Fitch Ratings - Дубай - 17 июня 2026 г.

Fitch Ratings присвоило АО Социально-предпринимательская корпорация "Актобе" (далее – "СПК "Актобе") долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") "BB" в иностранной и национальной валюте со "Стабильным" прогнозом. Полный список рейтинговых действий приведен ниже.
Рейтинги отражают мнение агентства, что поддержка во внеочередном порядке со стороны Актюбинской области ("BBB-"/прогноз "Стабильный") в отношении СПК "Актобе" является "в очень высокой степени вероятной" с учетом тесных связей компании с областью и важной общественной миссии компании как института развития. Fitch применяет подход "сверху-вниз" с учетом нотчинга относительно рейтинга области в соответствии с методологией агентства по рейтингованию компаний, связанных с государством. Оценка кредитоспособности СПК "Актобе" на самостоятельной основе соответствует "ccc+", что на семь ступеней ниже рейтинга области в соответствии с методологией рейтингования организаций, поддерживаемых доходами, получаемыми в ходе реализации общественно значимых задач. В результате РДЭ СПК "Актобе" соответствует "BB", на две ступени ниже рейтинга области.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Оценка поддержки: "в очень высокой степени вероятная"
Агентство оценивает поддержку во внеочередном порядке со стороны Актюбинской области в случае необходимости в отношении СПК "Актобе" как "в очень высокой степени вероятную", о чем свидетельствует скоринговый балл с учетом поддержки "32,5" (из максимально возможных 60) в соответствии с указанной выше методологией. Это отражает приведенную ниже оценку факторов поддержки: обязательств по предоставлению поддержки и стимулов для предоставления поддержки.

Обязательства по предоставлению поддержки
Принятие решений и осуществление надзора: оценка "очень сильный уровень"
СПК "Актобе" представляет собой акционерное общество, находящееся в 100-процентной собственности Актюбинской области. В совет директоров входят высокопоставленное должностное лицо области, генеральный директор компании и независимые директоры. Совет директоров утверждает стратегии, крупные сделки и назначает членов старшего руководящего состава. Все стратегические планы, ключевые показатели деятельности и цели развития компании должны согласовываться с администрацией области и подлежат одобрению на муниципальном уровне.

Прецедентная поддержка: оценка "недостаточно сильный уровень"
СПК "Актобе" получает поддержку со стороны областных органов власти, в первую очередь в форме бюджетных кредитов на осуществление программы стабилизации цен на продовольствие (на которые приходилось 100% долга компании до конца 2024 г. и около 80% на конец 2025 г.), и частичную компенсацию расходов, связанных с индустриальной зоной. Область также предоставляет целевое финансирование для конкретных программ, в рамках которых СПК "Актобе" выступает как оператор, что позволяет размещать на банковских счетах временно не используемые средства и получать процентный доход.
Оценка фактора прецедентной поддержки соответствует "недостаточно сильному уровню", поскольку областные органы власти не предоставляют компании поддержку в объеме, достаточном для поддержания компанией устойчивого финансового профиля. Показатель EBITDA у компании был на протяжении 2021–2024 гг. отрицательным, поскольку расходы не могут покрываться только за счет операционной деятельности. Область компенсирует прямые расходы, связанные с индустриальной зоной, но не административные издержки компании. Процентный доход от средств, выделенных на реализацию ряда программ, позволяет частично компенсировать такие операционные расходы, однако агентство не рассматривает это как устойчивую форму поддержки с учетом волатильности остатков денежных средств и процентных ставок, а также ограничений законодательного характера, связанных с размещением таких средств на депозитах.

