МОСКВА (S&P Global Ratings), 24 декабря 2020 г.
Сегодня S&P Global Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг финансовой устойчивости страховой компании и кредитный рейтинг эмитента казахстанского АО "Нефтяная страховая компания" на уровне "В+". Прогноз изменения рейтингов - "Стабильный". Кроме того, мы подтвердили рейтинг компании по национальной шкале на уровне "kzBBB". Подтверждение рейтингов отражает наше мнение о том, что НСК будет постепенно восстанавливать уровень капитализации (рассчитываемый в рамках нашей модели капитала) после более значительных, чем ожидалось, дивидендных выплат, осуществленных в декабре 2020 г. В декабре 2020 г. страховая компания выплатила значительные дивиденды (825 млн тенге) - в дополнение к уже осуществленным в апреле 2020 г. выплатам (1,2 млрд тенге). Насколько мы понимаем, потребность акционеров в этих дивидендах была обусловлена необходимостью финансировать приобретение акций компании в 2019 г. Наш прогноз в отношении достаточности капитала основан на предположении о том, что в следующие периоды дивиденды будут менее значительными и составят около 50% чистой прибыли в 2021-2022 гг. После корректировки уровня совокупного скорректированного капитала (ССК) компании, рассчитанного в рамках модели капитала S&P Global Ratings, за 2019 г., с учетом дивидендных выплат, основанных на прибыли за прошлые годы, он оказался на 16% ниже уровня, соответствующего рейтинговой категории "ВВВ". Однако мы ожидаем, что НСК сможет постепенно восстановить показатели капитализации до указанного уровня за счет улучшения страховых результатов и благоприятных показателей инвестиционной деятельности. За 11 месяцев 2020 г. комбинированный коэффициент (убыточности и расходов) НСК улучшился до 92% (по сравнению примерно со 102%, отмечавшимися годом ранее) ввиду снижения частоты дорожных происшествий в период действия в Казахстане ограничительных мер, обусловленных мерами по противодействию распространения COVID-19. По нашим ожиданиям, в ближайшие два года комбинированный коэффициент НСК возрастет до 95-96% вследствие жесткой конкуренции на рынке общего страхования в Казахстане. При этом мы полагаем, что показатели инвестиционной деятельности компании будут оставаться высокими и инвестиционная доходность будет составлять около 5% в 2021-2022 гг. По состоянию на 1 декабря 2020 г. регулятивный норматив маржи платежеспособности компании (с учетом дивидендных выплат) составил 1,76х, что с запасом превышает установленный регулятором минимум - 1x. При этом размер капитала НСК в абсолютном выражении по-прежнему намного меньше, чем у сопоставимых зарубежных компаний (6,9 млрд тенге, или около 16,2 млн долл., на 1 декабря 2020 г.), что повышает ее чувствительность к негативным внешним воздействиям. Даже если мы будем отмечать постепенное улучшение показателя достаточности капитала НСК (согласно нашей модели капитала), размер капитала компании в абсолютном выражении останется фактором, сдерживающим нашу общую оценку показателей капитализации и прибыльности, до тех пор, пока он не превысит уровень, эквивалентный 25 млн долл.; однако мы не ожидаем, что это случится в течение нашего двухлетнего горизонта прогнозирования. Рыночная доля НСК постепенно увеличивается, поскольку временные ограничения действия лицензий компании на осуществление деятельности в сегментах обязательного страхования и входящего перестрахования были отменены в конце 2018 г. По состоянию на 1 ноября 2020 г. НСК занимала пятое место в казахстанском секторе общего страхования по объему подписанной страховой премии-брутто, ее рыночная доля составляла 4,5% (седьмое место по объему подписанной страховой премии-брутто, рыночная доля - 4,2% в 2018 г.). Компания увеличила базу премии в 2020 г., несмотря на неблагоприятные макроэкономические условия: объем подписанной страховой премии-брутто вырос примерно на 20% в течение 11 месяцев 2020 г. (по сравнению с тем же периодом годом ранее). Компания продолжает работать главным образом в сегменте автострахования, на долю которого приходилось около 46% совокупного объема подписанной страховой премии-брутто по итогам первых десяти месяцев 2020 г. (35% - ОС ГПО ВТС (обязательное страхование гражданско-правовой ответственности владельцев транспортных средств); 11% - КАСКО). Кроме того, компания ведет бизнес в сегментах страхования имущества (18% подписанной страховой премии-брутто), медицинского страхования и личного страхования от несчастных случаев (12%), а также страхования ответственности (14%); другие направления бизнеса обеспечили оставшиеся 10% подписанной страховой премии-брутто по итогам первых десяти месяцев 2020 г. Мы ожидаем, что структура портфеля компании останется в целом стабильной в ближайшие два года. Прогноз "Стабильный" отражает наши ожидания того, что в ближайшие 12 месяцев компания будет постепенно восстанавливать показатели капитализации (рассчитываемые в рамках нашей модели капитала) после значительных дивидендных выплат, сохраняя рыночную долю в Казахстане в сегменте общего страхования. Мы можем понизить рейтинги НСК в ближайшие 12 месяцев в случае, если: - объем капитала компании в течение длительного времени будет ниже уровня, соответствующего рейтинговой категории "ВВВ" (в соответствии с нашей моделью капитала), ввиду более низких, чем ожидается, операционных показателей, очень высоких темпов роста страховой премии, инвестиционных убытков либо более высоких, чем мы сейчас ожидаем, дивидендных выплат; - конкурентная позиция НСК ухудшится, о чем будет свидетельствовать, например, дальнейшее значительное снижение объемов страховой премии вследствие сокращения рыночной доли компании. Мы считаем позитивное рейтинговое действие маловероятным в ближайшие 12 месяцев, принимая во внимание оценку профиля бизнес-рисков НСК как "слабого", волатильность операционных показателей компании и по-прежнему небольшой объем капитала в абсолютном выражении. |