22 августа 2025 г.

S&P Global Ratings пересмотрело прогноз по суверенным кредитным рейтингам Республики Казахстан со "Стабильного" на "Позитивный" и подтвердило долгосрочные и краткосрочные суверенные кредитные рейтинги на уровне "BBB-/А-3".
Оценка риска перевода и конвертации валюты для казахстанских несуверенных заемщиков остается на уровне "BBВ". Одновременно мы подтвердили суверенный рейтинг по национальной (казахстанской) шкале на уровне "kzAАА".

Прогноз
"Позитивный" прогноз отражает наши ожидания того, что более строгие фискальные правила, введенные в новом Бюджетном кодексе, в сочетании с более масштабным расширением доходной базы в соответствии с пересмотренным Налоговым кодексом будут поддерживать усилия правительства по достижению фискальной консолидации в ближайшие два-три года, при этом значительные запасы ликвидных активов страны сохранятся на том же уровне.

Негативный сценарий
Мы можем пересмотреть прогноз на "Стабильный", если правительство Казахстана отступит от реализации мер, улучшающих собираемость налогов и диверсифицирующих источники доходов бюджета, или если новые бюджетные правила окажутся недостаточными для предотвращения дальнейшего сокращения ликвидных активов правительства. Мы также можем пересмотреть прогноз или даже понизить суверенные рейтинги в случае резкого и продолжительного снижения нефтяных доходов, в том числе если трубопровод Каспийского трубопроводного консорциума (КТК) будет выведен из строя в течение длительного времени.

Позитивный сценарий
Мы можем повысить суверенные рейтинги, если будем отмечать, что принятие нового Налогового кодекса приведет к устойчивому расширению ненефтяной доходной базы, а новые бюджетные правила будут способствовать постепенному восстановлению бюджетных резервов. Позитивное рейтинговое действие будет зависеть от стабилизации объема расходов на обслуживание государственного долга на умеренном уровне.