Стимулы для предоставления поддержки
Непрерывность предоставления государственных услуг: оценка "сильный уровень"
СПК "Актобе" является основным институтом развития области. Компания выполняет задачи, связанные со стабилизацией продовольственных цен, управлением индустриальной зоной области, предоставлением кредитования сельскохозяйственным предприятиям и предприятиям малого и среднего бизнеса. СПК "Актобе" также выступает оператором целевых программ областных органов власти, управляя денежными потоками от имени областной администрации.
По мнению Fitch, перебои в деятельности СПК "Актобе" оказали бы существенное негативное влияние на социально-экономическую стабильность области и ее долгосрочное развитие, что отразилось бы на всем населении области, проявившись в росте инфляции продовольственных цен, и на вспомогательной инфраструктуре предприятий малого и среднего бизнеса, и сказалось бы на доверии населения к органам местной власти. Политические последствия могут быть также существенными с учетом тесной интеграции компании с муниципальными органами власти и центральной роли компании в реализации ключевых программ областной администрации.

Риск распространения финансового стресса: оценка "сильный уровень"
СПК "Актобе" ведет отдельный бюджет, и долг компании не консолидируется в отчетности местных органов власти. Долговой портфель компании на конец 2024 г. полностью состоял из бюджетных кредитов, предоставленных областью (2,9 млрд тенге). Начиная с 2025 г. СПК "Актобе" также привлекает заимствования от Аграрной кредитной корпорации ("BBB"/прогноз "Стабильный"), дочерней компании АО Национальный управляющий холдинг Байтерек ("BBB"/прогноз "Стабильный"), и осуществила небольшой выпуск рыночных облигаций (50 млн тенге). В случае дефолта компании это оказало бы негативное влияние на восприятие компании на рынке и привело бы к увеличению стоимости привлечения финансирования для области и других местных, связанных с ней компаний, с учетом высокой общественной значимости компании и сближения выполняемых компанией задач со стратегическими приоритетными задачами области.

Оценка кредитоспособности на самостоятельной основе
Оценка кредитоспособности СПК "Актобе" на самостоятельной основе "ccc+" отражает сочетание оценки риск-профиля "более слабый уровень" и оценки финансового профиля "b". Оценка самостоятельной кредитоспособности компании также принимает во внимание сопоставимых эмитентов, операционные убытки на постоянной основе, невысокую маржу безопасности и зависимость от постоянной поддержки со стороны области.

Риск-профиль: оценка "более слабый уровень"
Оценка риск-профиля СПК "Актобе" соответствует "более слабому уровню" и отражает сочетание оценок следующих факторов.

Риск доходов: оценка "более слабый уровень"
СПК "Актобе" осуществляет деятельность в Актюбинской области, одном из основных сельскохозяйственных и промышленных регионов Казахстана, имеющем диверсифицированную экономическую базу. Источником операционных доходов компании является в первую очередь индустриальная зона (примерно 60% от операционных доходов в 2024 г.). Такие доходы состоят в основном из компенсируемых расходов из областного бюджета, а также арендных платежей и сборов с резидентов индустриальной зоны. Дополнительные доходы включают продажи продовольственных товаров через стабилизационный фонд (19%) и агентское комиссионное вознаграждение за администрирование программ областной администрации (18%).
Операционные доходы исторически характеризуются волатильностью, что отражает структурные изменения в полномочиях компании, которые продолжают претерпевать изменения. Масштаб деятельности и политика ценообразования определяются на основе директив областной администрации, и в отношении основной части операций компании применяется социально ориентированное ценообразование, что лишь частично покрывает прямые и административные расходы и обусловливает операционные убытки на постоянной основе. Эти факторы подкрепляют оценку риска доходов "более слабый уровень".

Риск расходов: оценка "более слабый уровень"
Операционные расходы на постоянной основе превышают операционные доходы. Основную часть расходов составляют затраты на товары, услуги и техническое обслуживание (66% в 2024 г., главным образом коммунальное обслуживание объектов индустриальной зоны и стоимость товаров, проданных в рамках программы стабилизации продовольственных цен), а также расходы на персонал (30%). Компания имеет ограниченную способность сокращать расходы в ответ на снижение доходов, поскольку расходы на персонал являются в основном фиксированными с учетом задач компании, обусловленных выполняемой ей миссией в рамках проводимой областью политики, и носящих административный характер. СПК "Актобе" также имеет историю существенного обесценения финансовых активов и вложений, и планируемое расширение компании в сегмент прямого кредитования и инвестиционные проекты обусловливает дополнительный кредитный риск.

