Fitch Ratings - Лондон - 06 октября 2026 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") ТОО Astana Motors Finance (далее – "AMF") на уровне "B" и национальный долгосрочный рейтинг на уровне "BB(kaz)". Прогноз по рейтингам – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен ниже.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Долгосрочный РДЭ "B" обусловлен кредитоспособностью компании на самостоятельной основе и отражает высокую прибыльность, умеренный леверидж и хорошее качество активов. Рейтинг также принимает во внимание намного меньший масштаб деятельности компании в сравнении с международными эмитентами, ограниченную гибкость в плане привлечения фондирования и ограниченную историю деятельности компании на протяжении экономического цикла.
Нишевые позиции в сегменте автолизинга: AMF представляет собой лизинговую компанию небольшого размера, суммарные активы компании составляли 86 млн долл. на конец 1 пол. 2026 г. AMF предоставляет услуги финансовой и операционной аренды (лизинга) транспортных средств исключительно на территории Казахстана. Договоры финансового и операционного лизинга составляли соответственно 65% и 24% от активов на конец 2025 г., и свыше 90% лизинговых сделок приходилось на пассажирские автомобили. AMF является дочерней структурой Astana Motors, одного из крупнейших автомобильных производителей, дистрибьюторов и ритейлеров в Казахстане, что подкрепляет генерацию нового бизнеса, 70% договоров заключается через дилерскую сеть. В то же время сдерживающими факторами для бизнес-профиля компании являются небольшой масштаб, узкая продуктовая специализация и узкий территориальный фокус, зависимость от одной дилерской группы и ограниченная история деятельности компании на протяжении экономического цикла являются.
Значительный объем забалансовых обязательств: в 2025 г. AMF предоставила согарантии для компаний группы Astana Motors в пользу ForteBank: суммарный номинальный объем составил 102 млрд тенге, при этом обязательства AMF ограничены пропорциональной долей чистых активов в рамках общего пула согарантов. Справедливая стоимость гарантийных обязательств, отраженная в аудированной отчетности на конец 2025 г., составила 454 млн тенге, или 6% собственного капитала компании. Срок действия большинства гарантий истекает в 2027 г.–1 пол. 2028 г. Мы полагаем, что риск условных обязательств является на текущий момент ограниченным, в то же время профиль кредитоспособности AMF является чувствительным к такому риску.
Базовая система контроля рисков, риск остаточной стоимости: система контроля рисков у AMF является базовой, но в то же время адекватной с учетом относительно простой бизнес-модели компании. Валовый портфель договоров финансовой аренды сократился на 2% в 2025 г. и 4% в 1 пол. 2026 г. после периода быстрого роста в 2021–2022 гг. Кредитный риск сглаживается за счет наличия залогового обеспечения в виде транспортных средств и относительной ликвидности пассажирских автомобилей, в то же время портфель договоров операционной аренды подвергает компанию влиянию риска остаточной стоимости. Концентрация деятельности на территории одной страны, концентрация по видам продуктов и классам активов является по-прежнему высокой.
Качество активов – по-прежнему благоприятный фактор: показатель обесцененных договоров финансовой аренды у AMF снизился до 1,0% на конец 2025 г. с 2,4% на конец 2024 г., в то время как покрытие суммарными резервами на кредитные потери обесцененной дебиторской задолженности увеличилось до 157% с 62%. Прибыль от продажи активов выше остаточной стоимости была высокой в 2025 г. Низкий уровень потерь от обесценений отражает наличие залогового обеспечения в виде транспортных средств, улучшение показателя размера кредита к стоимости залога по мере амортизации договоров аренды, а также эффективность взыскания средств по договорам аренды и возможности по повторному выводу на рынок транспортных средств.
