МОСКВА (рейтингов Standard & Poor's), 20 февраля 2015 г.

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's пересмотрела прогноз по рейтингам АО "Казахстанская компания по управлению электрическими сетями" (KEGOC) – монопольного государственного оператора электрической сети Казахстана – с "Позитивного" на "Негативный". Одновременно мы подтвердили долгосрочный кредитный рейтинг компании на уровне "ВВ+". Мы также подтвердили рейтинг "ВВ+" приоритетного необеспеченного кредита от Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) и отозвали рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта – "4".
Пересмотр прогноза по рейтингам KEGOC обусловлен понижением суверенных кредитных рейтингов Республики Казахстан (см. статью "Долгосрочные рейтинги Республики Казахстан понижены с "ВВВ+" до "ВВВ" вслед за снижением цен на нефть: прогноз – "Негативный", опубликованную 6 февраля 2015 г. в RatingsDirect). В соответствии с нашей методологией прогноз по рейтингам KEGOC отражает прогноз по суверенным рейтингам. Дальнейшее понижение суверенного рейтинга на одну ступень может привести к понижению рейтинга KEGOC при прочих равных условиях.
Мы рассматриваем KEGOC как организацию, связанную с государством (ОСГ). В соответствии с нашими критериями присвоения рейтингов ОСГ понижение суверенного рейтинга до "ВВВ" не приводит к понижению рейтинга компании при условии, что мы оцениваем вероятность получения компанией экстренной поддержки от государства как "очень высокую", а оценка SACP сохраняется на уровне "b".
Мы по-прежнему полагаем, что характеристики кредитоспособности KEGOC могут улучшиться в ближайшие 12 месяцев после повышения тарифов в ноябре 2014 г., когда Правительство Казахстана одобрило благоприятный тариф на услуги компании, включая 50%-ное повышение тарифа на услуги по передаче электроэнергии. Мы полагаем, что это обусловит увеличение генерируемого денежного потока и улучшение показателей долговой нагрузки, в результате чего мы можем изменить оценку профиля финансовых рисков компании на "значительный". Мы также отмечаем возможность одновременного увеличения объема капитальных расходов или выплаты компанией значительных дивидендов материнской структуре, АО "Фонд национального благосостояния "Самрук-Казына"", 100% акций которого принадлежат государству, что может нивелировать увеличение денежного потока и улучшение профиля финансовых рисков. Вместе с тем повышение оценки SACP компании на одну ступень до "b+" не приведет к повышению рейтингов в соответствии с нашими критериями, если суверенный рейтинг останется на уровне "ВВВ" и мы по-прежнему будем оценивать вероятность получения компанией своевременной и достаточной экстренной поддержки от государства как "очень высокую".
Уровень рейтингов KEGOC ограничен режимом установления тарифов по принципу "издержки плюс прибыль" на краткосрочный период (один год), который, на наш взгляд, характеризуется недостаточной предсказуемостью и прозрачностью и не гарантирует полной или своевременной окупаемости затрат, а также высоким страновым риском, значительным уровнем долговой нагрузки (100% долговых обязательств компании номинированы в евро и долларах США) и масштабной инвестиционной программой.
Позитивные факторы включают текущую финансовую поддержку со стороны государства, монопольное положение компании в стабильном секторе передачи электроэнергии с относительно низким уровнем операционного риска в связи с регулируемым уровнем прибыльности, очень небольшим объемом дивидендных выплат и долгосрочным графиком погашения долга.
Рейтинг KEGOC включает нашу оценку "очень высокой" вероятности получения компанией своевременной и достаточной экстренной поддержки со стороны государства. Наше мнение определяется:
– "очень важной" ролью KEGOC для государства ввиду стратегической значимости компании как монопольного поставщика базовых инфраструктурных услуг в секторе электроэнергетики;
– "очень прочными" связями KEGOC с государством, которому принадлежит 100% акций компании и которое в настоящее время выдает гарантии по 42% долговых обязательств KEGOC (и, возможно, будет выдавать гарантии по новым долговым обязательствам), а также в прошлом осуществляло вливания в капитал компании в случаях возникновения дефицита ликвидности.
В настоящий момент мы не ожидаем ухудшения оценки вероятности предоставления экстренной поддержки KEGOC со стороны государства после проведения народного IPO в декабре 2014 г. Мы отмечаем, что на торги был выставлен лишь миноритарный пакет акций (10% минус одна акция). Мы также полагаем, что готовность государства оказывать финансовую поддержку KEGOC в случае необходимости, так же как и форма поддержки, останутся прежними.
Прогноз "Негативный" по рейтингам KEGOC отражает аналогичный прогноз по суверенным кредитным рейтингам. В соответствии с нашими критериями присвоения рейтингов организациям, связанным с государством, дальнейшее понижение суверенного рейтинга на одну ступень может привести к понижению рейтинга KEGOC при прочих равных условиях.
Рейтинги KEGOC также могут быть понижены в случае пересмотра нашей оценки вероятности получения компанией экстренной государственной поддержки с "очень высокой" до "высокой", например в результате негативного вмешательства со стороны государства, продемонстрированного снижения мотивации правительства оказывать поддержку компании или требования правительства выплатить чрезмерно высокие дивиденды. Давление на рейтинги может быть также обусловлено понижением оценки SACP до "b-", даже если оценка вероятности получения поддержки от государства останется "очень высокой", а суверенный кредитный рейтинг останется на уровне "ВВВ". Это может быть обусловлено ослаблением показателей ликвидности и (или) незапланированным повышением финансового рычага, например вследствие увеличения капитальных расходов или дивидендов.
По нашему мнению, возможность повышения рейтингов в настоящее время является ограниченной. Согласно нашей методологии присвоения рейтингов ОСГ для повышения рейтингов потребуется повышение оценки SACP как минимум на две ступени – до "bb-".
Мы полагаем, что значительное повышение тарифов в ноябре 2014 г. обусловит увеличение денежного потока и прибыли KEGOC в 2015 г. и улучшение характеристик кредитоспособности (если это обстоятельство не будет нивелироваться более значительным объемом инвестиций или дивидендов, чем мы в настоящее время ожидаем), что может обусловить повышения нашей оценки профиля финансового риска компании до "значительного", а оценки SACP – до "b+". Однако это не обусловит изменения рейтингов KEGOC при прочих равных условиях.