Риск долговых обязательств и ликвидности: оценка "средний уровень"
Долг компании на конец 2024 г. (2,9 млрд тенге) полностью состоял из кредитов из бюджета области под низкую процентную ставку, валютный риск и риск изменения процентной ставки отсутствуют. Денежные средства и депозиты на балансе (11,4 млрд тенге) представлены ограниченными в использовании средствами, выделенными на реализацию конкретных программ, и недоступными для обслуживания долга, при этом возможность пролонгации бюджетного кредитования сглаживает краткосрочное давление в плане погашения. Компания начала диверсифицировать структуру фондирования в 2025 г., что свидетельствует об усложнении структуры обязательств по мере расширения деятельности по предоставлению кредитования.

Финансовый профиль: категория "b"
В рамках рейтингового сценария Fitch EBITDA у компании будет оставаться отрицательной в течение сценарного горизонта, что соответствует фактическим показателям в 2021–2024 гг. С учетом отрицательных показателей долга и отсутствия не ограниченной в использовании ликвидности, доступной для обслуживания долга, все оценки (чистый скорректированный долг/EBITDA, покрытие обслуживания долга, валовое покрытие процентных платежей и покрытие ликвидностью) соответствуют "b", как следствие, финансовый профиль соответствует "b".
Структура операционных доходов такова, что доходов недостаточно для покрытия расходов, областные органы власти лишь частично компенсируют расходы компании. Процентный доход от размещенных на банковских депозитах средств, выделенных на реализацию конкретных программ, исторически позволял сглаживать часть этого дефицита, но не учитывается агентством при расчете EBITDA и носит волатильный характер. В рамках базового сценария агентства планируемое прекращение убыточных операций и сдвиг в сторону кредитования и инвестиционной деятельности обусловит показатель EBITDA на уровне безубыточности к концу сценария. В рамках рейтингового сценария учитываются стрессовые допущения в отношении исторической волатильности и реализационных рисков, связанных с таким сдвигом, как следствие, показатель EBITDA в течение рейтингового сценария будет отрицательным.

Краткосрочные рейтинги
Краткосрочный РДЭ СПК "Актобе" "B" соответствует долгосрочному РДЭ компании "ВВ".

Рейтинги по национальной шкале
Согласно таблице соответствия, используемой агентством для определения рейтингов по национальной шкале, долгосрочному РДЭ СПК "Актобе" "BB" в национальной валюте соответствует национальный долгосрочный рейтинг "A+(kaz)", такое соответствие учитывает сопоставимых эмитентов.

Сопоставимые эмитенты
К наиболее близким сопоставимым с СПК "Актобе" эмитентам относятся АО Социально-предпринимательская корпорация "Астана" ("BBB-"/прогноз "Стабильный") и АО Социально-предпринимательская корпорация "Алматы" ("BBB-"/прогноз "Стабильный"), схожие казахстанские институты развития. К международным сопоставимыми эмитентам относятся компании городского развития, такие как Societe d'Etude, de Maitrise d'Ouvrage et d'Amenagement Parisienne ("SEMAPA", "A+"/прогноз "Стабильный") в городе Париже и муниципальные компании в Китае, выполняющие различные задачи, направленные на развитие местной экономики, в основном по инициативе государства, а также проекты строительства коммерческой недвижимости. К ним относятся Shandong Land Development Group Co., Ltd. ("BBB+"/прогноз "Позитивный"), Taizhou Urban Construction and Investment Development Group Co., Ltd. ("BBB"/прогноз "Стабильный") и Foshan Construction & Development Group Co.,Ltd ("BBB+"/прогноз "Стабильный").
Оценка кредитоспособности большинства сопоставимых компаний на самостоятельной основе соответствует категории "b" (за исключением SEMAPA, в отношении которой оценка самостоятельной кредитоспособности не присваивалась), при этом все компании получают поддержку от соответствующих органов власти. Такая поддержка обусловливает РДЭ на две категории выше оценки кредитоспособности на самостоятельной основе, более точный нотчинг зависит от оценки агентством способности соответствующего органа власти предоставлять поддержку и учитывает скоринговый балл фактора поддержки.

