ФРАНКФУРТ (S&P Global Ratings), 5 октября 2026 г.

Сегодня S&P Global Ratings предприняло указанные выше рейтинговые действия.
Повышение рейтинга КТО последовало за повышением рейтинга Казахстана и пересмотром нашей оценки странового риска. По нашему мнению, смягчение ограничений со стороны суверенного рейтинга (см. статью "Рейтинги Республики Казахстан повышены до "BBB/A-2" на фоне устойчивого экономического роста и фискальной консолидации; прогноз - "Стабильный", Aug. 21, 2026", опубликованную 21 августа 2026 г.) и более благоприятная экономическая среда (см. статью "Оценки странового риска: обновление на август 2026 г.", опубликованную 25 августа 2026 г.) способствуют более высокому позиционированию КТО среди компаний с "приемлемыми" профилями бизнес-рисков. В связи с этим мы повысили оценку характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile, SACP) КТО с "bbb-" до "bbb".
Мы ожидаем уверенную генерацию денежных средств и минимальную долговую нагрузку в 2026–2028 гг., чему будут способствовать устойчивый уровень EBITDA и отсутствие масштабных инвестиционных проектов. Согласно нашему прогнозу, скорректированный S&P Global Ratings показатель EBITDA КТО составит 116 млрд тенге в 2026 г. (по сравнению со 149 млрд тенге в 2025 г.) с последующим ростом до 140–150 млрд тенге в 2027–2028 гг. В этом году снижение обусловлено отсутствием разовых экспортных доходов в 2025 г. (на фоне атак на ключевого конкурента КТО - Каспийский трубопроводный консорциум, КТК). Однако начиная с 2027 г. повышение внутренних тарифов должно компенсировать инфляцию затрат и ежегодное сокращение объемов транспортировки на 2–3% (вследствие структурного спада добычи на месторождениях, расположенных в Казахстане). Мы отмечаем неопределенность относительно влияния будущих разовых доходов на будущие тарифы. Капитальные расходы будут ограничиваться затратами на техническое обслуживание и финансированием небольших проектов развития (например, увеличение пропускной способности нефтепровода ТОН-2) и будут полностью финансироваться за счет имеющихся денежных средств. Вместе с минимальными потребностями в оборотном капитале и процентными платежами это должно обеспечить здоровый свободный денежный поток от операционной деятельности (FOCF). Мы отмечаем, что дивидендные выплаты КТО могут быть сокращены в случае роста инвестиционных потребностей. В рамках нашего базового сценария мы не предполагаем выпуска новых долговых обязательств и ожидаем сохранения консервативной финансовой политики.
Наша оценка по-прежнему поддерживается ролью КТО как стратегического поставщика инфраструктурных услуг в Казахстане. КТО занимает устойчивую рыночную позицию, являясь одним из двух операторов нефтепроводов в стране (вторым является КТК), транспортируя до половины добываемой в Казахстане сырой нефти и обеспечивая практически все потребности казахстанских НПЗ. Позитивное влияние на КТО оказывают хорошая диверсификация маршрутов, которая включает внутренние поставки (около 40% объема нефти, принятого к транспортировке в 2025 г.), а также транзит и экспорт (с более высокой маржой), что частично компенсирует структурные риски снижения объемов нефти на зрелых месторождениях ключевых клиентов КТО (подразделений группы КМГ).
Прогноз "Стабильный" по рейтингам компании КТО отражает аналогичный прогноз по рейтингам ее прямого собственника, КМГ. Прогноз также отражает наши ожидания того, что КТО сохранит отношение "долг / EBITDA" ниже 1x и отношение "денежный поток от операционной деятельности до изменений оборотного капитала (funds from operations - FFO) / долг" выше 60%. В нашем базовом сценарии мы не предполагаем выпуска новых долговых обязательств. Наш прогноз также поддерживается достаточным объемом денежных средств и гибкостью компании в области выплаты дивидендов.
Мы можем понизить рейтинг KTO в случае существенного увеличения долговой нагрузки, превышающего наши допущения, например, если отношение долга к EBITDA будет выше 1,5x, а отношение FFO к долгу снизится до уровня ниже 60% и будет оставаться на этом уровне в течение длительного периода. Это может произойти в случае реализации крупной инвестиционной программы, финансируемой за счет заемных средств, которую КТО не сможет в достаточной мере компенсировать за счет увеличения EBITDA или сокращения дивидендов.
Мы можем понизить рейтинг КТО в случае понижения рейтинга КМГ. Мы также можем понизить рейтинг КТО в случае снижения суверенного рейтинга.
На данном этапе мы считаем повышение рейтинга маловероятным, поскольку наш рейтинг КТО ограничен кредитоспособностью группы. При этом повышение рейтинга материнской компании на одну ступень не приведет к автоматическому повышению рейтинга KTO, если ее характеристики собственной кредитоспособности также не улучшатся, что мы считаем маловероятным.