Fitch Ratings-Москва/Лондон-21 февраля 2019 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") ТОО Экибастузская ГРЭС-1 в иностранной валюте на уровне "BB" со "Стабильным" прогнозом и одновременно отозвало рейтинги ТОО Экибастузская ГРЭС-1 по коммерческим причинам. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Подтверждение рейтинга отражает нашу неизменившуюся оценку связей между Экибастузской ГРЭС-1 и ее единственным акционером АО Самрук-Энерго ("BB"/прогноз "Стабильный") как сильных в соответствии с методологией агентства о взаимосвязи между рейтингами материнской и дочерних структур. Это предполагает рейтинг Экибастузской ГРЭС-1 на том же уровне "ВВ", который также соответствует нашей оценке кредитоспособности Экибастузской ГРЭС-1 на самостоятельной основе.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Рейтинг отражает рейтинг материнской структуры: РДЭ Экибастузской ГРЭС-1 находится на одном уровне с РДЭ Самрук-Энерго, что отражает позиции компании как одной из крупнейших операционных дочерних структур, обеспечивающей свыше 50% EBITDA группы, и нашу оценку связей между Экибастузской ГРЭС-1 и Самрук-Энерго как сильных.
Профиль на самостоятельной основе "BB": профиль Экибастузской ГРЭС-1 на самостоятельной основе "BB" поддерживается сильной позицией на внутреннем рынке электроэнергии как крупнейшей электростанции в Казахстане с долей рынка около 20% по суммарной установленной электрической мощности, близостью к дешевым источникам топлива и возможностями экспорта электроэнергии в Россию. Ожидается, что финансовый профиль останется сильным при скорректированном валовом леверидже по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) ниже 1x в 2018-2022 гг. В то же время профиль на самостоятельной основе сдерживается отсутствием диверсификации по электростанциям и географической диверсификации, отсутствием вертикальной интеграции и развивающейся регуляторной и операционной средой в Казахстане.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
Наиболее близкими сопоставимыми компаниями для Экибастузской ГРЭС-1 являются местные казахстанские компании ТОО Казахстанские коммунальные системы ("ККС",
"B+"/прогноз "Стабильный") и АО Центрально-Азиатская Электроэнергетическая Корпорация ("ЦАЭК", "B+"/прогноз "Стабильный"), в EBITDA которых доминирует сегмент генерации электроэнергии. Финансовый профиль Экибастузской ГРЭС-1 сильнее, чем у ККС и ЦАЭК, ввиду более высокой маржи, более низкого левериджа и отсутствия валютного долга.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Рост ВВП в стране на уровне 3,1%-3,8% и инфляция на уровне 6%-6,1% в 2018-2022 гг.
- Тарифы на генерацию электроэнергии снизятся в 2019 г., а затем будут постепенно увеличиваться темпами ниже инфляции с одновременным введением продаж мощности с 2019 г.
- Производство электроэнергии без изменений на уровне 2018 г. в 2019-2022 гг.
- Повышение расходов, обусловленное инфляцией (включая уголь)
- Дивидендные выплаты на уровне 15 млрд. тенге в год в 2019-2022 гг.
- Капиталовложения в среднем на уровне 16 млрд. руб. в год в 2018-2022 гг., на уровне ожиданий менеджмента
- Поступления в размере 28 млрд. тенге по облигациям, выкупленным Самрук-Энерго, будут возвращены материнской структуре в форме дивидендов или кредита акционеру.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Не применимо.

ЛИКВИДНОСТЬ
Управляемая ликвидность: на конец 2018 г. денежные средства и эквиваленты у Экибастузской ГРЭС-1 в размере около 5,4 млрд. тенге вместе с ожидаемым Fitch умеренным положительным свободным денежным потоком в 2019 г. были достаточными для покрытия краткосрочного долга на сумму 5,6 млрд. тенге. Долг компании состоял из долгосрочного кредита на сумму 22,4 млрд. тенге от ДБ АО "Сбербанк" ("BB+"/прогноз "Позитивный").

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
- Долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне "BB", прогноз "Стабильный", и отозваны
- Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "A(kaz)", прогноз "Стабильный", и отозван.