Fitch Ratings-Москва-03 апреля 2020 г.

Fitch Ratings повысило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") Аграрной кредитной корпорации ("АКК"), Казахстан, в иностранной и национальной валюте с уровня "ВВ+" до "BBB-". Прогноз по рейтингам – "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведен ниже.
Повышение рейтингов отражает мнение Fitch в отношении более высоких стимулов для предоставления поддержки АКК со стороны государства после недавней консолидации активов материнской компании – АО "Национальный управляющий холдинг КазАгро" ("КазАгро", "BBB"/прогноз "Стабильный"/"F2"), а также ввиду важной миссии, осуществляемой АКК в стратегически значимом секторе экономики. Это обусловило переоценку агентством рейтинговых факторов поддержки, в результате чего скоринговый балл был повышен до 35 (ранее 30) и разница между РДЭ АКК и РДЭ Казахстана ("BBB"/прогноз "Стабильный"/"F2") уменьшилась с двух ступеней до одной в соответствии с методологией агентства по рейтингованию компаний, связанных с государством.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Статус, собственность и контроль: оценка "сильный уровень"
АКК находится в полной непрямой собственности государства через АО КазАгро. В январе 2020 г. КазАгро объявила о консолидации активов в целях повышения эффективности. В результате число дочерних структур КазАгро сократилось с семи до трех. АКК теперь интегрирована с еще одной дочерней структурой КазАгро, которая представляла собой компанию меньшего размера, частично дублировавшую функции АКК. Поскольку капитал этой дочерней структуры составлял около 5% капитала АКК, ее интеграция не оказала существенного влияния на деятельность, активы или обязательства АКК.
Fitch не изменило оценку фактора статуса, собственности и контроля ввиду сохранения непрямой государственной собственности и отсутствия изменений в механизмах контроля. Государство осуществляет строгий контроль за деятельностью АКК через КазАгро, которая определяет долговую и дивидендную политику, а также назначает совет директоров компании. Последний утверждает решения менеджмента и годовую финансовую отчетность АКК. Совет директоров включает представителей КазАгро в целях обеспечения соответствия деятельности АКК государственным программам.
История предоставления и ожидания поддержки: оценка пересмотрена с "очень сильный уровень" на "сильный уровень"
АКК продолжает получать значительную поддержку от государства, поэтому финансирование у компании преимущественно государственное. Основной причиной для пересмотра оценки данного фактора является изменение преобладающей формы поддержки со взносов капитала (до 2016 г.) на субсидируемые кредиты от КазАгро, на которые в настоящее время приходится около трети в структуре финансирования компании. АКК не получала взносов капитала с 2016 г.
Помимо кредитов от материнской компании АКК получает поддержку от государства в других формах. В 2017-2019 гг. компания ежегодно получала краткосрочные кредиты в размере 60 млрд. тенге напрямую из государственного бюджета на финансирование разрывов ликвидности у сельскохозяйственных компаний в период весенне-полевых работ и работ по уборке урожая в рамках государственной Программы развития агропромышленного комплекса. АКК продолжит получать такое финансирование, которое на основании закона о государственном бюджете на 2020-2022 гг. было увеличено до 70 млрд. тенге в год. Еще одной формой государственного финансирования являются кредиты от местных органов власти под годовую процентную ставку в 0,01%, доля которых будет постепенно увеличиваться в структуре финансирования компании.
Формы непрямой поддержки включают владение облигациями компании со стороны КазАгро и объявленный выкуп части облигаций АКК Национальным банком Республики Казахстан в рамках государственной программы, призванной способствовать дальнейшему развитию обрабатывающей и сельскохозяйственной отраслей страны. Fitch исходит из того, что поддержка сектора со стороны государства останется сильной, поскольку обеспечение продовольствием и продовольственная безопасность страны являются важнейшими задачами, которые необходимо реализовывать в период экономического спада, вызванного пандемией коронавируса.
Социально-политические последствия в случае дефолта: оценка фактора пересмотрена с "сильный уровень" на "очень сильный уровень"
Переоценка данного фактора основана на мнении Fitch, что потенциальные финансовые затруднения у АКК поставили бы под угрозу предоставление доступного кредитования сельскохозяйственным компаниям через коммерческие банки и напрямую субъектам сельскохозяйственного бизнеса в условиях отсутствия субститутов в секторе. После консолидации активов КазАгро АКК на сегодня является доминирующим источником доступного кредитования для местных сельскохозяйственных производителей. В 2019 г. КазАгро предоставила 90% кредитов в сельскохозяйственном секторе (включая лизинг), из которых 75% было предоставлено через АКК.
Поддержка сельского хозяйства исторически является одним из стратегических приоритетов для государства ввиду значительных экспортных возможностей данного сектора и его социальной значимости. Свыше 40% населения страны проживает в сельской местности и более 10% экономически активного населения страны работает в сельскохозяйственном секторе. Fitch полагает, что ввиду пандемии коронавируса значимость данного сектора может еще более повыситься.
Основными клиентами АКК являются компании малого и среднего бизнеса, нередко расположенные в отдаленных районах и со слабым залоговым обеспечением, что предполагает сложности с привлечением финансирования от обычных коммерческих организаций. АКК предоставляет кредиты под более низкие процентные ставки и на более длинные сроки в сравнении с коммерческими банками, а также с большей гибкостью подходит к вопросам залогового обеспечения.
АКК зависит от регулярного доступа к фондированию, что означает, что компания, вероятно, прекратит осуществление своей деятельности в случае дефолта, что поставило бы под угрозу предоставление доступного кредитования сельскохозяйственным компаниям и развитие стратегически важного сектора.

