МОСКВА (S&P Global Ratings), 21 декабря 2016 г.
S&P Global Ratings понизило долгосрочный корпоративный кредитный рейтинг казахстанской электроэнергетической компании АО "Самрук-Энерго" с "ВВ" до "ВВ-" и поместило его в список CreditWatch с негативными ожиданиями. При этом мы подтвердили краткосрочный рейтинг компании на уровне "В". Мы понизили рейтинг компании по национальной шкале с "kzA" до "kzBBB+" и рейтинг выпуска приоритетных необеспеченных облигаций АО "Самрук-Энерго" объемом 500 млн долл. США сроком погашения в декабре 2017 г. с "ВВ" до "ВВ-" и также поместили оба рейтинга в список CreditWatch с негативными ожиданиями. Понижение рейтингов отражает главным образом ухудшение кредитных показателей АО "Самрук-Энерго" и недостаток текущей поддержки со стороны государства, которую мы учитывали ранее при определении уровня рейтинга. Вопреки нашим ожиданиям, фонд "Самрук-Казына", единоличный собственник АО "Самрук-Энерго", не конвертировал акционерный кредит в размере 100 млрд тенге, выданный АО "Самрук-Энерго", в собственный капитал компании, поэтому, по нашим оценкам, долг компании увеличился и отношение "долг / EBITDA" составит около 5,5x к концу 2016 г. В связи с этим мы более не используем положительную корректировку в одну ступень за счет результатов сравнительного анализа, которую мы применяли ранее, и понижаем оценку характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile - SACP) компании с "b+" до "b". Помещение рейтингов в список CreditWatch отражает тот факт, что показатели ликвидности и кредитного качества компании окажутся под давлением в том случае, если АО "Самрук-Энерго" не сможет обеспечить достаточный объем источников для выплат по облигациям со сроком погашения 20 декабря 2017 г. либо не получит своевременной и достаточной финансовой поддержки со стороны государства или фонда "Самрук-Казына", что будет свидетельствовать об ослаблении его связей с правительством. Насколько мы понимаем, компания планирует покрыть возможный дефицит ликвидности за счет доходов от продажи четырех непрофильных дочерних компаний (сумма сделки должна составить не менее 120 млн долл.), а также за счет подписания договоров с казахстанскими банками об открытии подтвержденных кредитных линий на сумму около 200 млн долл. и за счет сокращения масштабной программы капитальных расходов. Мы будем отслеживать выполнение этого плана, а также возможное предоставление правительством поддержки в ближайшие месяцы. На данном этапе мы по-прежнему оцениваем профиль финансовых рисков АО "Самрук-Энерго" как "агрессивный", несмотря на давление, оказываемое в настоящее время на финансовые показатели компании. Мы ожидаем, что в 2016 г. отношение "долг / EBITDA" составит около 5,5x, а уровень обеспеченности процентных выплат денежным потоком от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале (funds from operations - FFO) - 2-3x. Акционерный кредит в размере 100 млрд тенге не был конвертирован в собственный капитал. Давление на доходы компании сохраняется ввиду низких темпов экономического роста, и мы по-прежнему отмечаем подверженность АО "Самрук-Энерго" существенным валютным рискам, поскольку на 30 сентября 2016 г. около 60% консолидированного долга компании было номинировано в иностранной валюте (главным образом в долларах США). Текущий уровень рейтингов отражает наши ожидания относительно улучшения показателей компании в 2017 г., в том числе отношения "долг / EBITDA" - до уровня около 5x, благодаря более высоким тарифам (повышение тарифов уже одобрено регулятором), растущему спросу на электроэнергию, увеличению экспорта и продаже непрофильных активов. Мы оцениваем профиль бизнес-рисков АО "Самрук-Энерго" как "слабый". Группа не защищена от рыночной конкуренции, поскольку механизм ограничения уровня цен не гарантирует возмещения затрат. Механизмы регулирования рынка находятся на этапе развития, часто меняются и пересматриваются. Например, ввод рынка мощности, который мог бы обеспечить более высокую предсказуемость выручки компании, был отложен до 2019 г. При этом мы положительно оцениваем высокий уровень вертикальной интеграции компании в угледобывающий сектор и в сектор производства, передачи и распределения электроэнергии, а также лидирующие позиции в нескольких регионах и относительно большую долю (32%) генерирующих мощностей в Казахстане. На данном этапе мы продолжаем оценивать вероятность получения компанией своевременной и достаточной экстраординарной поддержки со стороны правительства Казахстана как "высокую", однако наша оценка может быть изменена в зависимости от того, окажет ли правительство поддержку АО "Самрук-Энерго", необходимую для погашения выпуска еврооблигаций с приближающимися сроками выплат. По нашему мнению, АО "Самрук-Энерго" играет "важную" роль для Правительства Республики Казахстан ввиду стратегического положения компании как ведущего поставщика электроэнергии в стране, а также поддерживает "очень прочные" связи с государством, обусловленные тем, что правительство владеет 100% акций компании (через фонд "Самрук-Казына") и, по нашим прогнозам, планирует сохранить контроль над компанией по меньшей мере в ближайшие два года. Мы также отмечаем тот факт, что государство участвует в принятии стратегических решений компании и несет репутационные риски в случае дефолта АО "Самрук-Энерго". Кроме того, мы учитываем предоставление значительной финансовой поддержки от государства в прошлом (в форме вливаний в капитал, передачи активов, низких процентных ставок по займам, гарантий по долговым обязательствам и налоговых льгот). Помещение рейтингов компании в список CreditWatch отражает тот факт, что они могут оказаться под давлением в том случае, если к концу 1-го квартала 2017 г. АО "Самрук-Энерго" не сможет обеспечить достаточный объем ликвидности для погашения еврооблигаций в декабре 2017 г. или если правительство не предоставит своевременную и достаточную экстраординарную финансовую поддержку (вероятнее всего, через фонд "Самрук-Казына"), например, в форме акционерного кредита или вливания в собственный капитал. Последнее также может свидетельствовать об ослаблении связей компании с правительством и, соответственно, о возможной переоценке вероятности предоставления экстраординарной поддержки со стороны государства. Мы можем подтвердить рейтинги компании в том случае, если АО "Самрук-Энерго" сможет заблаговременно обеспечить достаточный объем источников для погашения еврооблигаций и будет по-прежнему получать поддержку со стороны государства. Мы планируем вывести рейтинги компании из списка CreditWatch приблизительно в течение трех месяцев. |