21 августа 2026 г.

S&P Global Ratings повысило долгосрочный и краткосрочный суверенные кредитные рейтинги Республики Казахстан с "BBB-/A-3" до "BBB/A-2". Прогноз по долгосрочным рейтингам - "Стабильный".
Мы также повысили оценку риска перевода и конвертации валюты для казахстанских несуверенных заемщиков до "BBB+". Одновременно мы подтвердили суверенный рейтинг Казахстана по национальной (казахстанской) шкале на уровне "kzAAA".

Прогноз
"Стабильный" прогноз по рейтингу Казахстана отражает наше мнение о том, что значительные резервы страны должны помочь ей справляться с возможными внешними стрессовыми факторами в течение определенного времени. "Стабильный" прогноз также отражает наши ожидания того, что правительство в целом продолжит принимать меры по сокращению ненефтяного дефицита бюджета и ограничению квазифискальной деятельности государственных предприятий. Мы также предполагаем, что возможные перебои в экспорте нефти через КТК будут кратковременными.

Негативный сценарий
Мы можем предпринять негативное рейтинговое действие, если экономические, фискальные показатели, а также показатели платежного баланса Казахстана окажутся значительно хуже наших ожиданий. Такое развитие событий возможно, например, в случае затяжного снижения мировых цен на нефть или длительных перебоев в работе основного экспортного трубопровода страны - КТК.

Позитивный сценарий
Мы можем предпринять позитивное рейтинговое действие, если фискальные показатели и темпы снижения расходов правительства на погашение и обслуживание долга будут выше наших ожиданий.

Обоснование
Повышение рейтинга отражает устойчивые перспективы роста ВВП Казахстана, а также наличие значительных внешних и фискальных резервов, способных снизить влияние потенциальных стрессовых факторов. Предварительные данные Бюро национальной статистики Агентства по стратегическому планированию и реформам Республики Казахстан свидетельствуют о том, что показатель ВВП Казахстана вырос на 4,1% в первом полугодии 2026 г., несмотря на резкое замедление темпов роста в первом квартале из-за перебоев в добыче и экспорте нефти. Мы прогнозируем, что в 2027–2029 гг. темпы экономического роста составят в среднем около 4%, что будет выше показателей многих других стран - экспортеров сырьевых товаров. Мы ожидаем, что ненефтяная экономическая активность в некоторой степени компенсирует давление со стороны фискальной консолидации и прогнозируемого снижения мировых цен на нефть в среднесрочной перспективе. Несмотря на постепенное снижение показателей в последние годы, мы прогнозируем, что ликвидные активы правительства Казахстана (в основном в форме государственных депозитов и внешних ликвидных активов Национального фонда Республики Казахстан (НФРК)) в целом стабилизируются на высоком уровне - 21% ВВП в ближайшие четыре года. Совокупные внешние активы Национального банка Республики Казахстан (НБРК) и правительства превышают совокупный внешний долг экономики Казахстана, что обеспечивает гибкость в рамках проводимой политики.
По нашему мнению, продолжающийся экономический рост способствует фискальной консолидации. Стабильные налоговые поступления обусловили дефицит бюджета на уровне 1,2% ВВП за первое полугодие 2026 г., что соответствует целевому показателю на уровне 2,5% ВВП. Фискальные меры и благоприятные цены на сырьевые товары должны позволить властям снизить дефицит бюджета расширенного правительства в среднем до 1,2–1,3% ВВП в 2026–2029 гг., что значительно лучше нашего предыдущего прогноза на уровне 2,3% ВВП и фактического показателя дефицита за 2025 г. на уровне 3,7% ВВП. Это позволит удерживать совокупный государственный долг на умеренном уровне - в среднем 22% в 2026–2029 гг.
Снижение инфляции со временем приведет к уменьшению расходов на погашение и обслуживание внутреннего долга. Доходность среднесрочных (от одного до пяти лет) государственных облигаций снизилась с пиковых значений на уровне 17,0% осенью 2025 г. до менее 15,0% в июле-августе 2026 г. на фоне замедления инфляции до 10,2% в июле и снижения учетной ставки НБРК. Хотя мы ожидаем, что высокие процентные ставки будут поддерживать расходы правительства на обслуживание долга на высоком уровне (более 10,0% общего дохода бюджета в 2026–2029 гг.), мы полагаем, что этот показатель достигнет пика в 2027 г. на уровне около 11,4%, после чего начнется процесс нормализации.