Профиль эмитента
СПК "Актобе" является институтом развития Актюбинской области и способствует устойчивому социально-экономическому росту области посредством осуществления ряда программ по поддержке сельскохозяйственного производства, обеспечению продовольственной безопасности и развитию предпринимательства в более широком плане.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Рейтинговый сценарий Fitch представляет собой сценарий "в течение экономического цикла", включающий ряд стрессовых допущений по доходам, расходам и финансовому риску. Он основан на опубликованных данных за 2020–2024 гг. и допущениях на 2025–2029 гг.:
- Рост операционных доходов в среднем примерно на 18% в год, что будет подкрепляться доходом за счет расширения инвестиционной деятельности.
- Рост операционных расходов в среднем на 14% в год, что будет отражать ожидаемое снижение или реструктуризацию убыточных операций.
- Чистые капрасходы в среднем на уровне примерно 1,9 млрд тенге в год, что будет отражать преимущественно расширение деятельности по кредитованию.
- Стоимость долга в среднем 4,7%, что обусловлено льготными ставками по долгу от связанных с местными органами власти кредиторов и рыночным долгом.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к негативному рейтинговому действию/понижению рейтингов:
- Понижение рейтингов Актюбинской области.
- Ослабление контроля со стороны области в отношении СПК "Актобе" или стимулов предоставления компании поддержки, что обусловило бы скоринговый балл с учетом поддержки "25" или ниже и привело бы к увеличению нотчинга относительно рейтингов области.

Факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к позитивному рейтинговому действию/повышению рейтингов:
- Повышение рейтингов Актюбинской области.
- Увеличение скорингового балла с учетом поддержки до "35" или выше, что было бы обусловлено существенным улучшением финансового профиля СПК "Актобе", что, в свою очередь, отражало бы укрепление поддержки со стороны области и привело бы к повышению оценки фактора прецедентной поддержки и сокращению нотчинга относительно рейтингов области.

ПУБЛИЧНЫЕ РЕЙТИНГИ С ПРИВЯЗКОЙ К ДРУГИМ РЕЙТИНГАМ
РДЭ СПК "Актобе" увязаны с рейтингами Актюбинской области.

Сигналы климатической уязвимости
Сигнал климатической уязвимости (измеряемый в баллах) в отношении СПК "Актобе" соответствует "51" до 2035 года включительно. Высокий балл отражает высокие климатические риски, которым подвержена компания. Эти риски могут повлиять на компанию в плане предоставления кредитования сельскохозяйственным производителям и являются релевантными для рейтингов в сочетании с другими факторами. В то же время рейтинги СПК "Актобе" обусловлены поддержкой со стороны Актюбинской области, что является сглаживающим фактором.
Ссылки на существенно значимый источник, указанный как ключевой рейтинговый фактор
Основные источники информации, использованные в анализе, приведены в разделе "Применимые методологии".

ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ, СОЦИАЛЬНЫЕ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ
Скоринговый балл релевантности экологических, социальных и управленческих факторов (ESG) у СПК "Актобе" по параметру "подверженность влиянию экологических факторов" соответствует "4" ввиду потенциального влияния экстремальных климатических условий на сельхозпроизводителей, которым СПК "Актобе" предоставляет кредитование. Это оказывает негативное влияние на профиль кредитоспособности компании и является релевантным для рейтингов компании в сочетании с другими факторами.