ПАРИЖ (S&P Global Ratings), 2 сентября 2026 г.

Сегодня S&P Global Ratings повысило долгосрочные кредитные рейтинги эмитента двух крупнейших энергетических компаний Казахстана - АО НК "КазМунайГаз" (КМГ) и ТОО "Тенгизшевройл" (ТШО) - по международной шкале с "BBB-"до "BBB". Мы также повысили рейтинг приоритетного необеспеченного долга КМГ и рейтинг приоритетного обеспеченного долга ТШО с "ВВВ-" до "ВВВ". В то же время мы подтвердили долгосрочные рейтинги обеих компаний по национальной казахстанской шкале на уровне "kzAAA".
Повышение рейтингов компаний последовало за повышением суверенного кредитного рейтинга и пересмотром нашей оценки странового риска Казахстана. Однако рейтинги КМГ и ТШО не связаны напрямую с суверенным рейтингом Казахстана. Повышение рейтингов отражает нашу положительную переоценку их характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile, SACP) и снижение суверенных ограничений. Мы полагаем, что снижение странового риска Казахстана способствует более выгодному позиционированию их профилей бизнес-рисков по сравнению с ключевыми конкурентами.
Обе нефтяные компании подвержены высокому геополитическому риску, связанному с российско-украинским конфликтом, поскольку значительная часть экспорта нефти из страны осуществляется через Каспийский трубопроводный консорциум (КТК) и порт Новороссийск. С начала конфликта эта инфраструктура регулярно подвергается атакам украинских беспилотников, что приводит к повреждениям, которые хотя и устраняются оперативно, но при этом несколько влияют на объемы экспорта. В последние месяцы интенсивность атак возросла, и теперь они также затрагивают суда в Черном море. Это создало дополнительные перебои в экспорте казахстанской нефти. Тем не менее согласно нашему базовому сценарию эти перебои должны носить временный характер, и обе компании способны справиться с ними без существенного влияния на кредитное качество.

АО НК "КазМунайГаз"
Мы повысили рейтинг КМГ с "BBB-" до "BBB", что обусловлено пересмотром нашей оценки SACP компании с "bb+" до "bbb-". В настоящее время мы оцениваем профиль бизнес-рисков КМГ как "удовлетворительный", что в сочетании с консервативной структурой баланса поддерживает кредитный профиль на уровне, сопоставимом с такими компаниями, как MOL Hungarian Oil and Gas PLC. C учетом очень высокой вероятности поддержки со стороны правительства Казахстана мы добавляем одну дополнительную ступень к оценке SACP. Таким образом, рейтинг компании находится на уровне "BBB".

Прогноз
"Стабильный" прогноз отражает наши ожидания того, что прогнозируемое увеличение капитальных расходов в соответствии с финансовой политикой компании будет управляемым, и отношение "денежный поток от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале (FFO) / долг" будет в среднем оставаться выше 45%. Несмотря на сохраняющийся риск перебоев в работе КТК, мы считаем, что они будут временными и не окажут существенного негативного влияния на способность КМГ экспортировать нефть.
Негативный сценарий: Мы можем понизить рейтинг КМГ в случае понижения суверенного рейтинга Казахстана.
Давление на рейтинги также может быть вызвано длительными перебоями в работе экспортных маршрутов транспортировки нефти КМГ, существенным снижением цен или проведением компанией более агрессивной финансовой политики, чем мы ожидаем в настоящее время, что приведет к снижению отношения FFO к долгу до уровня стабильно ниже 45% без перспектив восстановления.
Позитивный сценарий: Повышение рейтинга компании маловероятно, поскольку это потребует как повышения суверенного рейтинга, так и дальнейшего улучшения характеристик собственной кредитоспособности. Последнее станет возможным в долгосрочной перспективе, если КМГ будет придерживаться более консервативной финансовой политики при одновременной реализации своих крупных инвестиционных проектов.

ТОО "Тенгизшевройл"
Мы повысили рейтинг ТШО с "BBB-" до "BBB", что отражает пересмотр нашей оценки SACP компании с "bb+" до "bbb-". Хотя наша оценка бизнес-позиции ТШО по-прежнему ограничена наличием одного основного актива и сильной зависимостью от единственного экспортного маршрута через КТК, мы также отмечаем низкие затраты и большой масштаб добычи (39 млн тонн в 2025 г.), а также минимальный объем долга, что обеспечивает исключительно высокие кредитные показатели. Поскольку мы считаем ТШО компанией, имеющей умеренную стратегическую значимость для группы Chevron, мы добавляем одну дополнительную ступень к оценке SACP при определении кредитного рейтинга компании, поскольку мы учитываем потенциальную поддержку в случае существенных и продолжительных операционных сбоев.

Прогноз
"Стабильный" прогноз отражает наши ожидания того, что ТШО сохранит способность обслуживать свои долговые обязательства даже при реализации неблагоприятных сценариев, таких как низкие цены на нефть или временные перебои в работе КТК, являющегося основным маршрутом транспортировки нефти.
Негативный сценарий: Мы считаем вероятность понижения рейтинга низкой, учитывая способность компании погасить весь свой внешний долг в большинстве сценариев. Даже при реализации маловероятного сценария, такого как значительное ухудшение ситуации с безопасностью в регионе, до степени, когда ТШО будет вынуждена приостановить добычу на более длительный срок, чем предусмотрено нашим базовым сценарием, мы по-прежнему ожидаем, что ТШО сможет обслуживать внешний долг.
В то же время мы можем понизить рейтинг ТШО в случае понижения суверенного кредитного рейтинга Казахстана, поскольку даже с учетом поддержки со стороны группы рейтинг компании не может превышать суверенный согласно нашим критериям.
Позитивный сценарий: Мы считаем возможность повышения рейтинга компании относительно ограниченной в ближайшие 12–24 месяца, так как наша оценка бизнес-позиций ТШО ограничена ввиду концентрации на одном активе и сильной зависимости от единственного экспортного маршрута, в то время как долговая нагрузка уже является очень низкой вследствие ограниченного и сокращающегося объема долга.