Экономика Казахстана остается в значительной степени ресурсоориентированной, однако она подвержена рискам волатильности условий торговли. Несмотря на усилия по диверсификации экономики, нефтяной сектор остается ключевым сектором экономики, на долю которого приходится около 15% ВВП Казахстана, более 30% доходов бюджета расширенного правительства и более половины экспорта.
Риски перебоев в экспорте нефти из Казахстана остаются значительными, поскольку она преимущественно транспортируется по трубопроводам в российские порты, которые подвергаются атакам на фоне продолжающегося российско-украинского конфликта. Об этом свидетельствуют периодические атаки на трубопровод КТК, нефтяной терминал и танкеры. Тем не менее мы ожидаем, что добыча нефти в 2026 г. снизится лишь незначительно - примерно на 4%, поскольку объекты инфраструктуры во всех этих случаях были введены обратно в эксплуатацию относительно быстро. Согласно нашему базовому сценарию, какие-либо дальнейшие перебои в экспорте нефти будут кратковременными, хотя возможна волатильность в случае новых атак.

Институциональная система и экономические показатели: ресурсоориентированная экономика и продолжение проведения реформ
- Темпы роста реального ВВП, вероятно, достигнут 5,1% в 2026 г., после чего замедлятся до 4,0–4,5% в 2027–2029 гг.
- Мы предполагаем, что экспорт нефти будет оставаться в целом бесперебойным в течение горизонта нашего прогнозирования.
- По нашему мнению, реформы государственного управления в Казахстане будут продолжены при президенте Касым-Жомарте Токаеве.
Экономический рост Казахстана превысит наши предыдущие прогнозы. Данные, собираемые с высокой частотой, указывают на устойчивое расширение экономической активности в 2026 г. (согласно предварительным данным, рост реального ВВП в первом полугодии 2026 г. составил 4,1%), несмотря на резкое сокращение добычи нефти в первом квартале 2026 г. Это отражает ускорение темпов роста в строительном секторе и обрабатывающей промышленности. Мы прогнозируем, что рост реального ВВП в 2026 г. достигнет 5,1%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что фискальная консолидация, сокращение квазифискальной деятельности ключевых государственных предприятий и недавнее ужесточение макропруденциальной политики приведут к замедлению роста ВВП до все еще относительно высокого уровня в 4%. Такие темпы роста превышают показатели многих других стран - экспортеров сырья.
Правительство реализует масштабную инвестиционную программу для диверсификации экономики. Основное внимание уделяется переработке сырья, производимого в Казахстане, такого как нефть, железо и другие минералы. В основе стратегии лежат крупные кластерные проекты и развитие инфраструктуры. Портфель проектов, которые будут финансироваться и софинансироваться национальным управляющим холдингом "Байтерек" и его дочерними структурами, значителен, поэтому мы ожидаем, что инвестиции останутся высокими в ближайшие несколько лет - на уровне около 30% ВВП.
Мы считаем, что энергетический сектор останется краеугольным камнем этих инвестиций. Высокий экономический рост и последующее увеличение объемов энергопотребления потребуют крупных инвестиций в электроэнергетику, включая создание новых мощностей и модернизацию старых угольных электростанций. Строительство атомных электростанций (АЭС) остается самым масштабным и амбициозным пунктом этого инвестиционного плана. Однако затраты остаются значительными и составляют 14–15 млрд долл. США на каждую станцию, а план финансирования пока не объявлен. Строительство первой АЭС российской государственной корпорацией "Росатом" планируется завершить в 2035–2036 гг., в то время как вторую АЭС, вероятно, построит Китайская национальная ядерная корпорация.
Мы ожидаем восстановления объемов добычи нефти в 2027 г. По оценкам правительства, добыча нефти достигнет 96 млн тонн (1,93 млн баррелей в сутки) в 2026 г., затем вырастет до 101,5 млн тонн (2,03 млн барр./сутки) в 2027 г. с последующим незначительным снижением в 2028-2029 гг. до около 100 млн тонн (2,0 млн барр./сутки) в связи с плановым техническим обслуживанием. Эти уровни значительно превышают текущий целевой показатель добычи Казахстана на уровне 1 628 млн барр./сутки с сентября 2026 г в рамках соглашений ОПЕК+. Как мы понимаем, это превышение, по крайней мере частично, объясняется ограниченными возможностями правительства влиять на международные компании, производящие значительную часть нефти в Казахстане, c целью сокращения объемов добычи.
