действия.
Завершение Проекта будущего расширения - Проекта управления устьевым давлением (ПБР-ПУУД) является важным событием в истории развития бизнеса ТШО. Как мы понимаем, проекты стоимостью 48 млрд долл. США вышли на полную мощность, обеспечивая прирост ежегодной добычи нефти на 12 млн т, в результате чего годовой объем добычи сырой нефти TШO достигнет 40 млн т. У компании нет значительных предстоящих капитальных расходов, и, как мы ожидаем, она сможет существенно улучшить генерацию cвободного денежного потока от операционной деятельности (free operating cash flow, FOCF) и без проблем погасить оставшийся внешний долг в размере 2,25 млрд долл. США за счет имеющихся денежных средств, а также увеличить размер дивидендных выплат. Важно отметить, что операционная деятельность TШO имеет низкую рентабельность и может генерировать значительный объем FOCF даже при нашей предполагаемой цене на нефть в середине цикла на уровне 55 долл./барр.
Концентрация экспорта нефти на КТК остается ключевым фактором кредитного риска ТШО. КТК является основным и единственным маршрутом транспортировки нефти ТШО. Дополнительные экспортные маршруты (например, через Каспийское море, через Россию или по железной дороге) теоретически могут обеспечить транспортировку менее 20% нефти, добываемой ТШО, и сопряжены с большими затратами. Такая концентрация экспортных маршрутов подвергает ТШО геополитическим и операционным рискам, особенно в условиях продолжающегося российско-украинского конфликта. Предыдущие атаки на инфраструктуру КТК и порта Новороссийск подчеркивают нынешнюю уязвимость черноморских маршрутов. Отсутствие выхода к морю и зависимость Казахстана от российской транзитной инфраструктуры продолжают создавать структурные проблемы для диверсификации экспорта. Несмотря на эти риски, мы считаем, что сильные показатели ликвидности ТШО обеспечивает "подушку безопасности" на случай краткосрочных сбоев в работе КТК. Наш базовый сценарий не предполагает продолжительной приостановки экспорта нефти по КТК, однако маловероятные, но способные оказать значительное влияние перебои могут значительно сказаться на объемах добычи и денежных потоков компании. Тем не менее, учитывая низкий уровень долга компании, трудно представить себе сценарий, при котором ТШО не сможет обслуживать свой долг.
Мы отмечаем поддержку со стороны акционеров ТШО на протяжении многих лет. В нашем рейтинге ТШО мы учитываем поддержку компании со стороны акционеров, в частности от компании Chevron, которой принадлежит 50% в капитале ТШО. Мы считаем ТШО компанией, имеющей умеренную стратегическую значимость для группы Chevron, и в связи с этим добавляем к оценке характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile, SACP) компании дополнительную ступень при определении ее кредитного рейтинга эмитента. Акционеры предоставили компании внутрифирменные займы, утвердили механизм требования о выплате наличных денег для покрытия возможных кассовых разрывов и согласились, что выплата дивидендов будет рассчитываться с учетом приоритетности обслуживания долга и потребностей ТШО в капитальных расходах. Теперь, когда проект расширения мощностей завершен, дивиденды со стороны ТШО составят значительную часть денежного потока компании Chevron.
"Стабильный" прогноз по рейтингу ТШО отражает наши ожидания того, что компания сможет погасить оставшийся объем долга даже при реализации самого неблагоприятного сценария, такого как низкие цены на нефть и перебои в транспортировке нефти по КТК.
Мы считаем понижение рейтингов ТШО маловероятным, учитывая, что компания может в любой момент погасить весь свой внешний долг. Для понижения рейтинга потребовалось бы существенное ухудшение ситуации с безопасностью в регионе, при котором компания ТШО была бы вынуждена полностью остановить добычу на длительный срок. Но даже при таком маловероятном сценарии у ТШО должна быть возможность обслуживать внешний долг за счет имеющейся ликвидности.
Хотя снижение военных рисков вокруг КТК и может способствовать улучшению собственной кредитоспособности ТШО, это не приведет к изменению рейтинга компании на уровне "BBB-", поскольку он ограничивается уровнем суверенного рейтинга Казахстана (BBB-/Стабильный/A-3; kzAAA).