Fitch Ratings-Лондон/Москва-02 апреля
Fitch Ratings присвоило выпуску внутренних облигаций Мангистауской распределительной электросетевой компании (далее – "МРЭК") на сумму 1 700 млн. тенге со ставкой 8% и погашением в 2023 г. ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте "BBB-(EXP)". Данный рейтинг находится на одном уровне с долгосрочным рейтингом дефолта эмитента ("РДЭ") МРЭК в национальной валюте "BBB-" со "Стабильным" прогнозом, поскольку облигации будут представлять собой прямые необеспеченные обязательства компании. Полный список рейтингов МРЭК приведен в конце этого сообщения. Финальный рейтинг будет присвоен после получения окончательной документации, которая должна в существенной мере соответствовать информации, предоставленной ранее. Поступления по выпуску облигаций будут использованы компанией для финансирования своей инвестиционной программы в 2013-2015 гг. КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ – Государственная поддержка Рейтинги МРЭК увязаны с суверенными рейтингами Казахстана (долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте "BBB+"/прогноз "Стабильный" и "A-"/прогноз "Стабильный" соответственно), но находятся на три уровня ниже, что отражает недостаточные свидетельства готовности находящейся в госсобственности материнской структуры (АО Самрук-Энерго, "ВВВ"/прогноз "Стабильный") предоставить своевременную финансовую поддержку МРЭК в случае необходимости. Разница в уровнях рейтингов отражает тот факт, что АО Самрук-Энерго не оказывало существенной финансовой поддержки МРЭК в последние три года. Дивидендные выплаты АО Самрук-Энерго со стороны МРЭК вернулись на уровень 50% чистой прибыли в 2011 г. (83 млн. тенге) по сравнению с 100% чистой прибыли (64 млн. тенге) в 2010 г. Менеджмент компании ожидает, что в среднесрочной перспективе дивидендные выплаты останутся на этом уровне. Fitch полагает, что это не окажет существенного давления на рейтинги. Агентство расценивает самостоятельные бизнес-позиции и финансовые показатели компании как соответствующие рейтингу "BB-" с небольшим запасом прочности. Самрук-Энерго не рассматривает МРЭК как стратегическую инвестицию, но не предпринимает активных действий по сокращению своей доли в МРЭК. Рейтинги основаны на допущении агентства, что Самрук-Энерго сохранит, как минимум, мажоритарную долю в МРЭК, в среднесрочной перспективе. – Позиция, близкая к монопольной Кредитоспособность МРЭК поддерживается ее близкой к монопольной позицией в сфере передачи и распределения электроэнергии в Мангистауской области, одном из стратегических нефтегазоносных регионов Казахстана. Кредитоспособность также подкрепляется перспективами экономического развития и расширения в регионе применительно к нефтегазовому и транспортному секторам, и механизмом установления тарифов "издержки плюс", в соответствии с которым ведет деятельность компания. Кроме того, позитивным моментом для МРЭК являются ограниченные валютные риски и отсутствие процентных рисков. – Небольшой масштаб, высокая клиентская концентрация Рейтинги МРЭК сдерживаются небольшим масштабом (что ограничивает способность компании генерировать денежный поток), значительной зависимостью от одной отрасли (нефтегазовой) и высокой клиентской концентрацией в ее рамках (в 2011 г. на долю четырех ведущих клиентов приходилось свыше 65% выручки). Последний фактор несколько сглаживается за счет того, что основные клиенты являются компаниями в госсобственности (Озенмунайгаз и Каз ГПЗ – 100-процентные дочерние структуры НК КазМунайГаз, а в Мангистаумунайгаз и Каражанбасмунай НК КазМунайГаз владеет 50%) и предоплатой, предусмотренной соглашениями о продажах. – Ожидается стабильный операционный денежный поток Fitch ожидает, что МРЭК продолжит генерировать хороший и стабильный операционный денежный поток в 2012-2015 гг. Свободный денежный поток, вероятно, оставался положительным в 2012 г., однако может стать отрицательным в 2013 г. главным образом ввиду существенных планов капиталовложений. В 2012 г., по оценкам Fitch, операционный денежный поток МРЭК составит около 1,5 млрд. тенге до капиталовложений (570 млн. тенге) и дивидендов (88 млн. тенге). – Ожидается увеличение левереджа ввиду капиталовложений Скорректированный левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у МРЭК за 2011 г. немного улучшился до 2,2x по сравнению с 2,9x на конец 2010 г. Ожидается, что данный показатель останется менее 3x в 2012-2013 гг. и увеличится до приблизительно 3x в 2014 г. на фоне повышения капиталовложений. Обеспеченность процентных платежей по FFO также улучшилась до 3,6x на конец 2011 г. по сравнению с 2,9x на конец 2010 г. Fitch полагает, что обеспеченность процентных платежей по-прежнему будет выражена низким однозначным числом. ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают: – Позитивное изменение рейтингов Казахстана в случае укрепления связей между МРЭК и государством. – Более сильные связи с государством, о чем будет свидетельствовать не ожидаемая явная государственная поддержка. – Улучшение бизнес-профиля (например, диверсификация и масштаб при лишь умеренном увеличении левереджа). Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают: – Негативное изменение рейтингов Казахстана – Сокращение доли Самрук-Энерго до уровня менее 50% (если новый акционер не предоставит значимой финансовой поддержки или финансирования капвложений). – Продолжительное ухудшение скорректированного левереджа по FFO до 4x или выше и обеспеченности процентных платежей по FFO до 2x или ниже. Ликвидность и структура долга – Управляемая ликвидность Fitch рассматривает ликвидность МРЭК как управляемую, включающую исключительно денежные средства, поскольку компания не имеет каких-либо доступных кредитных линий. На конец 2012 г. денежные средства на счетах у МРЭК в размере 1,2 млрд. тенге были достаточными для покрытия краткосрочных погашений на сумму 1,1 млрд. тенге. Денежные средства в основном размещены в национальной валюте в казахстанских банках, что является фактором обеспокоенности. На конец 2012 г. основная часть долга МРЭК была представлена двумя выпусками необеспеченных облигаций с фиксированной ставкой объемом 800 млн. тенге каждый с погашением в 2013-2014 гг. Остальная часть долга приходится на 25-летние беспроцентные кредиты, предоставленные МРЭК клиентами до 2009 г. для софинансирования новых подсоединений к сети. ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВ МРЭК Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте "BB+", прогноз "Стабильный" Долгосрочный РДЭ в национальной валюте ВBB-", прогноз "Стабильный" Национальный долгосрочный рейтинг "AA(kaz)", прогноз "Стабильный" Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте "B" Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте "BB+" Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте "ВBB-". |