Зависимость Казахстана от трубопроводной инфраструктуры, расположенной в России, остается фактором риска. Около 80% нефти, добываемой в Казахстане, поступает по трубопроводу КТК через Россию в Европу. Геополитическая напряженность на фоне продолжающегося российско-украинского конфликта может привести к перебоям в экспорте нефти из Казахстана. Атаки беспилотников, сначала на компрессорную станцию, затем на портовую инфраструктуру КТК в 2025 г. и на танкеры в 2026 г., говорят о сохранении этого риска. К числу основных альтернативных маршрутов относятся нефтепровод "Баку-Тбилиси-Джейхан", проходящий через "Средний коридор" (Каспийское море, Азербайджан, Грузия и Турция), и Казахстанско-китайский трубопровод (ККТ). Однако эти маршруты вряд ли смогут обеспечить более 20% экспорта нефти Казахстана и сопряжены с более высокими затратами и логистическими трудностями, а также требуют значительных дополнительных инвестиций в инфраструктуру, особенно в части расширения узких мест Казахстанско-китайского трубопровода. Тем не менее операции по экспорту нефти оставались относительно устойчивыми к атакам.
Отношения с Россией остаются важными для Казахстана. Россия останется одним из крупнейших торговых партнеров Казахстана с учетом прямых торговых связей и сухопутных границ. В то же время на долю России приходится около 29% общего объема импорта Казахстана по сравнению с более чем 40% до российско-украинского конфликта, а экспорт в Россию составляет около 10% общего объема экспорта из Казахстана, что соответствует долгосрочным средним показателям. Казахстан, наряду с Арменией, Беларусью, Кыргызстаном и Россией, является членом Евразийского экономического союза (ЕАЭС), таможенного союза, обеспечивающего беспошлинную торговлю между странами - членами союза и единые таможенные тарифы для торговли со странами, не входящими в его состав, а также членом Организации Договора о коллективной безопасности (ОДКБ). Казахстан подтвердил свою политику нейтралитета, как и в ситуации с Крымом в 2014 г., заявив о своей приверженности территориальной целостности всех народов, включая Украину. Мы считаем непосредственный риск введения вторичных санкций относительно низким.
По нашему мнению, процесс принятия решений остается централизованным, при этом система сдержек и противовесов продолжает развиваться. Президент Казахстана Касым-Жомарт Токаев укрепил свою власть в стране после протестов в январе 2022 г. и досрочных президентских выборов, состоявшихся в ноябре 2022 г., после победы на которых его президентский срок был продлен до 2029 г. Принятие новой Конституции в 2026 г. позволяет ему баллотироваться на третий срок, а также создает должность Вице-президента, которая пока остается вакантной. Также остается неясным, как будет функционировать новый однопалатный парламент. В целом, непродолжительная история формирования консенсуса внутри страны в Казахстане несколько снижает предсказуемость политических решений, и сохраняется неопределенность в вопросах преемственности власти.
Правительство Казахстана проводитпрограмму административных реформ. Среди прочих инициатив мы отмечаем новый Бюджетный кодекс, принятый в 2025 г., который унифицировал систему государственных финансов и квазигосударственного сектора, а также ввел обязательное долгосрочное планирование и более эффективное управление резервами Национального фонда. В административном плане власти сосредоточились на усилении координации политики между правительством и НБРК, а также на повышении эффективности управления, в том числе за счет повсеместной цифровизации.

Финансовая гибкость и финансовые показатели: более высокие цены на сырье и фискальные меры должны способствовать сокращению бюджетного дефицита
- Мы прогнозируем, что дефицит бюджета сократится в 2027–2028 гг. на фоне роста налоговых поступлений и более высоких цен на нефть.
- Высокая инфляция и процентные ставки будут продолжать оказывать давление на стоимость государственного долга.
