NOMAD (Номад) - новости Казахстана




КАЗАХСТАН: Самрук | Нурбанкгейт | Аблязовгейт | правительство Мамина | правительство Сагинтаева | Казахстан-2050 | RSS | кадровые перестановки | дни рождения | бестселлеры | Каталог сайтов Казахстана | Реклама на Номаде | аналитика | политика и общество | экономика | оборона и безопасность | семья | экология и здоровье | творчество | юмор | интервью | скандалы | сенсации | криминал и коррупция | культура и спорт | история | календарь | наука и техника | американский империализм | трагедии и ЧП | акционеры | праздники | опросы | анекдоты | архив сайта | Фото Казахстан-2050









Опросы:

Кто человек №2 в Казахстане (май 2020)
За какую партию Вы проголосуете на выборах?








Поиск  
Понедельник 10.08.2020 09:02 ast
06:02 msk

Fitch понизило рейтинг ЦАЭК до уровня "B+", прогноз "Стабильный"
Ослабление кредитоспособности ЦАЭК последовало за резкой девальвацией тенге в 2015 г. с учетом высокой подверженности компании валютному риску. В 1 половине 2016 г. 54% долга компании было номинировано в долларах США, в то время как вся выручка поступает в национальной валюте
29.07.2016 / экономика

Fitch Ratings-Москва-27 июля 2016 г.

Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") АО Центрально-Азиатская Электроэнергетическая Корпорация, Казахстан, (далее – "ЦАЭК") в иностранной валюте с уровня "BB-" до "B+". Прогноз по рейтингу – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Понижение отражает наши ожидания, что компания вряд ли уменьшит свой консолидированный скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) до уровня ниже 3x (3,8x в 2015 г.) и увеличит обеспеченность процентных платежей по FFO до выше 4,5x (4,9x в 2015 г.) в 2016-2019 гг. Ослабление кредитоспособности ЦАЭК последовало за резкой девальвацией тенге в 2015 г. с учетом высокой подверженности компании валютному риску. В 1 половине 2016 г. 54% долга компании было номинировано в долларах США, в то время как вся выручка поступает в национальной валюте.
Рейтинги отражают хороший консолидированный бизнес-профиль ЦАЭК, сильные финансовые результаты за 1 половину 2016 г., вертикальную интеграцию и стабильные позиции на региональном рынке (несмотря на в целом небольшой размер). Также рейтинги принимают во внимание текущий достаточно благоприятный регулятивный режим в сегменте распределения энергии, но при этом сдерживаются неблагоприятной регулятивной средой в сегменте генерации, где уровни тарифов 2015 года сохранятся в 2016-2018 гг. Капвложения ЦАЭК остаются значительными, и Fitch ожидает, что они частично будут профинансированы за счет заимствований, что приведет к сохранению отрицательного свободного денежного потока в 2016-2018 гг.
Мы рассматриваем ЦАЭК и ее 100-процентные дочерние структуры, Павлодарэнерго и Севказэнерго, на консолидированной основе, поскольку отсутствует механизм защиты средств внутри группы, управление казначейством осуществляется централизовано, а долг находится на уровне и холдинговой, и операционных компаний. Долг ЦАЭК в основном обслуживается за счет дивидендов от операционных компаний, и мы рейтингуем ее облигации без гарантий от операционных компаний на один уровень ниже РДЭ.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Высокие валютные риски оказывают давление на показатели кредитоспособности
Девальвация казахстанского тенге более чем на 90% в 2015 г. привела к ослаблению кредитоспособности ЦАЭК ввиду валютного несоответствия между долгом и выручкой компании и отсутствия хеджирования для сокращения подверженности риску обменного курса. По состоянию на конец 2015 г. 54% долга компании было номинировано в долларах США, в то время как вся выручка поступает в национальной валюте.
Мы ожидаем, что такое давление сохранится, даже если не произойдет дальнейшего снижения курса тенге. Однако ЦАЭК имеет некоторую гибкость в плане дивидендных выплат и капвложений, так как на обязательные капвложения на 2016-2020 гг. приходится 61% прогнозируемых совокупных капвложений.
ЦАЭК держит часть денежных средств в долларах США. В конце 2015 г. 25% денежных средств и депозитов у компании было в долларах США. Кроме того, компания подвержена процентному риску, так как около половины из имеющихся кредитов привлечены под плавающие процентные ставки.