Финансовые последствия в случае дефолта: оценка "умеренный уровень"
АКК опирается главным образом на связанное с государством финансирование, в то время как рыночный долг ограничен небольшой долей краткосрочных банковских кредитов (на конец 2019 г.: менее 4%). Весь долг номинирован в национальной валюте. Держателем облигаций АКК является КазАгро, и около 50% находящихся в обращении облигаций должны быть выкуплены НБРК в 2020 г. По мнению Fitch, доля рыночного долга будет оставаться невысокой в среднесрочной перспективе.

Операционный профиль
АКК была создана в 2001 г. с целью развития сельскохозяйственного сектора страны за счет предоставления доступного кредитования сельскохозяйственным компаниям – как напрямую, так и через финансовые организации. АКК ведет деятельность во всех регионах Казахстана через свою филиальную сеть. Компания предлагает широкий ассортимент кредитных продуктов для обслуживания различных категорий сельскохозяйственных производителей. С момента своего создания компания участвует в различных масштабных государственных программах, сфокусированных на модернизации и развитии сельскохозяйственного сектора.
АКК – крупнейшая из трех дочерних структур КазАгро как по активам, так и по масштабу деятельности. На конец 2019 г. сумма кредитов, выданных сельскохозяйственным производителям, согласно предварительным данным, составляла 289,8 млрд. тенге, что представляет собой увеличение в сравнении с 258,7 млрд. тенге годом ранее. АКК является прибыльной при отношении чистого процентного дохода к активам, приносящим доход, согласно расчетам Fitch, в среднем на уровне 7,3% в 2016-2018 гг. Это подкрепляется низкой стоимостью фондирования и адекватным качеством кредитного портфеля.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
Согласно методологии агентства по рейтингованию компаний, связанных с государством, Fitch расценивает АКК как компанию, связанную с Республикой Казахстан, и применяет подход "сверху-вниз" исходя из оценки степени связей с государством и стимулов у государства предоставлять поддержку компании. АКК имеет скоринговый балл 35 согласно методологии о рейтинговании компаний, связанных с государством, в результате чего РДЭ АКК на один уровень ниже суверенного РДЭ Казахстана. Fitch не оценивает кредитоспособность АКК на самостоятельной основе, поскольку эмитента сложно рассматривать без учета связей с государством.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Повышение рейтингов, что является маловероятным в среднесрочной перспективе, возможно в случае укрепления связей с государством, например посредством прямой собственности, или более высоких стимулов для предоставления поддержки.
Изменения связи АКК с государством, которые обусловили бы снижение государственной поддержки или ослабление стимулов предоставлять поддержку, могут привести к более значительному нотчингу относительно суверенного рейтинга, что привело бы к понижению рейтингов.
Какое-либо рейтинговое действие по суверенному эмитенту будет отражено в рейтингах компании.

Благоприятный/неблагоприятный рейтинговый сценарий
Рейтинги эмитентов в секторе государственных финансов имеют благоприятный рейтинговый сценарий (определяемый как 99-й процентиль изменений рейтингов в положительном направлении), предполагающий повышение рейтингов на три ступени в течение трехлетнего рейтингового горизонта, и неблагоприятный рейтинговый сценарий (определяемый как 99-й процентиль изменений рейтингов в отрицательном направлении), предполагающий понижение рейтингов на три ступени в течение трех лет. Полный диапазон кредитных рейтингов для благоприятного и неблагоприятного сценариев для всех рейтинговых категорий находится в пределах от "AAA" до "D". Кредитные рейтинги в рамках благоприятного и неблагоприятного сценариев основаны на исторических показателях. Более подробная информация о методологии, используемой при определении кредитных рейтингов для благоприятного и неблагоприятного сценариев по конкретному сектору, доступна по ссылке: https://www.fitchratings.com/site/re/10111579.

ССЫЛКИ НА СУЩЕСТВЕННО ЗНАЧИМЫЙ ИСТОЧНИК, УКАЗАННЫЙ КАК КЛЮЧЕВОЙ РЕЙТИНГОВЫЙ ФАКТОР
Основные источники информации, использованные в анализе, приведены ниже в разделе "Применимые методологии".

ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ, СОЦИАЛЬНЫЕ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ
Экологические, социальные и управленческие факторы (ESG) являются нейтральными для кредитоспособности эмитента или оказывают лишь минимальное влияние на его кредитоспособность либо ввиду характера этих факторов, либо ввиду того, как эмитент управляет этими факторами. Более подробная информация о скоринговых баллах оценки релевантности ESG представлена на сайте www.fitchratings.com/esg.