Обоснование
Пересмотр прогноза на "Позитивный" отражает продолжающиеся усилия по либерализации и повышению диверсификации экономики Казахстана (начиная с 2019 г.), а также повышению качества государственного управления и снижению дефицита бюджета. В марте 2025 г. правительство утвердило новый Бюджетный кодекс, нацеленный на ограничение прямых и непрямых трансфертов активов из Национального фонда Республики Казахстан (НФРК) в государственный бюджет, ранее использовавшихся для покрытия дефицита финансирования. Кроме того, в июле 2025 г. власти одобрили новый Налоговый кодекс, который должен поспособствовать консолидации бюджета и повышению эффективности за счет оптимизации и упрощения системы налогообложения. Мы ожидаем, что эти усилия, наряду с расширением объемов добычи нефти, приведут к постепенному сокращению бюджетного дефицита до около 2% ВВП к 2028 г. по сравнению с примерно 4% в 2025 г.
Показатели чистого государственного и внешнего долга Казахстана являются низкими. Это обусловлено главным образом профицитами бюджета в период высоких цен на сырьевые товары, завершившийся в 2014 г., хотя с тех пор они несколько снизились на фоне экспансионистских бюджетов и относительно низких реальных цен на нефть. Тем не менее, мы ожидаем, что ликвидные активы НФРК будут по-прежнему составлять более 20% ВВП, или чуть более 60 млрд долл. США в 2025 г. Мы также прогнозируем, что к 2028 г. более жесткая фискальная консолидация позволит удерживать чистый долг на уровне 8,5% ВВП, при том что в 2022 г. страна занимала позицию нетто-кредитора. В то же время мы ожидаем, что сочетание устойчивой инфляции (11,8% в июле 2025 г.) и обусловленных этим повышенных инфляционных ожиданий и высоких процентных ставок приведет к тому, что расходы на обслуживание и погашение долга будут составлять более 10% государственных доходов в среднем в 2025–2028 гг., тогда как в 2019 году они составляли всего 5%.
Казахстан остается большой страной с ресурсоориентированной экономикой, которая стремится диверсифицировать свою экономику и снизить зависимость от углеводородов. На долю нефтегазового сектора приходится примерно 20% ВВП Казахстана, более половины объема экспорта и более 30% доходов расширенного правительства. Тем не менее, мы ожидаем, что разработанный властями Национальный план развития инфраструктуры будет способствовать постепенной диверсификации экономики страны с целью снижения доли доходов нефтяного сектора в ВВП и увеличения ненефтяных доходов в среднесрочной перспективе.
Институциональная система и экономические показатели: страна с ресурсоориентированной экономикой, находящаяся в процессе проведения реформ
- Расширение мощностей Тенгизского нефтяного месторождения должно поддержать среднесрочные перспективы роста.
- Реальный рост ВВП, вероятно, превысит 5,5% в 2025 г., а затем замедлится до примерно 4% в 2026–2028 гг.
- По нашему мнению, реформы в области государственного управления в Казахстане продолжатся при президенте Касым-Жомарте Токаеве.
Рост экономики Казахстана продолжится в ближайшие годы, чему будет способствовать рост объемов добычи нефти. Хотя устойчивый рост на уровне 5,6% в этом году будет обусловлен увеличением добычи нефти в результате расширения Тенгизского нефтяного месторождения и по-прежнему дефицитным бюджетом, мы ожидаем, что бюджетный импульс со следующего года ослабнет. По оценкам властей, общий объем добычи нефти может достичь 96 млн т в год в 2025 г. (1,93 млн баррелей в сутки (барр./сутки)), и 105 млн т в 2027 г. (2,1 барр./сутки), что выше, чем почти 88 млн т в 2024 г. (1,77 барр./ сутки).
Рост добычи нефти вызывает опасения по поводу соблюдения ограничений на добычу со стороны ОПЕК+. Прогнозируемый объем добычи нефти в 2025 г. составит около 1,93 млн барр./сутки, что значительно превышает текущую квоту Казахстана на уровне 1,532 млн барр./сутки (начиная с августа 2025 г.). Как мы понимаем, эта избыточная добыча, по крайней мере частично, объясняется ограниченными возможностями правительства заставить международные компании, на которые приходится большая часть добываемой в Казахстане нефти, сократить объемы добычи.
В среднесрочной перспективе, после 2025 г., темпы роста, вероятно, несколько снизятся. Внутренний спрос и инвестиции, вероятно, замедлятся, поскольку правительство планирует снижать дефицит бюджета начиная с 2026 г. Политика правительства направлена на диверсификацию экономики посредством Национального плана развития инфраструктуры, включающего проекты в секторах коммунальных услуг, транспорта, водоснабжения и водоотведения. В среднесрочной перспективе общий объем инвестиционных проектов составит 40 трлн тенге (около 74 млрд долл. США, или 27% ВВП). Основными участниками этих проектов станут государственные предприятия, такие как АО "Фонд национального благосостояния "Самрук-Казына"" и Национальный управляющий холдинг "Байтерек", а также их дочерние компании.
