ПАРИЖ (S&P Global Ratings), 25 апреля 2023 г.

Сегодня S&P Global Ratings предприняло указанные выше рейтинговые действия.
QazaqGaz демонстрирует устойчивые финансовые показатели и более сильные, чем ожидалось, показатели кредитоспособности. Мы ожидаем, что скорректированный S&P Global Ratings показатель EBITDA за 2022 г. (включая дивиденды от совместных предприятий) достигнет 290-310 млрд тенге и превысит уровень 2021 г. (около 300 млрд тенге, включая единовременную прибыль, обусловленную решением арбитражного суда), что объясняется хорошей динамикой показателей в сегменте транспортировки и реализации газа на внутреннем рынке, а также благоприятными показателями двух газопроводов совместных предприятий. С учетом погашения долга на уровне некоторых совместных предприятий и сильной денежной позиции мы ожидаем, что отношение "FFO/долг" повысится и будет значительно выше 100% в 2022 г.
По нашим прогнозам, быстрый рост EBITDA снизится в 2023 г. вследствие сокращения объема экспорта газа из Казахстана в Китай и закупки газа в соседних странах, в том числе у России и Туркменистана. Это позволит сократить маржу в краткосрочной перспективе для обеспечения значительного объема газа, необходимого для удовлетворения растущего внутреннего спроса. Мы полагаем, что объем закупаемого газа увеличится с 22,7 млрд куб. м в 2022 г. до 25 млрд куб. м в 2023 г., а затем сократится после ввода в эксплуатацию газоперерабатывающих заводов в Казахстане. Это приведет к тому, что прогнозируемый нами скорректированный показатель EBITDA составит 300-320 млрд тенге в 2023 г. и около 350 млрд тенге в 2024 г. По нашим оценкам, отношение "FFO/долг" останется существенно выше 60% в 2023-2024 гг., несмотря на крупные инвестиции, ожидаемые в этом году. В связи с этим мы повышаем оценку характеристик собственной кредитоспособности (standalone credit profile, SACP) компании с "bb" до "bb+".
Вместе с тем скорректированный показатель EBITDA QazaqGaz сильно зависит от дивидендов от совместных предприятий. QazaqGaz является совладельцем двух газопроводов в партнерстве с китайским China National Petroleum Corp. (оператором "Трансазиатского газопровода"): ТОО "Азиатский газопровод" и ТОО "Газопровод Бейнеу-Шымкент". Оба акционера имеют равный вес при принятии решений касательно двух совместных предприятий.
ТОО "Азиатский газопровод" транспортирует газ из Туркменистана в южные провинции Китая. Тарифы, установленные в рамках контракта между QazaqGaz и China National Petroleum Corp, оказывают благоприятное влияние на показатели компании. В первом квартале 2023 г. ТОО "Азиатский газопровод" погасило оставшуюся сумму кредита в размере 528,5 млн долл. США, в результате чего это совместное предприятие более не имеет долговой нагрузки. Как следствие, 100% чистой прибыли ТОО "Азиатский газопровод" будет распределено между двумя акционерами.
ТОО "Газопровод Бейнеу-Шымкент" транспортирует газ из западных в южные регионы Казахстана и Китай. ТОО "Газопровод Бейнеу-Шымкент" получает выгоду от высоких регулируемых тарифов, установленных правительством Казахстана, до тех пор, пока кредит в размере 700 млн долл. США сроком погашения в 2029 г. (650 млн долл. США на конец 1 квартала 2023 г.) не будет полностью погашен. ТОО "Газопровод Бейнеу-Шымкент" не выплачивает дивиденды акционерам до полного погашения долга.
Мы прогнозируем, что дивидендные выплаты со стороны ТОО "Азиатский газопровод" составят 80–100 млрд тенге в год в 2023–2024 гг. и более 200 млрд тенге с 2025 г. Это соответствует 25–30% консолидированного скорректированного показателя EBITDA. В результате скорректированный показатель EBITDA составит 300–320 млрд тенге в 2023–2024 гг., а затем увеличится до 350 млрд тенге. Высокая зависимость компании от дивидендов ограничивает нашу оценку профиля финансовых рисков QazaqGaz, поскольку мы считаем его волатильным и зависящим не только от решений самой компании, но и китайских партнеров.
