ФРАНКФУРТ (S&P Global Ratings), 24 октября

Сегодня S&P Global Ratings пересмотрело прогноз по рейтингу АО "Страховая компания "Sinoasia B&R" (SABR) со "Стабильного" на "Позитивный" и подтвердило долгосрочные кредитные рейтинги эмитента и рейтинги финансовой устойчивости на уровне "BB". В то же время мы повысили рейтинг SABR по казахстанской национальной шкале с "kzА+" до "kzАА-".
Пересмотр прогноза отражает укрепление показателей прибыли SABR и постепенный рост капитала с момента приобретения страховой компании "Банком ЦентрКредит" (BB/Позитивный/B). Интеграция в финансовую группу "Банка ЦентрКредит" повысила стабильность бизнеса и операционные показатели страховой компании, и мы ожидаем, что эта тенденция сохранится. Около 60–70% подписанной страховой премии-брутто SABR поступает через сеть банка, в основном по добровольным видам страхования, таким как автострахование и страхование имущества, которые демонстрируют высокую маржу и низкую волатильность страховых выплат. Эти направления поддерживают устойчивые результаты страховой деятельности SABR, стабильно превосходящие средний показатель по внутреннему рынку. За трехлетний период 2022–2024 гг. SABR достигла средней рентабельности собственного капитала (ROE) на уровне 37%, что значительно превышает средний показатель по сектору общего страхования в Казахстане, составляющий 15%. Средний комбинированный коэффициент за три года (2022-2024 гг.) составил 81%, что превышает средний показатель по рынку (91,6%).
На наш взгляд, конкурентная позиция страховой компании по-прежнему определяется средним объемом страховых премий в абсолютном выражении, формирующимися рыночными позициями и сильной конкуренцией на казахстанском страховом рынке. По состоянию на 1 октября 2025 г. со страховой премией-брутто в размере около 18,7 млрд тенге (около 35,7 млн долл. США), что составляет около 5% рынка, SABR является седьмой по величине страховой компанией в сегменте общего страхования в стране.
Мы ожидаем, что SABR сохранит высокий уровень достаточности капитала, поддерживаемый значительным объемом нераспределенной прибыли, прибыльным ростом премий и периодическими вливаниями капитала от "Банка ЦентрКредит". Совокупный капитал компании увеличился с 9,2 млрд тенге (20,2 млн долл. США) в 2023 г. до 19,0 млрд тенге (36,2 млн долл. США) в 2024 г., что в первую очередь было обусловлено вливанием капитала в размере 3 млрд тенге от банка в третьем и четвертом кварталах 2024 г., а также сильными операционными результатами с удержанием чистой прибыли в размере 5,8 млрд тенге. Капитализация продолжила расти, за первые девять месяцев 2025 г. достигнув 25,9 млрд тенге (49,5 млн долл. США), чему способствовала чистая прибыль в размере 6,9 млрд тенге (13,2 млн долл. США). Мы позитивно оцениваем продемонстрированную "Банком ЦентрКредит" готовность и способность оказывать финансовую поддержку, а также проводимую им умеренную дивидендную политику, повышающую устойчивость SABR. По состоянию на 1 сентября 2024 г. SABR поддерживала нормативную маржу платежеспособности на уровне 1,99x, и мы ожидаем, что в 2025–2026 гг. она останется на уровне 1,9-2,2x. Несмотря на это, в абсолютном выражении размер капитала SABR по-прежнему уступает сопоставимым компаниям, что потенциально ограничивает ее способность покрывать значительные убытки или финансировать быстрое расширение бизнеса без дополнительной финансовой поддержки. Мы ожидаем, что капитал страховой компании останется менее 100 млн долл. США в ближайшие два года.