Для решения долгосрочных проблем с электроснабжением Казахстан принял решение о строительстве нескольких атомных электростанций (АЭС). Эти проекты, одобренные на референдуме, направлены на удовлетворение ожидаемого роста потребления электроэнергии и частичную замену старых и устаревших мощностей по выработке электроэнергии, которые преимущественно работают на угле. Однако объем расходов остается значительным и оценивается в размере около 14–15 млрд долл. на одну станцию. Ожидается, что строительство первой АЭС российским "Росатомом" завершится в 2035–2036 гг., а вторую АЭС, скорее всего, построит Китайская национальная ядерная корпорация.
Связи с Россией продолжают играть важную роль для Казахстана, как политически, так и экономически. Россия останется одним из крупнейших торговых партнеров Казахстана с учетом прямых торговых связей и сухопутных границ страны с Россией. В то же время на долю России приходится около 29% общего объема импорта Казахстана по сравнению с более чем 40% до российско-украинского конфликта, а экспорт в Россию составляет около 10% общего объема экспорта из Казахстана. Казахстан, наряду с Арменией, Беларусью, Кыргызстаном и Россией, является членом Евразийского экономического союза (ЕАЭС), таможенного союза, обеспечивающего беспошлинную торговлю между странами - членами союза и единые таможенные тарифы для торговли со странами, не входящими в его состав, а также членом Организации Договора о коллективной безопасности. Казахстан подтвердил свою политику нейтралитета, как и в ситуации с Крымом в 2014 г., заявив о своей приверженности территориальной целостности всех стран, включая Украину. Мы считаем, что непосредственный риск введения вторичных санкций относительно невелик.
Зависимость Казахстана от трубопровода КТК, проходящего через территорию России, вряд ли ослабнет, несмотря на усилия по диверсификации экспортных маршрутов. Около 80% нефти, добываемой в Казахстане, поступает по трубопроводу КТК через Россию в Европу. Геополитическая напряженность на фоне продолжения российско-украинского конфликта может привести к перебоям в экспорте нефти из Казахстана. Недавние атаки беспилотников на объекты КТК подтверждают реальность таких рисков. Альтернативные экспортные маршруты включают трубопровод "Баку-Тбилиси-Джейхан" (БТД), который проходит через "Средний коридор", то есть через Каспийское море, Азербайджан, Грузию и Турцию, и "Казахстанско-Китайский Трубопровод" (ККТ). Эти маршруты, однако, сопряжены с более высокими затратами и логистическими проблемами. Кроме того, необходимы значительные дополнительные инвестиции в инфраструктуру, особенно для устранения узких мест ККТ.
Власти реализуют программу реформ. Президент Казахстана Касым-Жомарт Токаев укрепил свою власть в стране после протестов в январе 2022 г. и досрочных президентских выборов, состоявшихся в ноябре 2022 г., после победы на которых его президентский срок был продлен до 2029 г. Президент объявил о проведении ряда экономических и управленческих реформ для противодействия коррупции, содействия плюрализму и в некоторой степени децентрализации власти. Также был достигнут прогресс в проведении бюджетных реформ. В 2025 г. в рамках Бюджетного кодекса были ужесточены правила использования средств НФРК, а новая редакция Налогового кодекса от 2025 г. направлена на расширение налоговой базы.
В то же время, на наш взгляд, процесс принятия решений останется централизованным, а система сдержек и противовесов продолжает развиваться. Короткая история формирования внутреннего консенсуса в Казахстане несколько снижает предсказуемость ответных мер политики. Тем не менее социальная структура в стране, по-видимому, несколько улучшилась после волнений в 2022 г., а опросы указывают на более широкий консенсус относительно направления реформ.
Финансовая гибкость и финансовые показатели: расширение налоговой базы должно способствовать сокращению бюджетного дефицита
- Дефицит бюджета расширенного правительства, вероятно, стабилизируется за счет более высокой налоговой базы.
- Высокая инфляция и процентные ставки продолжат оказывать давление на доходность государственных долговых инструментов.
- Снижение цен на нефть, вероятно, приведет к увеличению дефицита счета текущих операций (СТО) в среднем на 3,2% ВВП в 2025–2028 гг. по сравнению с 1,7%, прогнозируемыми в 2024 г.
Динамика изменения бюджетных показателей Казахстана в среднесрочной перспективе будет зависеть от соблюдения фискальных правил. Правительство утвердило новый Бюджетный кодекс, который устанавливает дополнительные правила использования средств НФРК для финансирования текущих расходов с целевыми трансфертами, доступными только для финансирования стратегически важных проектов. Что касается доходов бюджета, новый Налоговой кодекс ориентирован на более высокую ставку налога на добавленную стоимость и более низкие пороговые значения, дифференциацию налога на прибыль организаций по секторам и цифровизацию сбора налогов. Эти фискальные меры вступят в силу с 1 января 2026 г.
