Fitch Ratings-Москва-01 октября 2020 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") Казахстанской Ипотечной Компании ("КИК") в иностранной и национальной валюте на уровне "BВВ-" со "Стабильным" прогнозом. Кроме того, Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг существующего приоритетного долга компании на уровне "BBB-". Полный список рейтинговых действий приведен ниже.
Подтверждение рейтингов отражает ожидания агентства в отношении сохранения сильных связей между КИК и Казахстаном ("BBB"/прогноз "Стабильный"), что принимает во внимание нашу неизменившуюся оценку рейтинговых факторов для компании в соответствии с методологией агентства о рейтинговании компаний, связанных с государством, и обусловливает разницу в одну ступень между рейтингами компании и суверенными рейтингами.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Статус, собственность и контроль: оценка "очень сильный уровень"
Казахстанская Ипотечная Компания находится в 100-процентной собственности государства через АО "Национальный управляющий холдинг "Байтерек" ("АО "НУХ "Байтерек", "ВВВ"/прогноз "Стабильный") и является одним из ключевых агентов государства по осуществлению государственной политики в жилищном секторе. Такая оценка подкрепляется недавно принятым государственным регулированием, в соответствии с которым компания была определена Единым оператором жилищного строительства в Казахстане. В рамках нового регулирования компания будет основной консолидирующей структурой в государственном жилищном секторе в результате объединения с двумя другими дочерними структурами АО "НУХ "Байтерек", осуществляющими деятельность в сфере жилищного строительства, – Байтерек девелопмент (объединение завершено) и Фонд гарантирования жилищного строительства (объединение до конца 2020 г.). Деятельность КИК в конечном итоге контролируется государством, и в связи с этим мы ожидаем, что в случае несостоятельности компании ее обязательства будут переданы государству.

История предоставления и ожидания поддержки: оценка "сильный уровень"
Казахстанская Ипотечная Компания является оператором различных государственных жилищных программ, что позволяет ей получать поддержку от государства на постоянной основе. Помимо взносов в капитал и субсидируемых кредитов от материнской структуры или напрямую из бюджета Казахстана КИК является получателем косвенной поддержки. Свыше 60% держателей облигаций компании на конец июля 2020 г. были представлены государственными и квазигосударственными фондами. В целом около 90% фондирования компании (собственный капитал плюс долговое финансирование) на конец 2019 г. приходилось на связанные с государством источники. Основная часть этих средств (131,4 млрд. тенге) была представлена 30-летним кредитом от АО "НУХ "Байтерек" под годовую процентную ставку в 0,15% для финансирования государственной программы арендного жилья.

Социально-политические последствия в случае дефолта: оценка "сильный уровень"
Основная задача компании состоит в повышении доступности жилья в республике, что является одной из приоритетных задач правительства. В рамках своей новой роли КИК продолжит развивать ипотечный рынок и предоставлять социальное арендное жилье в соответствии с государственной жилищной программой. Кроме того, в новом статусе КИК будет отвечать за стимулирование предложения на рынке жилья посредством предоставления финансирования, субсидирования и гарантирования компаниям в сфере жилищного строительства. Мы рассматривали бы успешное укрепление ключевых позиций компании в секторе жилищного строительства как свидетельство ее растущей социально-политической значимости, что может обусловить пересмотр оценки данного фактора в сторону повышения.
В контексте осуществляемой консолидации в секторе в рамках АО "НУХ "Байтерек" перечень потенциальных субститутов компании сокращается. Деятельность Жилстройсбербанка Казахстана ("BBB-"/прогноз "Стабильный") сфокусирована на субсидируемых ипотечных кредитах (для тех, кто находится в списке очередников муниципальных властей на получение жилья), в то время как другая, контролируемая государством компания – Казахстанский фонд устойчивости ("BBB"/прогноз "Стабильный") – имеет ограниченные функции в секторе и отвечает за осуществление всего двух ипотечных программ.

Финансовые последствия в случае дефолта компании: оценка "сильный уровень"
Основные функции КИК включают стимулирование ипотечного рынка посредством предоставления ипотечных программ и выпуска облигаций, что в сочетании с выкупом ипотечных портфелей коммерческих банков обеспечивает долгосрочное фондирование рынка. КИК является регулярным эмитентом на внутреннем рынке. Компания планирует завершить сделку секьюритизации по выпуску ипотечных ценных бумаг до конца 2020 г., что будет способствовать дальнейшему развитию рынка капитала в Казахстане. Как следствие, Fitch исходит из того, что в случае дефолта компании возможно негативное влияние на мнение инвесторов о кредитоспособности государства и квазигосударственного сектора и ухудшение условий привлечения заимствований, что потенциально может привести к увеличению стоимости фондирования.