Нарушение ковенантов
В результате девальвации тенге ЦАЭК допустила нарушение ковенанта "долг/капитал" согласно кредитному соглашению с ЕБРР в 2015 г. и получила разрешение на отступление от этого ковенанта. Мы ожидаем, что компания нарушит этот ковенант снова в 2016-2019 гг., даже если не произойдет дальнейшего снижения курса тенге. Если не будет получено разрешение на отступление от ковенанта или ковенант не будет пересмотрен, это может привести к очередному понижению рейтинга. ЕБРР принадлежит 22,6% в ЦАЭК.
Ожидаются существенные капвложения, отрицательный свободный денежный поток
Ожидается, что капвложения останутся значительными, несмотря на завершение так называемой обязательной инвестиционной программы, которую ЦАЭК согласовала с правительством в 2009-2015 гг., когда действовали тарифные ограничения. Fitch ожидает, что ЦАЭК продолжит генерировать хороший консолидированный операционный денежный поток (CFO) в размере 19 млрд. тенге в среднем в 2016-2019 гг., хотя свободный денежный поток, вероятно, останется отрицательным и будет равен минус 5 млрд. тенге в год в течение того же периода.
Отрицательный свободный денежный поток будет в основном вызван значительной инвестиционной программой компании в размере в среднем 22 млрд. тенге в год в 2016-2019 гг., а также выплатой дивидендов на уровне около 15% чистой прибыли в среднесрочной перспективе. Мы исходим из более низких капвложений в соответствии с нашими более низкими, чем у менеджмента, прогнозами по выручке, что отражает тот факт, что наибольшая часть инвестиций может быть отложена или отменена. Fitch ожидает, что ЦАЭК будет полагаться на новые заимствования для финансирования нехватки денежных средств.
Дивиденды приведут к откладыванию снижения левериджа
Финансовая политика ЦАЭК по выплате дивидендов может привести к откладыванию снижения левериджа в долгосрочной перспективе. Однако компания сохраняет гибкость в плане выплаты более низких дивидендов для сохранения денежных средств, как это было продемонстрировано в 2011 г., когда дивиденды были сокращены для компенсации более высоких капвложений. В 2015 г. ЦАЭК снизила коэффициент дивидендных выплат с 30% до 15%. В своем рейтинговом сценарии мы исходим из коэффициента выплат в 15% с 2017 г. после выплаты в размере 933 млн. тенге в январе 2016 г. Тем не менее, мы ожидаем, что свободный денежный поток останется отрицательным, так как FFO будет недостаточным для покрытия высоких капвложений и дивидендов.

Хороший профиль бизнеса
ЦАЭК – одна из крупнейших частных электрогенерирующих компаний на высокофрагментированном рынке Казахстана: на нее приходилось лишь 7,2% генерации электроэнергии в 2015 г. Соответственно компания имеет несколько меньший размер, чем сопоставимые рейтингуемые компании в СНГ. ЦАЭК является вертикально интегрированной электроэнергетической компанией, оперирующей в сегментах генерации, транспортировки и сбыта, что обеспечивает ей доступ на рынки для продажи производимой энергии и ограничивает клиентскую концентрацию.
ЦАЭК обеспечивает генерацию, транспортировку и сбыт электрической и тепловой энергии в Павлодарскую и Петропавловскую области страны через свои 100-процентные дочерние компании, АО Павлодарэнерго (4,1% производства электроэнергии в Казахстане) и АО Севказэнерго (3,1%), а также передачу и поставки электроэнергии в Акмолинскую область через компании АО АРЭК и ТОО Астанаэнергосбыт. Услуги по генерации электрической и тепловой энергии доминируют в структуре EBITDA компании и составляли около 96% в 2015 г.

Сильные результаты за 1 полугодие 2016 г.
ЦАЭК демонстрировала сильные операционные и финансовые результаты в 2015 г. и 1 полугодии 2016 г. Компания с опережением графика ввела в эксплуатацию три новые турбины и увеличила модернизированные мощности с 289 МВт до 542 МВт. Доля модернизированных мощностей достигла 49%, повысившись по сравнению с 27% в 2014 г. Производство электроэнергии у компании увеличилось за тот же период на 7,4% в сравнении со снижением на 3,3% в Казахстане, а затем выросло на 11,6% в 1 полугодии 2016 г. к аналогичному периоду предыдущего года в сравнении со снижением на 0,4% в Казахстане.
Несмотря на наши прогнозы о снижении ВВП Казахстана на 1% и инфляции в 14% в 2016 г., мы ожидаем, что финансовый профиль компании останется сильным при средней марже EBITDA около 23% в 2016-2019 гг., что будет поддерживать рейтинги ЦАЭК. Это основано на наших допущениях о росте утвержденных тарифов в сегменте распределения и нулевом росте тарифов в сегменте генерации в 2016-2018 гг.

Регулятивная среда
После откладывания запуска рынка мощности в Казахстане до 2019 г. регулятор решил заморозить тарифы на генерацию и зафиксировал их на уровне 2015 года на 2016-2018 гг. В то же время 5-летние тарифы на распределение электроэнергии были одобрены на основании методологии "издержки плюс допустимая маржа прибыли" вместо ранее использовавшегося "бенчмаркинга".
Тарифы Павлодарской распределительной электросетевой компании, Северо-Казахстанской электросетевой компании и Акмолинской электрораспределительной электросетевой компании на 2020 г. в сравнении с 2015 г. были одобрены с увеличением совокупными темпами годового роста (CAGR) соответственно на 8%, 3% и 7%. В тепловом сегменте методология "издержки плюс допустимая маржа прибыли" продолжает применяться, но тарифы также были утверждены на 5 лет с более значительным увеличением совокупными темпами годового роста на 5%-21% в 2016-2020 гг. в сегменте выработки тепловой энергии и на 11%-19% в сегменте распределения тепловой энергии. Бизнес в сегменте распределения тепловой энергии по-прежнему является убыточным ввиду больших потерь тепла и регулируемых тарифов для конечных потребителей, которые, как полагает Fitch, сдерживаются на низком уровне по социальным причинам (генерация тепла учитывается в рамках общей генерации и обеспечивает увеличение денежного потока).

