Fitch Ratings-Стамбул/Милан-26 октября

Fitch Ratings присвоило АО Central Asia Cement (далее – "CAC") национальный долгосрочный рейтинг "BB-(kaz)" со "Стабильным" прогнозом. Одновременно агентство присвоило ожидаемый рейтинг "B(kaz)(EXP)" планируемому выпуску облигаций компании на 2,5 млрд. тенге с гарантией от материнской структуры Steppe Cement Ltd и аффилированной компании АО Карцемент. Финальный рейтинг будет присвоен после получения окончательной документации, которая должна соответствовать полученной ранее информации.
Рейтинг отражает сильную конкурентную позицию CAC, а также высокий операционный риск, так как компания имеет один завод на высоко волатильном цементном рынке Казахстана, без географической диверсификации и/или диверсификации по продукции. "Стабильный" прогноз отражает ожидания Fitch, что группа будет в состоянии инвестировать в модернизацию линии 5 по производству цемента и поддерживать сильный финансовый профиль в течение следующих трех лет (с показателем валового левереджа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) стабильно ниже 3,0x).
Fitch присвоило рейтинг CAC на основе кредитоспособности и консолидированных показателей всей группы Steppe Cement как экономически наиболее значимой структуре ввиду сильных операционных связей Steppe Cement с ее 100-процентными дочерними компаниями (CAC и Карцементом) и перекрестных гарантий по соответствующим долговым обязательствам.
Steppe Cement – лидер на рынке цемента Казахстана (рыночная доля около 20%). Завод группы частично был модернизирован для применения более эффективного сухого способа производства и имеет хорошее расположение (вблизи основных конечных рынков, с доступом к транспортным каналам, а также к источникам угля и сырья), что дает группе Steppe Cement преимущества по затратам относительно конкурентов.
Цементный рынок Казахстана восстанавливается после кризиса в 2010-2011 гг., и в настоящее время на нем отмечаются положительные тенденции: объемы увеличились на 13% за 9 мес. 2012 г. относительно аналогичного периода предыдущего года, а цены на продукцию выросли на 16%. Долгосрочные перспективы также позитивные при поддержке за счет хорошего роста ВВП Казахстана, сильного потенциала внутреннего спроса и обновления инфраструктуры. В то же время цены на цемент исторически отличаются высокой волатильностью, и Fitch расценивает сильное ценовой давление как основной риск с учетом того, что в регионе объявлено о планах создания ряда новых цементных заводов. В случае осуществления таких проектов производственные мощности на казахстанском рынке могут в целом превысить внутренний спрос в следующие годы, несмотря на ожидаемый годовой рост объемов на 6%-8%. Дисбаланс спроса и предложения может привести к давлению на цены и показатели маржи в отрасли, хотя повышение конкурентного давления должно затронуть в основном менее эффективные предприятия.
Нехватка географической диверсификации и тот факт, что Steppe Cement через свои две операционные компании (CAC и Карцемент) имеет в собственности и эксплуатирует один цементный завод, подвергают группу высокому операционному риску.
Steppe Cement планирует завершить модернизацию линии 5 по производству цемента за счет инвестиции в 34 млн. долл. (71 млн. долл. уже был израсходован по проекту и финансировался главным образом обеспеченными банковскими кредитами от ЕБРР и HSBC). Новая производственная линия позволит Steppe Cement воспользоваться ожидаемым ростом спроса на цемент и улучшить базу затрат, замещая производство на ряде старых и менее эффективных линий.
Новая инвестиция должна частично финансироваться за счет выпуска пятилетних приоритетных необеспеченных облигаций на сумму 2,5 млрд. тенге (эквивалент 16 млн. долл.) компанией CAC с гарантией от Steppe Cement и Карцемента. Остальная часть инвестиции должна финансироваться за счет дополнительных обеспеченных банковских заимствований, внутренних денежных потоков и/или возможного увеличения капитала. Ожидаемый рейтинг "B(kaz)(EXP)", присвоенный планируемым облигациям, отражает их более низкую приоритетность в сравнении с долгосрочными банковскими кредитами (обеспеченными активами группы) и краткосрочными кредитными линиями (обеспеченными дебиторской задолженностью и товарными запасами).
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
– Сохранение маржи EBIT выше 10% на устойчивой основе
– Устойчивое улучшение валового левереджа по FFO до менее 2,0x.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
– Увеличение валового левереджа по FFO до более 3,5x в течение длительного периода
– Задержки с завершением проекта по линии 5, предполагающие существенное отклонение от ожиданий Fitch в плане выручки и маржи
– Перерасход средств по новому проекту, предполагающий существенное увеличение левереджа.