Операционные показатели
Казахстанская Ипотечная Компания была основана в 2000 г. и с 2013 г. ведет деятельность под управлением АО "НУХ "Байтерек". КИК осуществляет задачу предоставления населению Казахстана доступного жилья посредством участия в государственных жилищных программах. Деятельность компании была первоначально сфокусирована на ипотечном секторе, а затем была дополнена социальным арендным жильем с возможностью выкупа. КИК поддерживала прибыльность в 2015-2019 гг. при пиковом уровне чистой прибыли в 8,6 млрд. тенге в 2019 г. (2018 г.: 4,6 млрд. тенге), что подкреплялось хорошей процентной маржой.
На баланс КИК оказало существенное влияние слияние с Байтерек девелопмент и также повлияет (в меньшей степени) слияние с Фондом гарантирования жилищного строительства. По состоянию на 1 августа 2020 г. активы КИК увеличились почти до 1 трлн. тенге в сравнении с 273 млрд. тенге на начало года под влиянием присоединения Байтерек девелопмент. В инвестиционном портфеле КИК в настоящее время доминируют облигации местных органов власти (ранее на балансе Байтерек девелопмент), которые используются, чтобы обеспечить доступное фондирование для жилищного строительства.

РЕЙТИНГИ ДОЛГА
Рейтинг приоритетного необеспеченного долга КИК находится на одном уровне с ее РДЭ.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
Согласно методологии агентства по рейтингованию компаний, связанных с государством, Fitch расценивает КИК как компанию, связанную с Республикой Казахстан, и применяет подход "сверху-вниз" исходя из оценки степени связей с государством и стимулов у государства предоставлять поддержку компании. Скоринговый балл в соответствии с указанной методологией у КИК равен 35, что отражает сочетание оценки одного ключевого рейтингового фактора "очень сильный уровень" и трех факторов "сильный уровень". Данный скоринговый балл обуславливает РДЭ КИК на один уровень ниже РДЭ Казахстана.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к позитивному рейтинговому действию/повышению рейтингов:
- Позитивное рейтинговое действие по суверенному эмитенту при условии, что связи КИК с государством останутся неизменными.
- Пересмотр оценки факторов поддержки в сторону повышения, что обусловило бы уравнивание рейтингов КИК с рейтингами Казахстана.

Факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к негативному рейтинговому действию/понижению рейтингов:
- Понижение суверенного рейтинга обусловило бы аналогичное действие по рейтингам КИК.
- Ослабление связей с государством, что является маловероятным на фоне консолидации, происходящей в секторе, может привести к негативному рейтинговому действию.

БЛАГОПРИЯТНЫЙ/НЕБЛАГОПРИЯТНЫЙ РЕЙТИНГОВЫЙ СЦЕНАРИЙ
Кредитные рейтинги по международной шкале для эмитентов в секторе государственных финансов имеют благоприятный рейтинговый сценарий (определяемый как 99-й процентиль изменений рейтингов в положительном направлении), предполагающий повышение рейтингов на три ступени в течение трехлетнего рейтингового горизонта, и неблагоприятный рейтинговый сценарий (определяемый как 99-й процентиль изменений рейтингов в отрицательном направлении), предполагающий понижение рейтингов на три ступени в течение трех лет. Полный диапазон кредитных рейтингов для благоприятного и неблагоприятного сценариев для всех рейтинговых категорий находится в пределах от "AAA" до "D". Кредитные рейтинги в рамках благоприятного и неблагоприятного сценариев основаны на исторических показателях. Более подробная информация о методологии, используемой при определении кредитных рейтингов для благоприятного и неблагоприятного сценариев по конкретному сектору, доступна по ссылке: https://www.fitchratings.com/site/re/10111579

ССЫЛКИ НА СУЩЕСТВЕННО ЗНАЧИМЫЙ ИСТОЧНИК, УКАЗАННЫЙ КАК КЛЮЧЕВОЙ РЕЙТИНГОВЫЙ ФАКТОР
Основные источники информации, использованные в анализе, приведены в разделе "Применимые методологии".

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
На конец 2019 г. в структуре долга КИК доминировали кредиты от АО "НУХ "Байтерек" (64% от суммарного долга), предназначенные для финансирования реализации программы арендного жилья. За ними следовали внутренние облигации (34%), которые финансируют ипотечный сегмент деятельности КИК. Остальная часть (2%) относилась к кредиту от министерства финансов страны. "Аппетит к риску" у КИК является низким, поскольку весь долг номинирован в национальной валюте и не несет процентного риска (только фиксированные процентные ставки). Субсидируемые кредиты от АО "НУХ "Байтерек" и Министерства финансов имеют низкую процентную ставку 0,1%-0,15%. Общая стоимость фондирования – около 4%, что существенно ниже ставок по рыночному долгу Казахстана.

ПУБЛИЧНЫЕ РЕЙТИНГИ С ПРИВЯЗКОЙ К ДРУГИМ РЕЙТИНГАМ
РДЭ КИК напрямую увязаны с РДЭ Республики Казахстан.

ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ, СОЦИАЛЬНЫЕ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ
Если не указано иначе в данном разделе, самый высокий уровень оценки релевантности экологических, социальных и управленческих (ESG) факторов соответствует скоринговому баллу "3" – экологические, социальные и управленческие факторы являются нейтральными для кредитоспособности эмитента или оказывают лишь минимальное влияние на его кредитоспособность либо ввиду характера этих факторов, либо ввиду того, как эмитент управляет этими факторами. Более подробная информация о скоринговых баллах оценки релевантности ESG представлена на сайте www.fitchratings.com/esg.