Кредитоспособность материнской структуры не повышает и не сдерживает рейтинг компании
В отличие от большинства компаний, рейтингуемых Fitch в СНГ, ЦАЭК находится в частной собственности. Как следствие, отсутствует воздействие на рейтинги со стороны связей с государством. Компания управляется как самостоятельное предприятие, и по этой причине агентство не предполагает какой-либо привязки к кредитоспособности контролирующей (57,4%) материнской структуры, казахстанского АО Центрально-Азиатская топливно-энергетическая компания ("ЦАТЭК"). Остальные акции принадлежат трем институциональным акционерам. Таким образом, рейтинги ЦАЭК отражают ее самостоятельную кредитоспособность.
В 2015 г. ЦАТЭК продала 7,25% акций трем фондам прямых инвестиций. Мы рассматриваем продажу как нейтральную для кредитоспособности. При этом мультипликатор "стоимость компании/EBITDA" за 2015 г. на уровне около 14x указывает на привлекательность компании для инвесторов.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
– Рост объемов электроэнергии в соответствии с прогнозом Fitch по ВВП на 2% в год в 2017-2019 гг.
– Рост тарифов в соответствии с утвержденным правительством уровнем совокупными темпами годового роста в 3%-8% для сегмента распределения энергии в 2016-2020 гг. и нулевой рост в сегменте генерации в 2016-2018 гг.
– Капиталовложения согласно ожиданиям компании с корректировкой на отношение капиталовложений к выручке.
– Увеличение расходов, обусловленное инфляцией.
– Отсутствие дальнейшего снижения курса тенге.
– Дивидендные выплаты в размере 15% от чистой прибыли по МСФО в 2017-2019 гг. у ЦАЭК и 50% у Павлодарэнерго и Севказэнерго.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
– Продолжительное замедление экономики Казахстана, дальнейшую девальвацию тенге, увеличение цены на уголь, существенно превышающее инфляцию, или тарифы значительно ниже ожиданий агентства, что привело бы к скорректированному валовому левериджу по FFO стабильно выше 4x и обеспеченности процентных платежей по FFO ниже 3,5x.
– Обязательства по осуществлению капитальных вложений без достаточного доступного фондирования и ухудшение общей ликвидности.
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к повышению рейтингов, включают:
– Более сильный финансовый профиль, чем прогнозируется агентством, что поддерживало бы скорректированный валовый леверидж по FFO ниже 3x и обеспеченность процентных платежей по FFO выше 4,5x на продолжительной основе.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Приемлемая ликвидность
Fitch рассматривает ликвидность ЦАЭК и ее дочерних компаний как приемлемую, исходя из бесперебойного доступа к денежным депозитам, которые находятся в основном в казахстанских банках, а также доступности финансирования из внешних источников для покрытия отрицательного свободного денежного потока, прогнозируемого в 2016-2019 гг. По состоянию на конец 1 полугодия 2016 г. денежные средства и эквиваленты у компании составляли 3,6 млрд. тенге, что вместе с краткосрочными банковскими депозитами сроком до одного года на сумму 11,4 млрд. тенге и неиспользованными кредитными линиями на 9,2 млрд. тенге является достаточным для покрытия долга с короткими сроками до погашения на сумму 16,3 млрд. тенге. В то же время какая-либо потенциальная дальнейшая девальвация тенге и отрицательный свободный денежный поток в 2016-2019 гг. означают, что ЦАЭК, вероятно, понадобится привлекать дополнительные заимствования, чтобы финансировать дефицит денежных средств.
На конец 2015 г. основная часть долга ЦАЭК была представлена банковскими кредитами (68 млрд. тенге, или около 74%) и необеспеченными внутренними облигациями с погашением в 2017-2023 гг. (в сумме 23 млрд. тенге, или 25%). Весь существующий долг (как обеспеченный, так и необеспеченный) в значительной мере находится на уровне операционных компаний. На конец 2015 г. активы в залоге составляли 120 млрд. тенге.
Рейтинги приоритетного необеспеченного долга ниже рейтинга ЦАЭК
Fitch рейтингует внутренние облигации ЦАЭК на один уровень ниже долгосрочного РДЭ компании в национальной валюте "B+", поскольку облигации выпускаются на уровне холдинговой компании (ЦАЭК). Они не имеют гарантий от операционных компаний, обеспечения в форме операционных активов и положений о кросс-дефолте с другими обязательствами.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте понижены с уровня "BB-" до "B+", прогноз "Стабильный"
Национальный долгосрочный рейтинг понижен с уровня "BBB+(kaz)" до "BBB(kaz)", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "B"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте понижен с уровня "B+" до "B"/рейтинг возвратности активов "RR5"
Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг понижен с уровня "BBB-(kaz)" до "BB+(kaz)".

-----

Fitch понизило рейтинг Севказэнерго до уровня "B+", прогноз "Стабильный"
Fitch Ratings-Москва/Лондон-27 июля 2016 г.

Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") АО Севказэнерго, Казахстан, в иностранной валюте с уровня "BB-" до "B+". Прогноз по рейтингу – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Понижение рейтинга последовало за понижением рейтинга единственного акционера компании, АО Центрально-Азиатская Электроэнергетическая Корпорация, Казахстан, (далее – "ЦАЭК", "B+"/прогноз "Стабильный", см. сообщение "Fitch понизило рейтинг ЦАЭК до уровня "B+", прогноз "Стабильный"/‘Fitch Downgrades CAEPCo to 'B+'; Outlook Stable’). Рейтинги Севказэнерго находятся на одном уровне с рейтингами ЦАЭК, что отражает позицию Севказэнерго как одной из двух ключевых операционных дочерних компаний ЦАЭК, обеспечивающей 43% EBITDA группы.
Понижение рейтинга отражает ожидаемое ухудшение показателей кредитоспособности Севказэнерго в 2016-2019 гг. в результате девальвации тенге в 2015 г. и высокую подверженность компании рискам колебания валютного курса.
Рейтинг также отражает вертикальную интеграцию компании, ее стабильную долю регионального рынка и благоприятный регулятивный режим в сегменте распределения энергии. В то же время рейтинги Севказэнерго сдерживаются слабой ликвидностью, неблагоприятным регулятивным режимом в сегменте генерации и значительными потребностями в капвложениях, которые, как ожидается, будут частично финансироваться за счет заимствований.
Мы рассматриваем ЦАЭК, Севказэнерго и другую 100-процентную дочернюю структуру, Павлодарэнерго, на консолидированной основе, поскольку отсутствует механизм защиты средств внутри группы, управление казначейством осуществляется централизовано, а долг находится на уровне и холдинговой, и операционных компаний.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Высокие валютные риски оказывают давление на показатели кредитоспособности
Девальвация казахстанского тенге более чем на 90% в 2015 г. привела к ослаблению кредитоспособности Севказэнерго ввиду валютного несоответствия между долгом и выручкой компании и отсутствия хеджирования для сокращения подверженности валютному риску. По состоянию на конец 2015 г. 40% долга компании было номинировано в долларах США, в то время как вся выручка поступает в национальной валюте. Мы ожидаем, что такое давление сохранится, даже если не произойдет дальнейшей девальвации тенге. Доля денежных средств в долларах была незначительной на конец 2015 г.

Нарушение ковенантов
В результате девальвации тенге компания Севказэнерго допустила нарушение ковенанта по отношению активов к обязательствам согласно кредитному соглашению с ЕБРР в 2015 г. Компания получила разрешение на отступление от этого ковенанта в 2015 г. Мы ожидаем, что Севказэнерго нарушит этот ковенант в 2016-2019 гг., даже если не произойдет дальнейшего снижения тенге. Если не будет получено разрешение на отступление от ковенанта или если ковенант не будет пересмотрен, это может привести к очередному понижению рейтинга. 22,6% компании находится в непрямой собственности ЕБРР.

Ожидаются существенные капвложения, отрицательный свободный денежный
Мы ожидаем, что капвложения останутся высокими, несмотря на завершение обязательной инвестиционной программы, которую ЦАЭК согласовала с правительством в 2009-2015 гг., когда действовали тарифные ограничения. Fitch ожидает, что Севказэнерго продолжит генерировать хороший операционный денежный поток (CFO) в размере 9 млрд. тенге в среднем в 2016-2019 гг., хотя свободный денежный поток, вероятно, останется отрицательным и в среднем будет равен минус 1 млрд. тенге в год в течение того же периода. Это будет в основном обусловлено значительной инвестиционной программой компании в среднем в размере 9 млрд. тенге в год в 2016-2019 гг., а также выплатой дивидендов на уровне около 50% чистой прибыли в среднесрочной перспективе. Мы скорректировали инвестиционную программу компании по показателю капвложения/выручка, чтобы отразить тот факт, что наибольшая часть программы может быть отложена или отменена. Fitch ожидает, что Севказэнерго будет полагаться на новые заимствования для финансирования нехватки денежных средств.

Дивиденды приведут к откладыванию снижения левериджа
Финансовая политика Севказэнерго по выплате дивидендов может привести к откладыванию снижения левериджа в долгосрочной перспективе. Однако мы полагаем, что если какая-либо девальвация тенге негативно скажется на показателях кредитоспособности компании, в той степени, в которой ЦАЭК располагает достаточными средствами для обслуживания своего долга, Севказэнерго сохраняет гибкость в плане выплаты более низких дивидендов для сохранения денежных средств, как это было продемонстрировано в 2011 г., когда она уменьшила дивиденды для компенсации более высоких капвложений. По данным ЦАЭК, Севказэнерго не будет выплачивать дивиденды в 2016 г., в то время как в своем рейтинговом сценарии мы исходим из коэффициента выплат в 50% с 2017 г. Тем не менее, мы ожидаем, что свободный денежный поток останется отрицательным, так как денежные средства от операционной деятельности (FFO) будут недостаточными для покрытия по-прежнему высоких капвложений и дивидендов.

Генерация доминирует, несмотря на интеграцию
Севказэнерго – одна из ключевых операционных дочерних компаний ЦАЭК. Компания является вертикально интегрированной в сегменте электроэнергетики за исключением добычи топлива и магистральной передачи энергии, что обеспечивает ей доступ на рынки для продажи производимой энергии и ограничивает клиентскую концентрацию. Севказэнерго занимается генерированием и распределением электрической и тепловой энергии в Петропавловской области, на которую приходилось 3,1% генерации электроэнергии в Казахстане в конце 2015 г. Несмотря на интеграцию, в структуре EBITDA компании преобладают услуги по генерации.