- Повышение цен на нефть приведет к сокращению дефицита счета текущих операций (СТО) в 2026 г., а затем он увеличится до 3,5% к 2028–2029 гг.
Достижение фискальных целей Казахстана на 2026 г. идет в соответствие с планами. Налоговые поступления в первом полугодии 2026 г. возросли на 17%, включая рост сборов НДС на 42% в годовом выражении благодаря повышению ставки налога. Хотя рост налоговых доходов оказался несколько ниже целевого из-за укрепления обменного курса национальной валюты и опережающего потребления в 2025 г. перед повышением НДС, рост доходов поддерживался более высокими экспортными пошлинами на нефть. Это позволило центральному правительству ограничить дефицит бюджета на уровне 1,2% ВВП в первом полугодии 2026 г., что соответствует целевому показателю 2,5% ВВП на весь год.
По нашему мнению, более низкие темпы роста расходов, меры по расширению налоговой базы и разовый эффект от высоких цен на нефть должны способствовать снижению дефицита бюджета расширенного правительства в среднем до 1,2% в 2026–2029 гг. Это существенное улучшение по сравнению с дефицитом бюджета в размере 3,7% ВВП в 2025 г. Наша оценка отличается от официального показателя дефицита бюджета Казахстана, поскольку мы вычитаем из доходов все бюджетные трансферты из НФРК (около 3,3% ВВП в 2025 г.) и добавляем только нефтяные поступления в НФРК (около 2,4%). Наши прогнозы также учитывают некоторое отклонение от бюджета, отражающее историю отставания сбора доходов от плановых показателей. Между тем, бюджетные правила ограничивают максимальное увеличение бюджетных расходов уровнем 8-9% в 2026-2028 гг., что ниже наших ожиданий роста номинального ВВП. Увеличение чистого государственного долга, вероятно, будет ниже прогнозируемого дефицита, в среднем на уровне менее 1% ВВП, благодаря положительному эффекту от прогнозируемого снижения курса национальной валюты ввиду значительного объема валютных активов на балансе НФРК.
Мы ожидаем постепенного снижения цен на нефть с максимальных значений. В наших прогнозах относительно показателей бюджета мы предполагаем, что цена на нефть марки Brent составит в среднем 110 долл./барр. в период до конца 2026 г., после чего снизится до 80 долл./барр. в 2027 г. и до 65 долл./барр. в 2028–2029 гг. по мере постепенного урегулирования существующих глобальных дисбалансов (см. статью "Допущения S&P Global Ratings относительно цен на нефть повышены на фоне обострения ситуации в Ормузском проливе и истощения запасов; краткосрочные прогнозы цен на Henry Hub снижены", опубликованную 5 июня 2026 г.).
Ужесточение правил использования средств НФРК позволит Казахстану поддерживать значительные запасы ликвидных активов. Мы ожидаем, что относительно высокий объем государственных ликвидных активов Казахстана (государственные депозиты и внешние ликвидные активы НФРК) в целом стабилизируется на уровне около 21% ВВП в ближайшие четыре года (по сравнению с 26% ВВП в 2019 г.) после нескольких лет снижения, вызванного высокими бюджетными дефицитами. Эта стабилизация в значительной степени отражает снижение зависимости от трансфертов из НФРК для финансирования бюджета, а также обусловлена очень высоким доходом от инвестиций в размере 15% в 2025 г. В нашем прогнозе мы вычитаем из ликвидных активов фонда часть инвестиционного дохода, предназначенного для реализации программы "Национальный фонд для детей".
Переход к внутренним заимствованиям на фоне высокой инфляции и процентных ставок будет оказывать давление на стоимость государственного долга. Внутренние заимствования составляют около 80% общего государственного долга. Стоимость государственного долга будет оставаться высокой, поскольку инфляция и процентные ставки в последние годы были высокими и, как ожидается, сохранятся на повышенном уровне в течение горизонта нашего прогнозирования. Средневзвешенная эффективная стоимость государственного долга в первой половине 2026 года составила в среднем 11,3% по сравнению с 7,7% в 2024 году. Мы ожидаем, что отношение процентных платежей к доходам правительства достигнет пика на уровне около 11,4% в 2027 г., после чего, начиная с 2028 г., начнется постепенное снижение.