QazaqGaz имеет значительные запасы денежных средств, однако инвестиционная программа компании довольно масштабна и согласуется с целями правительства. В настоящее время газовый сектор Казахстана находится под давлением со стороны растущего спроса на газ, который пока не удовлетворяется предложением. Поэтому в 2023 г. QazaqGaz планирует инвестировать 350-400 млрд тенге в расширение сетей газопроводов и газоперерабатывающие заводы, и мы ожидаем, что в последующие годы компания также увеличит объем капиталовложений в сегмент разведки и добычи (150-170 млрд тенге) в целях наращивания объемов внутреннего производства. Мы ожидаем, что программа капиталовложений будет финансироваться за счет операционных денежных потоков и значительного запаса денежных средств по данным на конец 2022 г. (500-600 млрд тенге).
Роль QazaqGaz в Казахстане повышается на фоне целей правительства по расширению газификации и декарбонизации. Мы считаем, что значимость газа для энергетического баланса Казахстана возросла, о чем свидетельствует увеличение спроса на газ (на 50% с 2018 г. и 7% в 2022 г.) на фоне мер правительства по повышению газификации страны до 65% к 2030 г. (59% в 2022 г.). В ноябре 2021 г., после того как компания отделилась от НК "КазМунайГаз" и стала прямой дочерней структурой АО "Фонд национального благосостояния "Самрук-Казына"", QazaqGaz получил официальный статус национальной газовой компании Казахстана. Благодаря этому статусу QazaqGaz теперь имеет преимущественное право на покупку попутного газа у производителей нефти и разработку казахстанских газовых месторождений. В связи с этим QazaqGaz должен расширять свой бизнес по всей цепочке создания стоимости в соответствии с целями правительства, включая выполнение социальных задач по развитию региональной газовой инфраструктуры, газификации городов и замене газом угля с высоким уровнем выбросов. Это означает, что теперь у QazaqGaz есть три конкретные направления деятельности в стране, в том числе:
- владение и управление газовыми активами по всей цепочке создания стоимости, включая передачу, распределение, транзит, хранение и продажу;
- обеспечение энергетической безопасности страны с учетом растущего внутреннего спроса на газ за счет увеличения объема газа, выделяемого из попутного газа, и перенаправления его с экспорта на внутренний рынок, несмотря на более низкие тарифы;
- вклад в энергетический переход в соответствии с Парижским соглашением, рассматривающим газ в качестве альтернативного источника энергии, что подтверждается тем фактом, что местные банки в приоритетном порядке выдают кредиты компаниям, использующим газ, а не уголь.
Как следствие, мы полагаем, что роль QazaqGaz для правительства повысилась, и мы пересмотрели нашу оценку с "важной" до "очень важной".
"Стабильный" прогноз изменения рейтингов QazaqGaz отражает прогноз по суверенному рейтингу Республики Казахстан.
Рейтинг компании по-прежнему будет зависеть как от ее собственной кредитоспособности, так и от суверенного рейтинга Казахстана. "Стабильный" прогноз также учитывает наше мнение о том, что QazaqGaz продолжит вести деятельность, поддерживая очень низкую долговую нагрузку и используя значительные остатки денежных средств для финансирования инвестиций в добычу газа и расширение сети газопроводов, при этом отношение "FFO/долг" будет оставаться выше 60%. Наш прогноз также предполагает сохранение нынешней роли и связей с правительством Казахстана.
Мы полагаем, что у компании есть запас прочности в рамках текущего рейтинга, и мы не ожидаем его снижения в ближайшие 12 месяцев. Тем не менее, мы можем понизить рейтинг QazaqGaz до "ВВ" в следующих случаях:
- понижения суверенного рейтинга на две ступени до "ВВ". В таком случае, с учетом того, что компания ведет деятельность преимущественно на внутреннем рынке и принадлежит государству, маловероятно, что рейтинг QazaqGaz мог бы быть выше суверенного, даже если оценка SACP компании останется на уровне "bb+";
- существенного ухудшения оценки SACP (с "bb+" до "b+"), что может быть связано со структурным снижением прибыльности основного направления деятельности (не на уровне совместных предприятий) и значительным увеличением долговой нагрузки, вызванным гораздо более, чем ожидается, высокими капитальными расходами, при которых отношение "FFO/долг" будет значительно ниже 45%.
В настоящее время, после повышения рейтинга до "ВВ+", мы считаем дальнейшее повышение рейтинга маловероятным. Повышение суверенного рейтинга является условием для любого позитивного рейтингового действия в отношении QazaqGaz.
Кредитные индикаторы ESG: E-3, S-2, G-4