Fitch Ratings-Москва-25 августа 2016 г.
Fitch Ratings опубликовало новый отчет, в котором отмечается, что в среднесрочной перспективе нефтегазовый сектор Казахстана будет определяться текущими и планируемыми мегапроектами в сегменте добычи, расширением нефтегазопроводов и планами продажи активов в сегменте переработки. Добыча нефти в Казахстане ("BBB"/прогноз "Стабильный") в 2015 г. размере 1,7 млн. барр. нефтяного эквивалента в сутки сопоставима с добычей в Катаре и Норвегии (по 1,9 млн. б.н.э.) и отстает от уровней в Нигерии (2,4 млн. б.н.э.), Бразилии (2,5 млн. б.н.э.) и Мексике (2,6 млн. б.н.э.). Добыча нефти в Казахстане удвоилась с 2001 г. и может достичь 2,7 млн. б.н.э. в 2030 г., что представляет собой рост на 60% к 2015 г. В 2025 г. прогнозируемая доля добычи от трех крупнейших нефтяных проектов Казахстана (Тенгизшевройл ("ТШО"), Кашаган и Карачаганак) вероятно превысит 75% от общего объема добычи в стране относительно 50% в 2015 г. Чрезмерная зависимость страны от нескольких нефтяных мегапроектов делает ее более уязвимой от геологических и технических рисков по отдельному проекту, а также от волатильности цен на нефть, на что указывают продолжающиеся меры стоимостью в миллиарды долларов по перезапуску Кашагана. Прямая господдержка и сильные государственные резервы определяют рейтинги АО Национальной компании КазМунайГаз ("НК КМГ", или группа, "BBB-"/прогноз "Стабильный"), холдинговой компании для государственных активов в сегменте добычи, транспортировки и переработки. В 2016-2017 гг. скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у НК КМГ согласно расчетам Fitch может превысить 10x, и в случае сохранения ситуации это может привести к увеличению нотчинга вниз от суверенного рейтинга. Объявленное расширение ТШО стоимостью 37 млрд. долл. понизит денежные дивиденды для НК КМГ в среднесрочной перспективе, и возможность такого развития ситуации мы учитываем в нашем рейтинговом сценарии. В сочетании с более низкими доходами в сегменте добычи ввиду высоких затрат и слабого нетбэка у РД КМГ, ключевой дочерней компании НК КМГ в сегменте добычи, это замедлит сокращение левериджа у НК КМГ. Трехлетняя отсрочка запуска Кашагана оказывает нейтральное влияние на группу, так как мы ожидаем, что она сначала будет использовать денежные дивиденды от этого проекта для погашения отложенных платежей за приобретение в сумме 1,8 млрд. долл. Активы НК КМГ в сегменте транспортировки и сбыта (нефте- и газопроводы, которые эксплуатируют дочерние компании, АО КазТрансОйл ("КТО", "BBB-"/прогноз "Стабильный"), АО КазТрансГаз ("КТГ", "BB+"/прогноз "Стабильный") и АО Интергаз Центральная Азия ("ИЦА", "BB+"/прогноз "Стабильный"), генерируют стабильные доходы для группы, или EBITDA в среднем около 1 млрд. долл. в 2012-2015 гг. Основная часть расширения нефте- и трубопроводных мощностей не принесет группе денежных доходов, так как проводится через СП, которые вряд ли будут выплачивать НК КМГ крупные дивиденды в среднесрочной перспективе. КТГ постепенно теряет свою выручку от транзита газа, так как Китай вытеснил Россию как основное направление для центрально-азиатского газа с объемами транзита в 30,6 куб. м. в 2015 г. КТГ получает мало преимуществ от транзита газа в Китай, так как газопровод из Центральной Азии в Китай эксплуатирует СП, которому необходимо погасить крупные кредиты, привлеченные на строительство газопровода, прежде чем оно сможет выплачивать какие-либо дивиденды КТГ. НК КМГ объявила о планах продажи казахских Атырауского, Шымкентского и Павлодарского НПЗ, а также KMG International ("KMGI", "B+"/Rating Watch "Негативный"), румынского НПЗ, несмотря на многомиллиардные долларовые инвестиции, проведенные по настоящее время, и планируемые капвложения в 2016-2018 гг. в переработку и сбыт. Продажа этих активов нацелена на деконсолидацию долга почти на 3 млрд. долл., связанного с переработкой и сбытом, но достичь таких целей может быть непросто. В своих прогнозах Fitch продолжает консолидировать переработку и сбыт в составе НК КМГ. В 2016-2018 гг. НК КМГ планирует сократить капвложения на 50% относительно 2013-2015 гг. до 4,5 млрд. долл., включая 2 млрд. долл. в сегменте переработки. Это представляет собой снижение относительно оценок капвложений от октября 2014 г. примерно в 6 млрд. долл. на 2016-2018 гг. Снижение цены на нефть марки Brent на 60%, нехватка средств, используемых в основном для погашения долга, и снижение курса тенге на 50% с конца 2014 г. стали причинами снижения капвложений. Мы рассматривает капвложения НК КМГ в сегмент переработки в основном как обязательные. Более подробные комментарии содержатся в полном отчете "Проекты по добыче и продажи НПЗ определяют нефтегазовый сектор Казахстана" ('Upstream Projects, Downstream Disposals Define the Kazakhstan Oil and Gas Sector') на сайте www.fitchratings.com или по ссылке выше. |