Несмотря на быстрый рост балансов крупнейших государственных холдингов - "Байтерек" и фонда "Самрук-Казына", мы считаем, что риск возникновения условных обязательств будет управляемым. Мы ожидаем, что условные обязательства финансовых и нефинансовых организаций, связанных с государством, консолидированных в рамках фондов "Байтерек" и "Самрук-Казына", умеренно возрастут с 15,8% ВВП, по оценкам, в 2025 г. до 18,0% ВВП в 2028–2029 гг. По нашему мнению, эти обязательства представляют ограниченный риск, поскольку нефинансовые организации в составе фонда "Самрук-Казына" (за исключением железнодорожного оператора АО "Национальная компания "Казахстан Темир Жолы") ведут деятельность, поддерживая умеренное отношение скорректированного долга к EBITDA на уровне около или ниже 2,0x. В то же время основные дочерние структуры "Байтерека", такие как АО "Банк Развития Казахстана", хорошо капитализированы, а их стоимость риска сопоставима с показателями остального банковского сектора.
Мы ожидаем, что дефицит СТО продолжит постепенно увеличиваться после сокращения в 2026 г. По нашему мнению, более высокие цены на нефть в 2026 г. и некоторое замедление импорта потребительских товаров приведут к резкому сокращению дефицита СТО до 0,1% ВВП (по сравнению с дефицитом в размере 4,1% в 2025 г.). Однако с 2027 г. ситуация изменится: согласно нашим прогнозам, дефицит СТО достигнет 3,7% к 2028 г. на фоне высокого объема импорта, связанного с реализацией инвестиционных проектов. Профицит торгового баланса Казахстана исторически нивелировался чистым оттоком по счету первичных доходов из-за репатриации прибыли от прямых иностранных инвестиций в нефтедобывающий сектор, и мы полагаем, что эта тенденция сохранится.
Позиция Казахстана как внешнего нетто-кредитора остается сильной с учетом умеренного размера внешнего долга и относительно большого объема внешних активов. Совокупные международные резервы страны несколько снизились, достигнув 61,8 млрд долл. США к 30 июня 2026 г. по сравнению с примерно 65,4 млрд долл. США на 31 декабря 2025 г., вследствие ряда факторов, включая снижение цен на золото. Около 77% валютных резервов НБРК составляет золото, и, как мы понимаем, банк стремится поддерживать эту долю на более высоком уровне, чем в прошлом, на фоне высокой геополитической нестабильности. НБРК приобретает золото у казахстанских золотодобывающих компаний за национальную валюту, давая возможность увеличить или поддержать резервы, несмотря на дефицит СТО, если банк решит отказаться от операций "зеркалирования" - соразмерной продажи иностранной валюты. Тем не менее высокая доля золота в международных резервах Казахстана подвергает его внешнеэкономические показатели риску переоценки из-за колебаний цен на золото (см. статью "Допущения S&P Global Ratings относительно цен на металлы: рост на фоне стрессового предложения и сокращения запасов", опубликованную 25 мая 2026 г.).
По нашему мнению, эффективность денежно-кредитной политики постепенно повышается по мере реагирования НБРК на высокую инфляцию и сокращения его квазифискальной деятельности. Поскольку инфляция замедлилась до 10,2% в июле 2026 г., НБРК начал постепенно снижать учетные ставки (в общей сложности на 125 базисных пунктов с начала года). Как мы понимаем, правительство Казахстана усилило координацию политики для решения этой проблемы, согласовав монетарные и макропруденциальные меры и фискальную деятельность, включая графики повышения регулируемых цен. Мы ожидаем постепенного ослабления курса национальной валюты во второй половине 2026 г., особенно если НБРК продолжит нормализацию денежно-кредитной политики.
Мы считаем, что банковский сектор Казахстана продемонстрировал устойчивость к геополитическим и макроэкономическим рискам. Банки накопили достаточные запасы капитала, имеют устойчивые показатели ликвидности и высокую долю депозитов основных клиентов в своих профилях фондирования. Усиление регуляторного надзора и систем контроля в Республике Казахстан должно поспособствовать снижению числа дефолтов и проблем с качеством активов. Недавние макропруденциальные меры, вероятно, приведут к дальнейшему замедлению роста потребительского кредитования по сравнению с 20%, наблюдавшимися в 2025 г.