Сильные результаты за 1 полугодие 2016 г.
Севказэнерго демонстрировала сильные операционные и финансовые результаты в 2015 г. и 1 полугодии 2016 г. Производство электроэнергии у компании увеличилось на 2,8% относительно предыдущего года в 2015 г. в сравнении с сокращением на 3,3% в Казахстане и продолжило увеличиваться на 17,4% в 1 полугодии 2016 г. относительно аналогичного периода предыдущего года в сравнении со снижением в Казахстане на 0,4%. В то же время мы ожидаем снижение ВВП Казахстана на 1% и инфляцию в 14% в 2016 г. Мы прогнозируем, что финансовый профиль компании останется сильным при средней марже EBITDA около 37% в 2016-2019 гг., что будет поддерживать ее рейтинги. Это основано на наших допущениях о росте утвержденных тарифов в сегменте распределения и нулевом росте тарифов в сегменте генерации в 2016-2018 гг.

Регулятивная среда
После откладывания запуска рынка мощности в Казахстане до 2019 г. регулятор решил заморозить тарифы на генерацию и зафиксировал их на уровне 2015 года на 2016-2018 гг. В то же время 5-летние тарифы на распределение электроэнергии были одобрены на основании методологии "издержки плюс допустимая маржа прибыли" вместо ранее использовавшегося "бенчмаркинга". В тепловом сегменте методология "издержки плюс допустимая маржа прибыли" осталась без изменений, но тарифы также были утверждены на 5 лет. Бизнес в сегменте распределения тепловой энергии по-прежнему является убыточным ввиду больших потерь тепла и регулируемых тарифов для конечных потребителей, которые, как полагает Fitch, сдерживаются на низком уровне по социальным причинам (генерация тепла учитывается в рамках общей генерации и обеспечивает увеличение денежного потока).

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
– Рост объемов электроэнергии в соответствии с прогнозом Fitch по ВВП на 2,0% в 2017-2019 гг.
– Рост тарифов в соответствии с утвержденным правительством уровнем совокупными темпами годового роста (CAGR) для сегмента распределения энергии в 3% в 2016-2020 гг. и нулевой рост в сегменте генерации в 2016-2018 гг.
– Капиталовложения согласно ожиданиям компании с корректировкой на отношение капиталовложений к выручке.
– Увеличение расходов, обусловленное инфляцией.
– Отсутствие дальнейшего снижения курса тенге.
– Дивидендные выплаты в 50% от чистой прибыли по МСФО в 2017-2019 гг.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
– Какое-либо негативное рейтинговое действие по ЦАЭК, так как рейтинги Севказэнерго увязаны с РДЭ материнской структуры.
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к повышению рейтингов, включают:
– Какое-либо позитивное рейтинговое действие по ЦАЭК.
Факторы, которые могут влиять на рейтинги в будущем, могут измениться в случае ослабления связей с ЦАЭК. В своем комментарии о рейтинговом действии от 27 июля 2016 г. по ЦАЭК, конечной материнской структуре Севказэнерго, Fitch указывало следующие факторы, которые могут повлиять на рейтинги в будущем:
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
– Продолжительное замедление экономики Казахстана, дальнейшую девальвацию тенге, увеличение цены на уголь, существенно превышающее инфляцию, или тарифы значительно ниже ожиданий агентства, что привело бы к скорректированному валовому левериджу по FFO стабильно выше 4x и обеспеченности процентных платежей по FFO ниже 3,5x.
– Обязательства по осуществлению капитальных вложений без достаточного доступного фондирования и ухудшение общей ликвидности.
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к повышению рейтингов, включают:
– Более сильный финансовый профиль, чем прогнозируется агентством, что поддерживало бы скорректированный валовый леверидж по FFO ниже 3x и обеспеченность процентных платежей по FFO выше 4,5x на продолжительной основе.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Приемлемая ликвидность
Fitch рассматривает ликвидность у Севказэнерго как приемлемую, исходя из доступности внешнего финансирования для покрытия прогнозируемого отрицательного свободного денежного потока в 2016-2019 гг. По данным менеджмента, казначейство группы ЦАЭК является централизованным для материнской компании и дочерних структур. На конец 1 полугодия 2016 г. денежные средства и эквиваленты у Севказэнерго составляли 571 млн. тенге, что вместе с краткосрочными банковскими депозитами со сроком до одного года в размере 160 млн. тенге и неиспользованными кредитными линиями в размере 4,2 млрд. тенге является достаточным для покрытия долга с короткими сроками до погашения в размере 4,1 млрд. тенге. В то же время какая-либо потенциальная дальнейшая девальвация тенге и отрицательный свободный денежный поток в 2016-2019 гг. означают, что Севказэнерго, вероятно, понадобится привлекать дополнительные заимствования, чтобы финансировать дефицит денежных средств.
На конец 2015 г. основная часть долга Севказэнерго была представлена обеспеченными банковскими кредитами (18,6 млрд. тенге, или около 68%) и необеспеченными внутренними облигациями с погашением в 2020 г. (в сумме 8,9 млрд. тенге, или 32%).
Рейтинг приоритетного необеспеченного долга на одном уровне с рейтингом эмитента
Рейтинг приоритетных необеспеченных внутренних облигаций Севказэнерго на сумму 9 млрд. тенге на уровне "B+" соответствует ее РДЭ, поскольку облигации выпущены на уровне операционной компании, ее общий леверидж не является чрезмерным, а уровень не обремененных залогом активов – низкий в сравнении с приоритетным необеспеченным долгом. На конец 2015 г. активы в залоге составляли 67 млрд. тенге (из 92 млрд. тенге).
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте понижены с уровня "BB-" до "B+", прогноз "Стабильный"
Национальный долгосрочный рейтинг понижен с уровня "BBB+(kaz)" до "BBB(kaz)", прогноз "Стабильный"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте понижен с уровня "BB-" до "B+"/рейтинг возвратности активов "RR4".