Fitch ожидает некоторой нормализации показателей по мере созревания портфелей, сформированных в период быстрого роста выдач, и на фоне сохраняющейся непростой экономической ситуации, при этом показатель обесценений должен оставаться на низком уровне, потенциально смещаясь в сторону 2% к концу 2027 г. Недавнее улучшение, таким образом, подкрепляет данный благоприятный рейтинговый фактор, не меняя его в существенной степени.
Высокая прибыльность, снижение прибыльности до более умеренных уровней: отношение дохода до налогообложения к средним активам у AMF снизилось до 5,1% в 2025 г. с 7,0% в 2024 г. и составляло 5,0% в годовом выражении на 1 пол. 2026 г. Прибыль от продажи активов выше остаточной стоимости составила 25% от дохода до налогообложения в 2025 г. (29% в 2024 г.), но агентство ожидает снижения такого дохода до более умеренного уровня. По нашим ожиданиям, прибыльность у AMF будет оставаться благоприятным фактором и будет подкрепляться за счет существенной маржи и низких отчислений под обесценение.
Снижение левериджа: отношение валового долга к капиталу за вычетом нематериальных активов у AMF снизилось до 3,2x на конец 1 пол. 2026 г. (на конец 2025 г.: 4,0x; на конец 2024 г.: 4,8x). Такое улучшение отражает сокращение портфеля и высокую нераспределенную прибыль, а не структурное изменение готовности к принятию рисков. Собственная генерация капитала была высокой, около 20% от капитала на начало отчетного периода в 2025 г., после того как AMF выплатила 44% чистой прибыли в виде дивидендов. По ожиданиям Fitch, леверидж будет находиться на уровне 3,0x-3,5x до конца 2027 г. с учетом того, что нераспределенная прибыль будет в целом компенсировать возобновление роста и умеренные дивидендные выплаты.
Концентрированное банковское фондирование, адекватная ликвидность: AMF в существенной степени зависит от фондирования, получаемого от ForteBank. В то же время компания планирует диверсифицировать источники фондирования за счет дополнительных двусторонних кредитных линий в 2 пол. 2026 г.–2027 г. В целом совпадающие сроки активов и обязательств и фиксированные процентные ставки на обеих сторонах сглаживают риск ликвидности и риск процентной ставки.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к негативному рейтинговому действию/понижению рейтингов:
Увеличение показателя отношения валового долга к капиталу за вычетом нематериальных активов до уровня выше 7х, особенно если такое увеличение обусловлено убытками, ухудшение качества активов, если доля кредитов 3 стадии и 2 стадии превысит 10%, наличие свидетельств существенного ухудшения профиля фондирования у AMF или группы, – такие факторы могут обусловить понижение рейтингов.
Повышение вероятности наступления случая исполнения гарантийных обязательств по гарантиям, предоставленным AMF материнской группе, ввиду ухудшения кредитоспособности группы может обусловить понижение рейтингов, в то время как исполнение данных гарантий обусловило бы понижение рейтингов на несколько уровней.
Факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к позитивному рейтинговому действию/повышению рейтингов:
Повышение РДЭ является маловероятным в ближайшей перспективе. В более долгосрочной перспективе развитие рыночных позиций AMF с расширением клиентской базы и источников доходов, а также улучшение показателя левериджа до уровня ниже 3х при поддержании жесткого контроля за отчислениями под обесценения и операционной эффективностью может обусловить позитивное рейтинговое действие.

КОРРЕКТИРОВКИ
Оценка параметра "качество активов" ниже смоделированной категории ввиду следующей причины для корректировки: риск-профиль и бизнес-модель (отрицательная).
Оценка параметра "прибыльность" ниже смоделированной категории ввиду следующей причины для корректировки: портфельный риск (отрицательная).
Оценка параметра "капитализация и леверидж" ниже смоделированной категории ввиду следующей причины для корректировки: риск-профиль и бизнес-модель (отрицательная).
Оценка параметра "фондирование, ликвидность и покрытие" выше смоделированной категории ввиду следующей причины для корректировки: бизнес-модель, генерирующая денежные потоки (положительная).