Мы ожидаем, что более низкий рост расходов, усилия по расширению налоговой базы и ограничения дополнительных трансфертов НФРК должны помочь сократить дефицит бюджета в среднем до 2,9% в 2025–2028 гг. Это можно сравнить с более высоким, чем ожидалось, дефицитом бюджета на уровне 4,3% ВВП в 2024 г., обусловленным ростом государственных расходов во второй половине года на поддержку экономической активности, а также снижением цен на нефть, широким применением налоговых льгот и слабым бюджетным прогнозированием. Наша оценка отличается от официального показателя дефицита бюджета Казахстана, поскольку мы вычитаем из доходов все бюджетные трансферты из НФРК (около 3,4 ВВП в 2025 г.) и добавляем только нефтяные поступления в НФРК (около 2,4% ВВП 2025 г.). Однако увеличение чистого государственного долга, скорее всего, будет ниже ожидаемого и составит 2,6% ВВП ввиду значительного инвестиционного дохода по активам НФРК, который за первую половину 2025 г., по оценкам, составил 7,8%.
Более низкие цены на нефть, вероятно, частично компенсируют рост добычи. Мы предполагаем, что цена на нефть марки Brent снизится и составит 60 долл./барр. до конца 2025 г. и около 65 долл./барр. в 2026-2028 гг. (см. статью "S&P Global Ratings снижает прогнозы относительно цен на нефть марок WTI и Brent на 2025 г. и последующие годы в связи с избыточным предложением на рынках нефти", опубликованную 3 июня 2025 г.).
Более строгие правила использования средств НФРК позволят Казахстану сохранить свои крупные запасы ликвидных активов. Мы ожидаем, что относительно высокий объем государственных ликвидных активов Казахстана (государственные депозиты и внешние ликвидные активы НФРК) в целом стабилизируется на уровне около 21% ВВП в ближайшие четыре года (в сравнении с около 25% в 2023 г.). Объем внешних активов НФРК поддерживался очень высоким инвестиционным доходом в первой половине 2025 г.: по предварительным данным, общие активы достигли около 60 млрд долл. США.
Переход к внутренним заимствованиям в условиях высокой инфляции и процентных ставок продолжит оказывать давление на процентные расходы. Внутренние заимствования составляют более 70% общего государственного долга. Поскольку в последние годы инфляция и процентные ставки были высокими и, по прогнозам, останутся высокими в течение прогнозируемого периода (до конца 2027 г.), это оказывает давление на доходность государственных долговых инструментов, которая в среднем достигла 10,3% в первой половине 2025 г. по сравнению с 7,7% в 2024 г. Как следствие, мы полагаем, что отношение расходов на обслуживание государственного долга к доходам бюджета будет выше 10% в 2025-2028 гг., поскольку, как мы считаем, внутренние заимствования останутся приоритетными.
Несмотря на увеличение дефицита СТО, совокупные потребности во внешнем финансировании будут оставаться стабильно ниже 100% поступлений по СТО и валютных резервов. Хотя более высокие объемы добычи и экспорта нефти компенсируют ожидаемое снижение цен на нефть, мы прогнозируем дефицит СТО на уровне 3,2% ВВП в среднем в 2025–2028 гг. (в сравнении с 1,74% в 2024 г., оценка) на фоне высокого спроса на импорт для инвестиционных проектов. Профицит торгового счета также традиционно нивелировался чистым оттоком по счету первичных доходов, вызванным репатриацией прибыли от прямых иностранных инвестиций (ПИИ), связанных с нефтедобывающими активами.
Позиция Казахстана как внешнего нетто-кредитора остается сильной с учетом умеренного размера внешнего долга и относительно большого объема внешних активов. Совокупные валютные резервы Казахстана продолжают расти с около 45,8 млрд долл. США на 31 декабря 2024 г. до 51,8 млрд долл. по состоянию на 30 июня 2025 г. ввиду благоприятных цен на золото (см. статью "Допущения S&P Global Ratings о ценах на металлы: уголь дешевеет, а золото дорожает", опубликованную 16 мая 2025 г.). Золото составляет около 60% международных резервов Казахстана, и Национальный банк Республики Казахстан (НБРК) планирует сократить его долю до 50-55% за счет продажи большего объема в долгосрочной перспективе. НБРК приобретает золото у казахстанских золотодобывающих компаний за национальную валюту, давая возможность увеличить или поддержать резервы, несмотря на дефицит СТО. Однако все еще высокая доля золота в валютных резервах страны подвергает внешнеэкономические показатели Казахстана риску переоценки, вызванной колебаниями цен на золото.
По нашему мнению, эффективность денежно-кредитной политики постепенно повышается по мере реагирования НБРК на высокую инфляцию и сокращения его квазифискальной деятельности. В марте 2025 г. НБРК повысил учетную ставку на 125 базисных пунктов до 16,5% на фоне инфляционного давления, вызванного увеличением государственных расходов, ростом заработной платы, повышением тарифов на регулируемые коммунальные услуги и внешним давлением. Годовая инфляция в 2025 г. ускорилась, достигнув в июле 11,8%. Мы ожидаем, что курс национальной валюте в целом стабилизируется после снижения в 2024 г. и во втором квартале 2025 г.
Мы считаем, что банковский сектор Казахстана был довольно устойчив к геополитическим и макроэкономическим рискам. Банки накопили достаточные запасы капитала, имеют устойчивые показатели ликвидности и высокую долю депозитов основных клиентов в своих профилях фондирования. Мы особенно отмечаем усиление регуляторного надзора и систем контроля в Республике Казахстан, что должно поспособствовать снижению числа дефолтов и проблем с качеством активов. Мы ожидаем, что рост розничного кредитования замедлится до 18–20% в 2025 г. после высоких темпов роста в последние годы, учитывая недавние макропруденциальные меры.