Недавняя стратегическая трансформация SABR от специализации на медицинском страховании к более универсальному общему страхованию расширяет ее продуктовую линейку и способствует диверсификации доходов. Однако это сопряжено с новыми рисками в области андеррайтинга, резервирования и операционной деятельности, особенно в направлениях вне медицинского страхования, где компания только начинает накапливать опыт, а статистика убытков еще не сформирована. Мы ожидаем, что SABR продолжит наращивать компетенции в области актуарных расчетов и риск-менеджмента для повышения качества андеррайтинга и резервирования в новых сегментах. Мы ожидаем, что SABR сохранит кредитное качество своего инвестиционного портфеля, в среднем соответствующее категории "BBB". Инвестиционный портфель компании представлен обязательствами казахстанских эмитентов, в основном суверенными и квазигосударственными облигациями, а также краткосрочными соглашениями обратного РЕПО, обеспеченными казахстанскими государственными облигациями. Мы не ожидаем существенного изменения инвестиционного портфеля SABR в 2025-2026 гг.
В то же время мы продолжаем применять негативную корректировку в одну ступень к рейтингу страховой компании в рамках сравнительного анализа, чтобы отразить меняющийся характер конкурентной позиции SABR под управлением банка и быстрое расширение в новых для компании направлениях по общему страхованию. Несмотря на положительную динамику финансовых результатов, мы считаем, что потребуется больше времени, чтобы продемонстрировать устойчивость текущего уровня прибыльности и эффективное управление расширяющейся рыночной долей.
Мы по-прежнему считаем SABR стратегически важной дочерней структурой "Банка ЦентрКредит". На наш взгляд, страховая компания играет важную роль в реализации долгосрочной стратегии развития бизнеса группы, предполагающей диверсификацию внутри группы. Мы также считаем страховой бизнес важной частью комплексного предложения финансовых услуг. Кроме того, мы ожидаем, что "Банк ЦентрКредит" будет играть важную роль в дистрибьюторской сети страховой компании, и на его долю, вероятно, будет приходиться более 70% продаж страховой компании в ближайшие несколько лет, поскольку банк и страховая компания будут использовать синергетический эффект от своего стратегического сотрудничества. Тем не менее по размеру активов (менее 5%) и капитала (менее 5%) SABR как компания, предлагающая услуги общего страхования, составляет небольшую часть группы.
Мы более не считаем SABR обособленной страховой компанией от "Банка ЦентрКредит". Это связано с тем, что значительная зависимость SABR от "Банка ЦентрКредит" в вопросах дистрибуции, управления рисками и корпоративного управления ограничивает его операционную автономию и делает его чувствительным к финансовым показателям банка. Таким образом, наши рейтинги SABR ограничены кредитным профилем группы "Банка ЦентрКредит" на уровне "bb".
"Позитивный" прогноз отражает наши ожидания, что в ближайшие 12 месяцев SABR сохранит высокие операционные показатели благодаря сохраняющейся синергии, получаемой от его связи с материнским банком, что обеспечивает возможности для прибыльного роста бизнеса. Мы также ожидаем, что достаточность капитала SABR останется устойчивой и, по крайней мере, на высоком уровне. Возможное повышение рейтинга зависит от нашей оценки кредитоспособности "Банка ЦентрКредит".
Мы можем пересмотреть прогноз по рейтингам на "Стабильный" в ближайшие 12 месяцев, если:
- мы пересмотрим наш прогноз по материнскому банку на "Стабильный";
- трудности в реализации стратегии банковского партнерства приведут к устойчивому снижению рентабельности относительно показателей сопоставимых страховых компаний в Казахстане;
- мы будем наблюдать значительное и устойчивое ухудшение достаточности капитала SABR, при котором она будет ниже доверительного уровня 99,8%. Это может произойти ввиду более агрессивного роста или непредвиденных убытков, не компенсируемых вливаниями капитала, или высоких дивидендных выплат; или
- мы отметим ухудшение профиля рисков компании, как с точки зрения продуктовых, так и инвестиционных рисков, если при этом среднее кредитное качество инвестиций ухудшится до уровня ниже рейтинговой категории "ВВВ".
Мы можем предпринять позитивное рейтинговое действие в ближайшие 12 месяцев, если:
- мы повысим наши рейтинги "Банка ЦентрКредит" до "BB+"; и
- SABR сохранит высокие операционные показатели на фоне успешной реализации своей стратегии банковского партнерства, которая выгодно отличается от стратегий сопоставимых компаний, а также продолжит прибыльно наращивать капитал в абсолютном выражении и поддержит достаточность капитала как минимум на высоком уровне.