СТОКГОЛЬМ (S&P Global Ratings), 27 апреля

Сегодня S&P Global Ratings осуществило указанные выше рейтинговые действия.
Компания "Транстелеком" принимает участие в масштабном проекте компании АО "Казахтелеком" (далее - "Казахтелеком"), что поддержит показатель EBITDA компании в 2026-2027 гг. "Казахтелеком" реализует государственный проект по обеспечению высокоскоростным интернетом 99% сельских поселений страны к концу 2027 г., общая стоимость проекта превышает 200 млрд тенге (около 430 млн долл. США). Компания "Транстелеком" выступает в качестве подрядчика, ответственного за строительство волоконно-оптической инфраструктуры, в то время как компания "Казахтелеком" сохранит контроль над базовыми активами. Ожидается, что за свои услуги "Транстелеком" получит вознаграждение, и EBITDA компании возрастет примерно на 20 млрд тенге в 2026-2027 гг.
В то же время мы ожидаем, что деятельность, связанная с проектом, приведет к увеличению выручки и операционных расходов в 2026-2027 гг., что вызовет временное снижение рентабельности по EBITDA примерно до 15%. Тем не менее мы ожидаем сохранения относительно стабильной прибыльности основной деятельности компании в телекоммуникационном и ИТ-сегменте на уровне около 25%.
С учетом дополнительной прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA), полученной за услуги по контракту, и в отсутствие собственных крупных инвестиционных проектов мы ожидаем, что в ближайшие два года "Транстелеком" выплатит долг с наступающими сроками погашения и сохранит долговую нагрузку на уровне ниже 1,5x. Мы ожидаем, что скорректированный S&P Global Ratings долг снизится с 47 млрд тенге в 2024 г. до 38 млрд тенге к концу 2025 г. и 33 млрд тенге к концу 2026 г., и, таким образом, коэффициент долговой нагрузки должен снизиться с 2,1x в 2024 г. до менее 1,5x в 2025-2026 гг. Снижение долговой нагрузки обусловлено главным образом погашением долга в соответствии с графиком погашения долговых обязательств компании. Мы ожидаем, что объем основной деятельности компании в телекоммуникационном сегменте останется стабильным, а завершенные контракты будут постепенно заменяться новыми, обеспечивающими примерно ту же прибыльность, в то время как существующие контракты предполагают регулярную индексацию, что способствует увеличению EBITDA.
Мы ожидаем генерирования компанией значительного положительного FOCF в отсутствие крупных инвестиционных проектов, финансируемых за счет долга, и нейтрального или положительного чистого оборотного капитала. В последние несколько лет операционные показатели компании были волатильными, в основном из-за реализации ИТ-проектов, которые не требуют дальнейшей работы после их завершения, но в ближайшее время мы ожидаем большей стабильности с учетом известных нам деталей проекта с компанией "Казахтелеком". В 2024 г. "Транстелеком" отразила в отчетности существенный отрицательный чистый оборотный капитал ввиду расчетов, связанных с продажей центров обработки данных, что мы рассматриваем как разовое событие. Соответственно, мы прогнозируем, что в 2025 г. и последующие годы чистый оборотный капитал нормализуется как минимум на нейтральном уровне и будет способствовать генерированию положительного FOCF и отношению "FOCF/долг" на уровне 10% или выше в прогнозируемый период до конца 2027 г.
Мы ожидаем, что "Транстелеком" отдаст приоритет погашению долга, а не увеличению дивидендных выплат. Дивидендная политика "Транстелекома" допускает выплату 60–100% чистой прибыли. В нашем базовом сценарии мы предполагаем, что дивиденды составят около 7 млрд тенге в 2026-2027 гг. У компании нет целевого показателя уровня долговой нагрузки, однако мы считаем, что ее повышение из-за выплаты более высоких дивидендов маловероятно и, скорее, может быть обусловлено новыми крупными инвестиционными проектами.
Недавняя смена основного акционера может повлиять на долгосрочную стратегию развития и инвестиционные планы компании. ТОО "Unit Telecom" владеет 75% акций "Транстелекома". В 2025 г. АО "Jusan Mobile" приобрело 51% долю в ТОО "Unit Telecom", в результате чего стало мажоритарным акционером оператора. Мы предполагаем, что новое руководство может оказать влияние на стратегию развития компании и инвестиции для ее поддержки. На данном этапе отсутствие долгосрочной стратегии роста ограничивает прозрачность финансовой политики. Мы предполагаем, что основной бизнес в сфере телекоммуникаций и ИТ будет расти органически, а капитальные расходы не превысят средний исторический уровень, составляющий около 15 млрд тенге в год.
"Стабильный" прогноз по рейтингу "Транстелекома" отражает наши ожидания того, что компания будет поддерживать умеренный уровень долговой нагрузки, при котором отношение "долг/EBITDA" составит менее 2,0x, отношение "FFO/долг" будет выше 40% в среднесрочной перспективе, значение FOCF будет положительным, а отношение "FOCF/долг" будет в среднем на уровне 10%. Мы также прогнозируем временное снижение прибыльности примерно до 15% из-за повышения доходов и расходов в 2026-2027 гг., связанных с крупным проектом с компанией "Казахтелеком".
Мы можем понизить рейтинг компании, если кредитные показатели компании существенно ухудшатся на постоянной основе, в частности из-за более высоких, чем прогнозировалось, капитальных затрат, дивидендов или низкорентабельных разовых проектов, или проблем операционного характера, влияющих на прибыльность и генерацию свободного денежного потока.
Дальнейшие потенциальные позитивные рейтинговые действия будут зависеть от устойчивого улучшения операционных показателей, снижения их волатильности и повышения предсказуемости, четкой стратегии развития и успешного опыта работы в рамках новой структуры собственности.