---

Международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings повысило прогноз по Казахстану до позитивного
nationalbank.kz, 23 августа

Рейтинговое агентство S&P Global Ratings повысило прогноз по суверенному кредитному рейтингу Казахстана со "стабильного" до "позитивного", подтвердив рейтинг страны на уровне "BBB-".
Позитивный прогноз отражает положительную динамику мер, направленных на либерализацию и диверсификацию экономики страны, а также повышение эффективности госуправления и сокращение дефицита бюджета. Кроме того, агентство отмечает умеренный внешний долг и устойчивый уровень международных резервов.
В числе факторов, определяющих позитивный прогноз, S&P отмечает укрепление основ денежно-кредитной политики, мер реагирования Национального Банка на рост инфляции, а также сокращение объема квазифискальных операций.
Аналитики также отмечают устойчивость банковского сектора к геополитическим и макроэкономическим вызовам, достаточные запасы капитала и стабильную ликвидность. При этом прогнозируется снижение уровня потребительского кредитования на фоне усиления макропруденциальных мер.
По мнению S&P, дальнейшая реализация Национального инфраструктурного плана будет способствовать постепенной диверсификации экономики и росту ненефтяных доходов. Реальный рост ВВП прогнозируется на уровне 5,5% в 2025 году, с постепенным замедлением до 4% в 2026-2028 годах.
Реализация институциональных и структурных реформ, включая принятие новых Бюджетного и Налогового кодексов в 2025 году, а также соблюдение бюджетных правил будут способствовать фискальной консолидации и позволят сохранить значительные резервы ликвидных активов Казахстана.

---

Международное рейтинговое агентство S&P улучшило прогноз Республики Казахстан со стабильного на позитивный, подтвердив рейтинг на уровне "BBB-"
МНЭ, 23 августа

22 августа 2025 года рейтинговое агентство S&P улучшило прогноз Республики Казахстан в рамках суверенного кредитного рейтинга со "Стабильный" на "Позитивный", подтвердив рейтинг на уровне "BBB-".
Решение агентства отражает устойчивый прогресс страны в реализации институциональных и экономических реформ, включая принятие новых Бюджетного и Налогового кодексов.
По мнению S&P, введение более строгих фискальных правил в сочетании с масштабным расширением доходной базы будут способствовать консолидации государственных финансов, что позволит сократить дефицит бюджета и сохранить стабильность уровня государственного долга в среднесрочной перспективе.
S&P подчеркивает, что позиция Казахстана как внешнего нетто-кредитора остается прочной благодаря низкому уровню внешнего долга и значительным объемам международных резервов и активов Национального фонда.
В отчете отмечается, что улучшение прогноза также связано с продолжающимися реформами по либерализации и диверсификации экономики. Аналитики ожидают, что реализация Национального инфраструктурного плана и других мер по модернизации экономики будут способствовать постепенному снижению зависимости от нефтяных доходов и росту ненефтяных поступлений.
Также указывается, что Правительство реализует широкую программу институциональных и социальных реформ, включая меры по противодействию коррупции, децентрализации и повышению прозрачности управления. Аналитики отмечают, что данные шаги укрепили социальную структуру, что отражает широкий общественный консенсус относительно направления реформ.
Агентство оценивает риски наложения вторичных санкций как низкие.