----

Fitch присвоило Павлодарэнерго РДЭ "B+", прогноз "Стабильный"
Fitch Ratings-Москва-27 июля 2016 г.

Fitch Ratings присвоило АО Павлодарэнерго, казахстанской компании по генерированию и распределению электрической и тепловой энергии, долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной валюте "B+" со "Стабильным" прогнозом. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Рейтинги Павлодарэнерго находятся на одном уровне с рейтингами единственного акционера компании, АО Центрально-Азиатская Электроэнергетическая Корпорация, Казахстан, (далее – "ЦАЭК", "B+"/прогноз "Стабильный", см. сообщение "Fitch понизило рейтинг ЦАЭК до уровня "B+", прогноз "Стабильный"/‘Fitch Downgrades CAEPCo to 'B+'; Outlook Stable’), что отражает позицию Павлодарэнерго как крупнейшей операционной дочерней компании ЦАЭК, обеспечивающей 55% EBITDA группы.
Рейтинги также принимают во внимание вертикальную интеграцию Павлодарэнерго, стабильную долю регионального рынка и благоприятный регулятивный режим в сегменте распределения энергии. В то же время рейтинги компании сдерживаются неблагоприятным тарифным режимом в сегменте генерации и значительной программой капвложений, которая, как ожидает Fitch, будет частично финансироваться за счет заимствований.
Мы рассматриваем ЦАЭК, Павлодарэнерго и другую 100-процентную дочернюю структуру, Севказэнерго, на консолидированной основе, поскольку отсутствует механизм защиты средств внутри группы, управление казначейством осуществляется централизовано, а долг находится на уровне и холдинговой, и операционных компаний.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Валютные риски оказывают давление на показатели кредитоспособности
Девальвация казахстанского тенге более чем на 90% в 2015 г. привела к ослаблению кредитоспособности Павлодарэнерго ввиду валютного несоответствия между долгом и выручкой компании и отсутствия хеджирования для сокращения подверженности риску обменного курса. В результате скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) повысился до 2,9x в конце 2015 г. с 2,0x в конце 2014 г., а обеспеченность процентных платежей по FFO ослабла до 7,1x с 9,6x за тот же период.
По состоянию на конец 2015 г. 60% долга компании было номинировано в долларах США, в то время как вся выручка поступает в национальной валюте. Мы ожидаем, что такое давление сохранится, даже если не произойдет дальнейшей девальвации тенге. В конце 2015 г. 48% денежных средств и депозитов у Павлодарэнерго было в долларах США.

Нарушение ковенанта
В результате девальвации тенге компания Павлодарэнерго допустила нарушение ковенанта по отношению активов к обязательствам согласно кредитному соглашению с ЕБРР в 2015 г. и получила разрешение на отступление от этого ковенанта. Мы ожидаем, что Павлодарэнерго нарушит этот ковенант в 2016 г., даже если не произойдет дальнейшего снижения тенге. Если не будет получено разрешение на отступление от ковенанта или если ковенант не будет пересмотрен, это может привести к понижению рейтинга. 22,6% компании находится в непрямой собственности ЕБРР.
Ожидаются существенные капвложения, отрицательный свободный денежный
Ожидается, что капвложения останутся значительными, несмотря на завершение так называемой обязательной инвестиционной программы, которую компания согласовала с правительством в 2009-2015 гг., когда действовали тарифные ограничения. Fitch ожидает, что Павлодарэнерго будет генерировать хороший операционный денежный поток (CFO) в размере 11,5 млрд. тенге в среднем в 2016-2019 гг., хотя свободный денежный поток, вероятно, останется отрицательным и в среднем будет равен минус 1 млрд. тенге в год в течение того же периода.
Отрицательный свободный денежный поток будет в основном вызван значительной инвестиционной программой компании в размере в среднем 10,4 млрд. тенге в год в 2016-2019 гг., а также выплатой дивидендов на уровне около 50% чистой прибыли в среднесрочной перспективе. Мы исходим из более низких капвложений в соответствии с нашими более низкими, чем у менеджмента, прогнозами по выручке, что отражает тот факт, что наибольшая часть инвестиций может быть отложена или отменена. Fitch ожидает, что Павлодарэнерго будет полагаться на новые заимствования для финансирования нехватки денежных средств.

Дивиденды приведут к откладыванию снижения левериджа
Финансовая политика Павлодарэнерго по выплате дивидендов может привести к откладыванию снижения левериджа в долгосрочной перспективе. В той степени, в которой ЦАЭК располагает достаточными средствами для обслуживания своего долга, Павлодарэнерго сохраняет некоторую гибкость в плане выплаты более низких дивидендов для сохранения денежных средств, на что указывает сокращение дивидендов в 2011 г. для компенсации более высоких капвложений. По данным от ЦАЭК, Павлодарэнерго не будет выплачивать дивиденды в 2016 г., в то время как наш рейтинговый сценарий исходит из коэффициента дивидендных выплат в 50% начиная с 2017 г. Тем не менее, мы ожидаем, что свободный денежный поток останется отрицательным, так как FFO будет недостаточным для покрытия высоких капвложений и дивидендов.

