Fitch Ratings-Лондон-22 февраля 2018 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") АО "Национальная компания "Казахстан инжиниринг" на уровне "BB+" и исключило его из списка Rating Watch "Негативный", где он находился начиная с 29 ноября 2017 г. Прогноз по РДЭ – "Стабильный".
Подтверждение рейтинга отражает применение агентством новой методологии рейтингования компаний, связанных с государством. Полный список рейтингов приведен в конце этого сообщения.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Сильные связи с государством: Fitch оценивает связи Казахстан инжиниринга с его единственным акционером, Республикой Казахстан ("ВВВ"/прогноз "Стабильный") как сильные ввиду значимости компании для государства, что подкрепляется историей взносов капитала, кредитов от акционера и участия государства в деятельности компании.
Слабый рейтинг на самостоятельной основе: рейтинг Казахстан инжиниринга на самостоятельной основе по-прежнему соответствует низкому уровню в неинвестиционной категории ввиду ограниченности бизнес-профиля компании, отрицательного свободного денежного потока, высокого левериджа и едва адекватной ликвидности.
Слабый финансовый профиль: финансовый профиль Казахстан инжиниринга является волатильным. Для него характерны регулярно отрицательный свободный денежный поток, слабая прибыльность, значительные и волатильные колебания оборотного капитала и существенные потребности в инвестициях. С учетом расширения деятельности, прогнозируемого компанией в краткосрочной-среднесрочной перспективе, потребности Казахстан инжиниринга в капиталовложениях вряд ли будут удовлетворяться за счет генерируемых компанией денежных средств, и поэтому мы ожидаем, что взносы капитала от акционера будут покрывать основную часть потребностей компании в капитальных вложениях.
Продажа активов отложена: продажа Казахстан инжинирингом непрофильных активов была вновь отложена в 2017 г., что не позволило компании выплатить часть своего кредита, привлеченного внутри страны. Вместе с тем компания сумела получить акционерный кредит от АО Фонд национального благосостояния Самрук-Казына ("ВВВ"/прогноз "Стабильный") под благоприятную процентную ставку. Мы ожидаем, что приватизация непрофильных активов завершится в 2018-2019 гг., что позволит компании погасить основную часть своего долга. Если продажа активов будет вновь отложена, мы ожидаем предоставление государством дополнительной поддержки, включая в том числе, кредиты от акционеров, взносы капитала, и другие формы материальной поддержки.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
Рейтинги Казахстан инжиниринга основаны на применяемой агентством методологии рейтингования компаний, связанных с государством, и отсчитываются вниз на два уровня от рейтингов конечной материнской структуры Казахстан инжиниринга – Республики Казахстан. Такой нотчинг отражает поддержку, которую компания получает от государства в форме заказов, взносов капитала и кредитов, что демонстрирует значимость компании для государства и сильные связи компании с суверенным эмитентом.
Большинство других казахстанских компаний, рейтинги которых учитывают государственную поддержку и отсчитываются вниз от суверенного рейтинга, например АО Национальная компания КазМунайГаз ("BBB-"/прогноз "Стабильный") или Казахстанская компания по управлению электрическими сетями (KEGOC, "BBB-"/прогноз "Стабильный"), имеют рейтинги ближе к рейтингам материнской структуры, поскольку они относятся к таким секторам, как природные ресурсы или энергетика, которые воспринимаются как более стратегически важные для материнской структуры.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Отсутствие изменений поддержки, предоставляемой Казахстан инжинирингу государством
- Рост выручки, выраженный двузначным числом, в 2017 г., обусловленный улучшением экономических условий и дальнейшим увеличением продаж оборонному сектору, а затем рост, выраженный средним однозначным числом, в 2018-2020 гг.;
- Улучшение маржи EBITDA с уровней, выраженных низкими однозначными числами, до уровней, выраженных средними однозначными числами, в среднесрочной перспективе ввиду инициатив по сокращению расходов и увеличения государственных расходов на оборону
- Капиталовложения на уровне около 5 млрд. тенге в год в 2017-2020 гг.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Казахстан инжиниринг
События, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают следующее:
-Позитивное изменение суверенного рейтинга или прогноза
-Укрепление поддержки, например, предоставление письменных гарантий по долгу Казахстан инжиниринга от Министерства финансов Казахстана, что, вероятно, усилит увязку рейтингов.
События, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают следующее:
-Негативное изменение суверенного рейтинга или прогноза.
-В случае ослабления поддержки, например, сокращения доли государства в Казахстан инжиниринге, уменьшения готовности поддерживать проекты компании или неблагоприятных изменений подхода государства к Казахстан инжинирингу относительно других компаний в государственной собственности, разница между рейтингами Казахстана и Казахстан инжиниринга может увеличиться.
Республика Казахстан
Основные факторы, которые вместе или в отдельности могут привести к негативному рейтинговому действию, включают следующее:
- Ослабление суверенного внешнего баланса.
- Материализация существенных условных обязательств, сверх уже выявленных, для суверенного баланса со стороны банковского сектора;
- Политика, которая негативно сказалась бы на бюджетной консолидации или на доверии к монетарной политике.
Основные факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают следующее:
- Устойчивое восстановление внешних и фискальных буферов;
- Устойчивое улучшение ситуации в банковском секторе;
- Шаги, направленные на снижение уязвимости государственных финансов и экономики к резким негативным изменениям цены на нефть в будущем.

ЛИКВИДНОСТЬ
Ликвидность обусловлена поддержкой: на конец 2017 г. денежные средства Казахстан инжиниринга составляли около 9 млрд. тенге, в то время как краткосрочные кредиты были равны 7,1 млрд. тенге, согласно информации от менеджмента. Fitch полагает, что ввиду генерирования отрицательного свободного денежного потока денежные средства могут не быть достаточными для погашения кредитов и, как следствие, компания продолжит полагаться на рефинансирование или финансирование от своего акционера. Основная часть банковских кредитов предоставлена Народным банком Казахстана ("BB"/прогноз "Стабильный").

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
АО Национальная компания Казахстан инжиниринг
-Долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне "BB+", исключены из списка Rating Watch "Негативный", прогноз "Стабильный"
-Приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне "BB+", исключен из списка Rating Watch "Негативный"
-Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "B"
-Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA(kaz)", исключен из списка Rating Watch "Негативный", прогноз "Стабильный"
-Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне "AA(kaz)", исключен из списка Rating Watch "Негативный"
-Национальный краткосрочный рейтинг подтвержден на уровне "F1+(kaz)".