ФРАНКФУРТ (S&P Global Ratings), 28 ноября

Сегодня S&P Global Ratings предприняло указанные выше рейтинговые действия.
Мы ожидаем минимального уровня долговой нагрузки в 2025–2027 гг. ввиду ограниченных капитальных расходов. Мы не ожидаем крупных инвестиционных проектов в ближайшие два года. Мы полагаем, что капитальные расходы, полностью финансируемые за счет остатков денежных средств на балансе, будут ограничены проектами по техническому обслуживанию и небольшими проектами, направленными на развитие бизнеса. Это, в сочетании с сохранением уровня EBITDA и минимальными процентными платежами, позволит КТО генерировать хороший свободный денежный поток от операционной деятельности (FOCF) в 2025–2027 гг. Как мы понимаем, дивиденды, выплачиваемые КТО, могут быть снижены в случае более высоких инвестиционных потребностей. В нашем базовом сценарии мы не предполагаем выпуска новых долговых обязательств.
Как мы понимаем, в среднесрочной перспективе КТО может быть вовлечена в новые крупные инвестиционные проекты, что может привести к необходимости новых заимствований. К ним относится расширение участков "Кенкияк-Атырау" и "Кенкияк-Кумколь" Казахстанско-Китайского Трубопропровода (ККТ). Мы не учитываем эти проекты в нашем базовом сценарии ввиду высокой неопределенности относительно их потенциальной проектной стоимости, сроков выполнения и источников финансирования. В то же время мы ожидаем, что с учетом значительного запаса в рамках долговой нагрузки, стабильного FOCF и гибкости в области дивидендов, долговая нагрузка КТО останется ниже 1,5x, а отношение "денежный поток от операционной деятельности до изменений оборотного капитала (funds from operations - FFO) / долг" превысит 60%, даже если такие проекты будут реализованы.
Финансовая политика КТО способствует низкому уровню долга. До 2023 г. компания вела деятельность, практически не привлекая долга. Единственный проект, финансируемый за счет заемных средств, - строительство магистрального водовода "Астрахань-Мангышлак", завершенное в декабре 2023 г., - потребовал небольшого выпуска долговых инструментов в размере 111 млрд тенге (около 240 млн долл. США). Проект привел к очень управляемому увеличению долговой нагрузки: скорректированное S&P Global Ratings отношение долга к EBITDA достигло максимума 1,0x в 2023 г. (ранее оно было равно нулю) и снизилось до 0,6x годом позже. Мы ожидаем, что финансовая политика КТО в среднесрочной перспективе по-прежнему будет направлена на поддержание низкого уровня долговой нагрузки.
Более высокие тарифы на транспортировку нефти будут способствовать росту EBITDA. Мы прогнозируем, что скорректированный S&P Global Ratings показатель EBITDA КТО составит около 115 млрд тенге в 2025 г. и 135–145 млрд тенге в год в 2026–2027 гг. (по сравнению с 112 млрд тенге в 2024 г.). Рост показателя EBITDA во многом обусловлен повышением тарифов на внутреннюю транспортировку нефти, заявку на которые компания подала в этом году с целью компенсировать рост расходов, связанных с инфляцией. Это также с запасом компенсирует ежегодное сокращение объемов транспортировки на 2–3% (в значительной степени обусловленное структурным спадом добычи на месторождениях в Казахстане). При этом позитивное влияние на показатели прибыли окажут дивиденды от совместных предприятий ТОО "МунайТас" и Казахстанско-Китайского Трубопровода, которые имеют стабильные объемы поставок, хорошо проинвестированы и не имеют долгов.
Мы по-прежнему предполагаем, что существует высокая вероятность того, что КТО получит экстраординарную государственную поддержку в случае необходимости. По нашему мнению, значимость КТО для правительства Казахстана определяется ролью компании как основного оператора нефтепроводов внутри страны. Мы отмечаем опыт предоставления государственной поддержки для финансирования инвестиций КТО, как, например, выпуск облигаций на сумму 70 млрд тенге, выпущенные дочерней компанией КТО, ТОО "Магистральный Водовод", по субсидируемой фиксированной ставке 0,5% для финансирования строительства, который был полностью выкуплен КМГ (BBB-/Стабильный/--) и профинансирован АО "Фонд национального благосостояния "Самрук-Казына" (BBB-/Позитивный/A-3), а оставшаяся часть займа гарантирована фондом.
Прогноз "Стабильный" по рейтингам компании КТО отражает аналогичный прогноз по рейтингам ее прямого собственника, КМГ. Прогноз также отражает наши ожидания того, что КТО сохранит отношение "долг / EBITDA" ниже 1x и отношение "FFO / долг" выше 60%, несмотря на инфляцию затрат, оказывающую давление на маржу, и накопленный долг, привлеченный для финансирования строительства водовода. В нашем базовом сценарии мы не предполагаем выпуска новых долговых обязательств. Наш прогноз также поддерживается достаточной гибкостью компании в области денежных средств и дивидендов.
Мы можем понизить рейтинг KTO в случае существенного увеличения долговой нагрузки, превышающего наши допущения, например, если отношение долга к EBITDA будет выше 1,5x, а отношение FFO к долгу снизится до уровня ниже 60% и будет оставаться на этом уровне в течение длительного периода. Это может произойти в случае реализации крупной инвестиционной программы, финансируемой за счет заемных средств, которую КТО не сможет в достаточной мере компенсировать за счет увеличения EBITDA или сокращения дивидендов.
Мы можем понизить рейтинг КТО в случае понижения рейтинга КМГ или суверенного рейтинга.
На данном этапе мы считаем повышение рейтинга маловероятным, поскольку наш рейтинг КТО ограничен кредитоспособностью группы. При этом повышение рейтинга материнской компании на одну ступень не приведет к автоматическому повышению рейтинга KTO, если ее характеристики собственной кредитоспособности также не улучшатся, что мы считаем маловероятным.