Генерация доминирует, несмотря на интеграцию
Павлодарэнерго – крупнейшая операционная дочерняя компания ЦАЭК. Компания является вертикально интегрированной в сегменте электроэнергетики за исключением добычи топлива и передачи энергии, что обеспечивает ей доступ на рынки для продажи производимой энергии и ограничивает клиентскую концентрацию. Павлодарэнерго занимается генерацией и распределением электрической и тепловой энергии в Павлодарской области, на которую приходилось 4,1% генерации электроэнергии в Казахстане в конце 2015 г. Несмотря на интеграцию, в структуре EBITDA компании преобладают услуги по генерации.

Сильные результаты за 1 полугодие 2016 г.
Павлодарэнерго демонстрировала сильные операционные и финансовые результаты в 2015 г. и 1 полугодии 2016 г. Производство электроэнергии у компании увеличилось на 11% относительно предыдущего года в 2015 г. в сравнении с сокращением на 3,3% в Казахстане и продолжило расти на 7,3% в 1 полугодии 2016 г. относительно аналогичного периода предыдущего года, в то время как в Казахстане произошло снижение на 0,4%. Несмотря на то что мы ожидаем снижение ВВП Казахстана на 1% и инфляцию в 14% в 2016 г., мы прогнозируем, что финансовый профиль компании останется сильным при средней марже EBITDA около 32% в 2016-2019 гг., что будет поддерживать ее рейтинги. Это основано на наших допущениях о росте утвержденных тарифов в сегменте распределения и нулевом росте тарифов в сегменте генерации в 2016-2018 гг.

Регулятивная среда
После откладывания запуска рынка мощности в Казахстане до 2019 г. регулятор решил заморозить тарифы на генерацию и зафиксировал их на уровне 2015 года на 2016-2018 гг. В то же время 5-летние тарифы на распределение электроэнергии были одобрены на основании методологии "издержки плюс допустимая маржа прибыли" вместо ранее использовавшегося "бенчмаркинга".
В тепловом сегменте методология "издержки плюс допустимая маржа прибыли" продолжает применяться, и тарифы также утверждаются на 5 лет. Бизнес в сегменте распределения тепловой энергии по-прежнему является убыточным ввиду больших потерь тепла и регулируемых тарифов для конечных потребителей, которые, как полагает Fitch, сдерживаются на низком уровне по социальным причинам (генерация тепла учитывается в рамках общей генерации и обеспечивает увеличение денежного потока).

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
– Рост объемов электроэнергии в соответствии с прогнозом Fitch по ВВП на 2,0% в год в 2017-2019 гг.
– Рост тарифов в соответствии с утвержденным правительством уровнем: совокупными темпами годового роста (CAGR) для сегмента распределения энергии в 8% в 2016-2020 гг. и 0% в сегменте генерации в 2016-2018 гг.
– Капиталовложения согласно ожиданиям компании с корректировкой на отношение капиталовложений к выручке.
– Увеличение расходов, обусловленное инфляцией.
– Отсутствие дальнейшего снижения курса тенге.
– Дивидендные выплаты в 50% от чистой прибыли по МСФО в 2017-2019 гг.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Негативные: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
– Какое-либо негативное рейтинговое действие по ЦАЭК, так как рейтинги Павлодарэнерго увязаны с РДЭ материнской структуры.
Позитивные: будущие события, которые могут привести к повышению рейтингов, включают:
– Какое-либо позитивное рейтинговое действие по ЦАЭК.
Факторы, которые могут влиять на рейтинги в будущем, могут измениться в случае ослабления связей с ЦАЭК. В своем комментарии о рейтинговом действии от 27 июля 2016 г. по ЦАЭК, конечной материнской структуре Павлодарэнерго, Fitch указывало следующие факторы, которые могут повлиять на рейтинги в будущем:
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
– Продолжительное замедление экономики Казахстана, дальнейшую девальвацию тенге, увеличение цены на уголь, существенно превышающее инфляцию, и/или тарифы значительно ниже ожиданий агентства, что привело бы к скорректированному валовому левериджу по FFO стабильно выше 4x и обеспеченности процентных платежей по FFO ниже 3,5x.
– Обязательства по осуществлению капитальных вложений без достаточного доступного фондирования и ухудшение общей ликвидности.
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к повышению рейтингов, включают:
– Более сильный финансовый профиль, чем прогнозируется агентством, что поддерживало бы скорректированный валовый леверидж по FFO ниже 3x и обеспеченность процентных платежей по FFO выше 4,5x на продолжительной основе.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Адекватная ликвидность
Fitch рассматривает ликвидность Павлодарэнерго как адекватную, исходя из доступности внешнего финансирования для покрытия прогнозируемого отрицательного свободного денежного потока в 2016-2019 гг. по данным менеджмента и того факта, что казначейство группы ЦАЭК является централизованным для материнской компании и дочерних структур. На конец 1 полугодия 2016 г. денежные средства и эквиваленты у Павлодарэнерго составляли 1,0 млрд. тенге, что вместе с краткосрочными банковскими депозитами со сроком до одного года в 1,1 млрд. тенге и неиспользованными кредитными линиями в 3,2 млрд. тенге является достаточным для покрытия краткосрочного долга на сумму 5 млрд. тенге. В то же время дальнейшая девальвация тенге и отрицательный свободный денежный поток в 2016-2019 гг. означают, что Павлодарэнерго, вероятно, понадобится привлекать дополнительные заимствования, чтобы финансировать дефицит денежных средств.
На конец 2015 г. основная часть долга Павлодарэнерго была представлена банковскими кредитами (31 млрд. тенге, или около 80%) и необеспеченными внутренними облигациями со сроком в 2017 г. (7,7 млрд. тенге, или 20%).

Рейтинг приоритетного необеспеченного долга
Рейтинг приоритетных необеспеченных внутренних облигаций Павлодарэнерго на сумму 8 млрд. тенге на уровне "B+" соответствует ее долгосрочному РДЭ, поскольку облигации выпущены на уровне операционной компании. Общий леверидж Павлодарэнерго не является чрезмерным, а уровень не обремененных залогом активов – низкий в сравнении с приоритетным необеспеченным долгом. На конец 2015 г. активы в залоге составляли 50 млрд. тенге (из суммарных активов в 111 млрд. тенге).

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте присвоены на уровне "B+", прогноз "Стабильный"
Национальный долгосрочный рейтинг присвоен на уровне "BBB(kaz)", прогноз "Стабильный"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте присвоен на уровне "B+", рейтинг возвратности активов "RR4".


Поиск  
Версия для печати
Обсуждение статьи

Еще по теме
О заключении Меморандума в отношении проблемных ипотечных заемщиков 29.07.2016
В Казахстане ожидается снижение объемов добычи нефти до 75,5 млн тонн 29.07.2016
Апелляционная жалоба АО "Локомотив" по итогам проверки КРЕМ и ЗК судом не поддержана 29.07.2016
Fitch понизило рейтинг ЦАЭК до уровня "B+", прогноз "Стабильный" 29.07.2016
Компания KAZ Minerals PLC сообщила о производственных результатах своей деятельности за первое полугодие 2016 года 29.07.2016
Нефтяная качалка на "зеленой" энергии 29.07.2016
Операционные результаты РД КМГ за первое полугодие 2016 года 29.07.2016
Яндекс.Такси выходит на рынок Казахстана 29.07.2016
О ситуации на финансовом рынке 28.07.2016
Реконструкция автомобильной дороги Астана-Павлодар будет закончена в установленный срок 28.07.2016

Новости ЦентрАзии
Дни рождения
в Казахстане:
10.08.20 Понедельник
93. НИКИТИН Геннадий
85. СЕМБАЕВ Даулет
76. КУСПАНГАЛИЕВ Болат
72. КУСАЙЫНОВ Мурат
71. КУЛЬЖАНОВ Максут
71. СУЛТАНАЛИЕВ Токан
70. АКДАУЛЕТУЛЫ Мейирхан
69. БАТЫРХАНОВ Айдар
69. СУХОРУКОВА Вера
63. БАЛЫКБАЕВ Такир
63. БУРЛАЧЕНКО Светлана
61. АРКЕТТ Розанна
60. БАЛМАГАМБЕТОВ Марат
60. ОГЛОВ Вадим
59. ОСПАНОВ Аманжол
...>>>
11.08.20 Вторник
91. ПОЛИМБЕТОВА Фатима
78. ТЕЛЬ Леонид
76. КЕМБАЕВ Бекет
73. ТЫНАЛИЕВ Айтжан
59. ИМАНАЛИЕВ Бауржан
59. НЫСАНБАЕВ Ерлан
59. ТИЛЕГЕНОВ Алибек
57. СМАГУЛОВ Бауыржан
53. БЕГАСИЛОВА Алмаш
52. ЧЕРВИНСКИЙ Олег
51. АБДУЛОВ Махсут
49. СЫРГАБАЕВ Азамат
49. ТАЖИГАЛИЕВ Мухтар
48. ДЮСЕНЕВ Арман
46. АХМЕТОВА Инна
...>>>
12.08.20 Среда
68. АКБЕРДИЕВ Фарид
66. АБДИКУЛОВ Созакбай
63. МУСИНОВ Серикбол
62. АБДРАХМАНОВ Керимтай
62. МУКАШЕВА Кулянда
60. КАРПИШЕВ Орал
60. МУСАБАЕВ Тиллабек
56. АБЖАНОВ Алимхан
55. ТЛЕУХАН Наркес
54. КАРБОЗОВ Ардак
51. МУРЗАБАЕВ Ержан
50. КВАШУК Дмитрий
47. ОРЫНБАЕВ Марат
43. МЕЛДЕБЕКОВ Азамат
41. НУРКИЯНОВ Куаныш
...>>>


Каталог сайтов
Казахстана:
Ак Орда
Казахтелеком
Казинформ
Казкоммерцбанк
КазМунайГаз
Кто есть кто в Казахстане
Самрук-Казына
Tengrinews
ЦентрАзия

в каталог >>>





Copyright © Nomad
Top.Mail.Ru
zero.kz